رؤى ماستري التداول الكلي: من أزمة الديون إلى استثمار البيتكوين
في الأسواق المالية اليوم، غالبًا ما تنبع المخاطر من سوء فهم جماعي لـ "الأمان". كما قال أحد الأسماء الأسطورية في مجال التداول الكلي، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم". هذه ليست تفضيلات السوق، بل هي الخيار الحتمي للنظام. في الإطار الكلي الذي بناه، لم يعد البيتكوين النموذج المثالي للعملة المستقبلية، بل هو رد فعل غريزي من الأسواق المالية على "الهروب من نظام الائتمان" في سياق تفكك النظام الكلي الحالي، وإعادة هيكلة الأصول التي يبحث من خلالها المستثمرون العالميون عن أدوات تحوط جديدة بعد انهيار إيمانهم بالسندات السيادية.
هذا المعلم ليس متعصبا للعملات المشفرة. إنه ينظر إلى البيتكوين من منظور مدير صندوق التحوط الكلي ومن وجهة نظر مدير إدارة المخاطر النظامية. في رأيه، البيتكوين هو تطور في فئة الأصول، وهو استجابة طبية طبيعية لرأس المال تظهر بعد تراجع سمعة العملة الورقية، وزيادة تسييل الديون، وفشل سياسات البنك المركزي. تشكل ندرتها، وخصائصها غير السيادية، وشفافيتها القابلة للتدقيق "حدود العملة" الجديدة. "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديله، لذلك أصر على الاحتفاظ به." هكذا قال.
تشكيل وجهة نظر هذه التكوين يعتمد على أساس إطار ماكرو كامل: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبح المالية، والتضخم طويل الأمد. برأيه، فإن هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة عدم فعالية التسعير، بينما تشكل البيتكوين، الذهب، والأصول الأسهم ذات الجودة العالية، "الثلاثي الماكروي" الجديد لمواجهة العجز المالي، نضوب الائتمان، وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والخيال الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو الخط الرئيسي في العالم الحالي
أكد المعلم مرارًا وتكرارًا أن ما تواجهه الولايات المتحدة حاليًا ليس أزمة دورية، بل أزمة هيكلية غير قابلة للعكس في المالية العامة. تكمن طبيعة الأزمة في استمرار "السحب من المستقبل" تحت تأثير انخفاض أسعار الفائدة لفترة طويلة وتيسير السياسة المالية، مما دفع بالديون إلى مستويات لا يمكن الخروج منها باستخدام الأدوات المالية التقليدية. وأشار إلى:
"ما لم نأخذ مسألة النفقات على محمل الجد، فسوف نفلس قريبًا."
المؤشرات الرئيسية التي ذكرها صادمة:
إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية يتجاوز 35 تريليون دولار، وهو حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي؛
عجز الميزانية السنوي يتجاوز 2 تريليون دولار أمريكي، حتى في أوقات السلم وعدم الركود الاقتصادي يستمر وجوده؛
إيرادات الضرائب السنوية فقط 5 تريليون دولار، ونسبة الدين إلى الإيرادات تقارب 7:1؛
في السنوات الثلاثين المقبلة، ستتجاوز نفقات الفائدة فقط النفقات الدفاعية؛
وفقًا للتوقعات ، قد يصل الدين الفيدرالي الأمريكي بحلول عام 2050 إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي.
وصف هذا الوضع بأنه "فخ الديون": كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الأعباء المالية على الحكومة؛ وكلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت توقعات التضخم في السوق، وأصبحت السندات أقل شعبية، وستمثل تكاليف التمويل في النهاية انتعاشًا. تكمن منطق الفخ في أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأمر الأكثر خطورة هو "الاستمرارية الوهمية" على مستوى النظام بأسره. استخدم مصطلح مصارعة المحترفين "kayfabe"، مشيرًا مباشرة إلى "الطبيعة العرضية" بين السياسة المالية والنقدية الحالية في الولايات المتحدة:
"هناك تواطؤ غير معلن بين السياسيين والسوق والجمهور، يتظاهرون بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
هذا الإنكار الهيكلي يجعل السوق يبدو هادئًا بينما يتجمع عدم الاستقرار النظامي. بمجرد ظهور آلية التحفيز، قد تتحول إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث ينتهي الانخفاض الطويل المفاجئ والسراب، ويعيد السوق تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد بشكل عنيف وانهيار أسعار السندات. لقد حذر مرارًا من هذه "منطق النقطة التحول":
"الأزمة المالية كانت تتبلور على مدى عدة سنوات، لكنها انفجرت في غضون أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست في "ما إذا كان سيحدث انهيار"، ولكن في متى سيتغير الإدراك. طالما أن "وهم الاقتصاد" لا يزال يُعرض، فلن يعيد السوق تسعير نفسه طواعية. ولكن عندما يتم إجبار هذا العرض على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل محفظتهم بشكل حاد على المدى القصير، هاربين من جميع الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي - حيث ستكون السندات الأمريكية في المقدمة، وقد تصبح بيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: "العائد - الحرية - المخاطر" للسندات الأمريكية
على مدى العقود القليلة الماضية، كانت واحدة من "المسلمات" في بناء المحافظ الاستثمارية هي تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، بهدف التحوط ضد انخفاض سوق الأسهم، وركود الاقتصاد، والمخاطر النظامية. ولكن في إطار هذا المعلم الكلي، يتم تقويض هذه المنطق تمامًا. لقد صرح مؤخرًا علنًا:
"لا أريد أن أمتلك أي عائد ثابت."
وأضاف أنه يشرح أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تشهد أزمة نظامية من "اختلال التسعير".
"أسعارها خاطئة تمامًا. ستبقي البنك المركزي أسعار الفائدة القصيرة الأجل منخفضة لفترة طويلة جدًا. لكن في الجانب الطويل، سيقاوم السوق. ستعود 'الشرطة الشعبية'."
ما يسمى "الشرطة التطوعية" يشير إلى مجموعة من المستثمرين الذين يتحدون بنشاط التوسع المالي للحكومة، ويقومون ببيع السندات، ورفع معدلات الفائدة. عند النظر إلى أكتوبر من العام الماضي، تجاوزت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، مما أدى إلى تصويت السوق بأقدامهم للتعبير عن الشكوك حول الاستدامة المالية. وهو يعتقد أن هذا ليس سوى بروفة، وأن النقطة المحورية الحقيقية لم تصل بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى الوهم الائتماني" :
"قد تكون السندات الحكومية ظاهريًا بلا مخاطر، لكنها بالتأكيد ستفقد القدرة الشرائية. لذا فهي ليست بلا مخاطر. إنها مخاطر بلا عائد."
لقد أكد أن هذا الحكم ليس مجرد نظرة سلبية تكتيكية على المدى القصير، بل هو عنصر مستبعد من التخصيص الهيكلي على المدى الطويل. "صفر العائد الثابت" ليس من أجل تحقيق هوامش الربح أو تجنب التقلبات، بل ينشأ من نفي منطق الائتمان والتسعير في فئة الأصول السندات بالكامل. في عصر تعذر فيه تقليص العجز المالي، ولم تعد السياسة النقدية مستقلة، وتنازل البنك المركزي عن التمويل السيادي، فإن السندات في جوهرها هي ثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة المالية، فلن تكون السندات "حجر الاستقرار"، بل قنبلة موقوتة.
لذلك، قدم إطار تداول هيكلي لمعدل الفائدة: تداول انحدار منحنى العائد. فكرته هي:
الجبهة الصاعدة: من المتوقع أن يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير خلال الأشهر الـ 12 المقبلة لدعم التحفيز المالي؛
السندات القصيرة الأجل: ستستمر السندات الطويلة الأجل في الارتفاع بسبب مخاوف السوق من التضخم المستقبلي، والعجز، والاستقرار المالي؛
صافي الفتحات المركبة: يشير تحول منحنى العائد من "عكس" إلى "عادي" إلى انقلاب كبير في منطق تسعير مخاطر سوق السندات.
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، يتم إعادة بناء تعريف "الأمان" نفسه. الأصول الآمنة السابقة - سندات الخزانة الأمريكية - لم تعد آمنة في سياق الهيمنة المالية؛ بينما يتم إدراج البيتكوين، بسبب مقاومته للرقابة، وعدم اعتماده على الائتمان وندرة، تدريجياً من قبل السوق ك"أصل ملاذ جديد" ضمن جوهر المحفظة.
منطق إعادة تقييم البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية كبرى"
هذا المعلم نبه لأول مرة قبل بضع سنوات عندما أعلن عن زيادة حيازته لبيتكوين، مما أثار اهتمام وول ستريت التقليدية بشكل كبير. في ذلك الوقت، أطلق عليه "أسرع حصان في السباق"، مما يعني أن بيتكوين هو الأصل الأكثر مرونة في مواجهة التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. وفي الآونة الأخيرة، لم يعد ينظر إلى بيتكوين فقط على أنه من الأصول عالية المخاطر الأقوى أداءً، بل يعتبره أداة "تحوط مؤسسي"، وهي وضعية ضرورية لمواجهة مخاطر السياسات غير القابلة للتحكم وأزمات المسارات المالية غير القابلة للعكس.
تدور وجهة نظره الأساسية حول عدة جوانب كما يلي:
الندرة هي الخاصية الأساسية لعملة البيتكوين
"هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه."
في رأيه، فإن الحد الأقصى لعملة البيتكوين البالغ 2100 مليون هو نوع من الانضباط النقدي المطلق، وهو مقاومة جذرية لـ "توسيع الميزانية العمومية" من قبل البنوك المركزية بشكل عشوائي. على عكس الذهب، يمكن التنبؤ تمامًا بمسار إصدار البيتكوين ويمكن تدقيقه بالكامل، حيث أن الشفافية على السلسلة تقضي تقريبًا على "مساحة التلاعب النقدي". في ظل كون "التضخم النقدي الكبير" هو الوضع الطبيعي، فإن هذه الندرة نفسها تعد وسيلة للتحوط.
الديناميات العرض والطلب توجد "تضارب في القيمة"
"بيتكوين تمتلك 66% من خصائص تخزين القيمة للذهب، لكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 1/60 من قيمته. هذا يخبرني أن سعر بيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي قدمه قبل بضع سنوات، وحتى الآن، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوز قبول السوق لبيتكوين المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETF، وزيادة الشراء المؤسسي، وزيادة وضوح التنظيم بشكل كبير؛ بينما تتناقص المنفعة الحدية لسعر الذهب. لذلك، فقد صرح مؤخرًا بوضوح: "إذا كان يجب عليّ الآن اختيار أداة لمواجهة التضخم، فسأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
التقلب العالي ≠ المخاطر العالية، السر في "تخصيص الوزن حسب التقلبات"
لقد أكد مرارًا وتكرارًا أن خطر بيتكوين لا يكمن في "تذبذبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيصه بالطريقة المناسبة:
"تقلبات بيتكوين هي 5 مرات من الذهب، لذلك عليك استخدام طرق مختلفة للتوزيع."
أشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص بيتكوين بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كانت نسبة الذهب 5%، فيجب أن تكون بيتكوين حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، ولكنها طريقة قياسية للتعامل مع الأصول ذات التقلبات العالية في ميزانية المخاطر.
الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
أفصحت الشركة الاستثمارية التي يعمل بها عن حيازتها لأكثر من 4.4 مليون سهم من ETF بيتكوين الفوري في الوثائق التنظيمية الأخيرة، بقيمة سوقية تتجاوز 230 مليون دولار، بزيادة تتجاوز 4 أضعاف مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن الحكم الشخصي، بل هي أيضًا إشارة أولية لمشاركة الأموال المؤسسية في تخصيص بيتكوين من خلال قنوات الامتثال.
بيتكوين هي نقطة ربط تعاكس "سيادة العملة"
"بيتكوين تنتمي إلى كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم "بيتكوين" ك"أصول هجومية"، بل يعتبرها أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول الوحيدة غير السياسية في مواجهة الانكماش المالي اليائس، وتعمق تحويل الديون إلى نقود، وعمليات تخفيض الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول بشكل حتمي في "محفظة الدفاع ضد التضخم" للمؤسسات الكبرى، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الآمنة ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبادئ التكوين: إعادة هيكلة الأصول في نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمرون في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإنهم لا يهتمون بحد أقصى للعائدات، بل بما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق عندما يخرج الخطر عن السيطرة. لا يسعى تكوين هذا المعلم من بيتكوين إلى "المراهنة على السعر"، بل يبني إطار دفاعي ماكرو يمكنه تحمل الأخطاء في السياسات، والفوضى المالية وإعادة تسعير السوق. يعرف بيتكوين، الذهب والأسهم بأنها "ثلاثية مقاومة التضخم":
"بيتكوين، الذهب والأسهم قد تكون مزيجاً مثالياً لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست متساوية الأوزان أو ثابتة، بل تتوزع ديناميكيًا بناءً على التقلبات، والتقييم، وتوقعات السياسة. وقد وضع في هذا الإطار مجموعة كاملة من المبادئ التشغيلية:
توازن التقلبات:
يجب ضبط وزن تخصيص بيتكوين حسب تقلباته، وعادةً لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ خلال فترات التحولات القوية أو مراحل أزمات السيولة، يجب أيضًا استخدام الخيارات للتحوط عن جزء البيتكوين.
التكوين الهيكلي:
بيتكوين ليست مركزًا تكتيكيًا، ولا تتغير بسبب اجتماع واحد للبنك المركزي أو بيانات التضخم في شهر معين؛ إنها حاجز أصول أساسي مصمم لمواجهة "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
تنفيذ أدوات:
يستخدم ETF والعقود الآجلة لتفادي حواجز الاحتفاظ بالعملات والامتثال؛ إن سيولة وشفافية هذه الآلية هما أيضًا مفتاح مشاركة المؤسسات.
جدار الحماية للسيولة:
يؤكد على ضرورة التحكم في مخاطر التداول العاطفي خلال مرحلة "إعادة التسعير الحادة" من خلال تحديد الحد الأقصى لفقدان قيمة البيتكوين في يوم واحد، ووضع آلية للخروج في حال حدوث انخفاض كبير.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي يعتمد على بيتكوين. ودور بيتكوين في هذا الهيكل هو، بدلاً من أن يُعتبر "هدفًا مضاربيًا"، من الأفضل اعتباره "وثيقة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق الأساسي لتكوين البيتكوين هو في الواقع قفزة حقيقية، ليست ناتجة عن حركة أسعاره، ولكن عن تآكل ثقة السوق في هيكل العملات السيادية. الحكم الأساسي لهذا المعلم هو أن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد "انقلابًا صامتًا": لم تعد السياسة النقدية مهيمنة من قبل البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية، ووظيفة العملة قد تحولت من مقياس للقيمة وأداة للتخزين، إلى "مخفف موجه" لعجز الحكومة. في هذا النمط، على الرغم من أن الذهب يمتلك الائتمان التاريخي، إلا أنه يتأثر بسهولة بالرسوم الجمركية، والرقابة على رأس المال، والقيود اللوجستية؛ بينما يمتلك البيتكوين المزايا النظامية التالية:
خصائص غير سيادية: لا تعتمد على أي بنك مركزي في أي دولة، مقاومة للرقابة ومصادرة؛
تسوية غير موثوقة: تبادل الأسعار من نظير إلى نظير بدون وصي
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
RektRecorder
· 08-12 13:09
هذا العام أصبح المعلمون في قمة الحماس
شاهد النسخة الأصليةرد0
RektButAlive
· 08-10 08:49
هل هذا هو "المايسترو"؟ حتى التضخم يمكن أن يتم توقعه بشكل خاطئ
شاهد النسخة الأصليةرد0
OldLeekMaster
· 08-10 08:49
BTC هو أداة تحوط ضد التضخم.
شاهد النسخة الأصليةرد0
BearMarketNoodler
· 08-10 08:48
لا تتحدث عن ما تراه بوضوح، إيمانك أو عدم إيمانك يعود إليك.
شاهد النسخة الأصليةرد0
RektRecovery
· 08-10 08:42
لقد توقعت ذلك قبل سنوات ... حالة كلاسيكية من المخاطر النظامية تظهر بالضبط حيث يدعون أنها "الأكثر أمانًا" smh
تحليل المعلم الكلي: من أزمة الديون إلى بيتكوين كملاذ استثماري استراتيجية الاستثمار الثلاثية الجديدة
رؤى ماستري التداول الكلي: من أزمة الديون إلى استثمار البيتكوين
في الأسواق المالية اليوم، غالبًا ما تنبع المخاطر من سوء فهم جماعي لـ "الأمان". كما قال أحد الأسماء الأسطورية في مجال التداول الكلي، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم". هذه ليست تفضيلات السوق، بل هي الخيار الحتمي للنظام. في الإطار الكلي الذي بناه، لم يعد البيتكوين النموذج المثالي للعملة المستقبلية، بل هو رد فعل غريزي من الأسواق المالية على "الهروب من نظام الائتمان" في سياق تفكك النظام الكلي الحالي، وإعادة هيكلة الأصول التي يبحث من خلالها المستثمرون العالميون عن أدوات تحوط جديدة بعد انهيار إيمانهم بالسندات السيادية.
هذا المعلم ليس متعصبا للعملات المشفرة. إنه ينظر إلى البيتكوين من منظور مدير صندوق التحوط الكلي ومن وجهة نظر مدير إدارة المخاطر النظامية. في رأيه، البيتكوين هو تطور في فئة الأصول، وهو استجابة طبية طبيعية لرأس المال تظهر بعد تراجع سمعة العملة الورقية، وزيادة تسييل الديون، وفشل سياسات البنك المركزي. تشكل ندرتها، وخصائصها غير السيادية، وشفافيتها القابلة للتدقيق "حدود العملة" الجديدة. "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديله، لذلك أصر على الاحتفاظ به." هكذا قال.
تشكيل وجهة نظر هذه التكوين يعتمد على أساس إطار ماكرو كامل: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبح المالية، والتضخم طويل الأمد. برأيه، فإن هذا النظام يدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة عدم فعالية التسعير، بينما تشكل البيتكوين، الذهب، والأصول الأسهم ذات الجودة العالية، "الثلاثي الماكروي" الجديد لمواجهة العجز المالي، نضوب الائتمان، وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والخيال الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو الخط الرئيسي في العالم الحالي
أكد المعلم مرارًا وتكرارًا أن ما تواجهه الولايات المتحدة حاليًا ليس أزمة دورية، بل أزمة هيكلية غير قابلة للعكس في المالية العامة. تكمن طبيعة الأزمة في استمرار "السحب من المستقبل" تحت تأثير انخفاض أسعار الفائدة لفترة طويلة وتيسير السياسة المالية، مما دفع بالديون إلى مستويات لا يمكن الخروج منها باستخدام الأدوات المالية التقليدية. وأشار إلى:
"ما لم نأخذ مسألة النفقات على محمل الجد، فسوف نفلس قريبًا."
المؤشرات الرئيسية التي ذكرها صادمة:
وصف هذا الوضع بأنه "فخ الديون": كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الأعباء المالية على الحكومة؛ وكلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت توقعات التضخم في السوق، وأصبحت السندات أقل شعبية، وستمثل تكاليف التمويل في النهاية انتعاشًا. تكمن منطق الفخ في أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأمر الأكثر خطورة هو "الاستمرارية الوهمية" على مستوى النظام بأسره. استخدم مصطلح مصارعة المحترفين "kayfabe"، مشيرًا مباشرة إلى "الطبيعة العرضية" بين السياسة المالية والنقدية الحالية في الولايات المتحدة:
"هناك تواطؤ غير معلن بين السياسيين والسوق والجمهور، يتظاهرون بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
هذا الإنكار الهيكلي يجعل السوق يبدو هادئًا بينما يتجمع عدم الاستقرار النظامي. بمجرد ظهور آلية التحفيز، قد تتحول إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث ينتهي الانخفاض الطويل المفاجئ والسراب، ويعيد السوق تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد بشكل عنيف وانهيار أسعار السندات. لقد حذر مرارًا من هذه "منطق النقطة التحول":
"الأزمة المالية كانت تتبلور على مدى عدة سنوات، لكنها انفجرت في غضون أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست في "ما إذا كان سيحدث انهيار"، ولكن في متى سيتغير الإدراك. طالما أن "وهم الاقتصاد" لا يزال يُعرض، فلن يعيد السوق تسعير نفسه طواعية. ولكن عندما يتم إجبار هذا العرض على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل محفظتهم بشكل حاد على المدى القصير، هاربين من جميع الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي - حيث ستكون السندات الأمريكية في المقدمة، وقد تصبح بيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: "العائد - الحرية - المخاطر" للسندات الأمريكية
على مدى العقود القليلة الماضية، كانت واحدة من "المسلمات" في بناء المحافظ الاستثمارية هي تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، بهدف التحوط ضد انخفاض سوق الأسهم، وركود الاقتصاد، والمخاطر النظامية. ولكن في إطار هذا المعلم الكلي، يتم تقويض هذه المنطق تمامًا. لقد صرح مؤخرًا علنًا:
"لا أريد أن أمتلك أي عائد ثابت."
وأضاف أنه يشرح أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تشهد أزمة نظامية من "اختلال التسعير".
"أسعارها خاطئة تمامًا. ستبقي البنك المركزي أسعار الفائدة القصيرة الأجل منخفضة لفترة طويلة جدًا. لكن في الجانب الطويل، سيقاوم السوق. ستعود 'الشرطة الشعبية'."
ما يسمى "الشرطة التطوعية" يشير إلى مجموعة من المستثمرين الذين يتحدون بنشاط التوسع المالي للحكومة، ويقومون ببيع السندات، ورفع معدلات الفائدة. عند النظر إلى أكتوبر من العام الماضي، تجاوزت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، مما أدى إلى تصويت السوق بأقدامهم للتعبير عن الشكوك حول الاستدامة المالية. وهو يعتقد أن هذا ليس سوى بروفة، وأن النقطة المحورية الحقيقية لم تصل بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى الوهم الائتماني" :
"قد تكون السندات الحكومية ظاهريًا بلا مخاطر، لكنها بالتأكيد ستفقد القدرة الشرائية. لذا فهي ليست بلا مخاطر. إنها مخاطر بلا عائد."
لقد أكد أن هذا الحكم ليس مجرد نظرة سلبية تكتيكية على المدى القصير، بل هو عنصر مستبعد من التخصيص الهيكلي على المدى الطويل. "صفر العائد الثابت" ليس من أجل تحقيق هوامش الربح أو تجنب التقلبات، بل ينشأ من نفي منطق الائتمان والتسعير في فئة الأصول السندات بالكامل. في عصر تعذر فيه تقليص العجز المالي، ولم تعد السياسة النقدية مستقلة، وتنازل البنك المركزي عن التمويل السيادي، فإن السندات في جوهرها هي ثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة المالية، فلن تكون السندات "حجر الاستقرار"، بل قنبلة موقوتة.
لذلك، قدم إطار تداول هيكلي لمعدل الفائدة: تداول انحدار منحنى العائد. فكرته هي:
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، يتم إعادة بناء تعريف "الأمان" نفسه. الأصول الآمنة السابقة - سندات الخزانة الأمريكية - لم تعد آمنة في سياق الهيمنة المالية؛ بينما يتم إدراج البيتكوين، بسبب مقاومته للرقابة، وعدم اعتماده على الائتمان وندرة، تدريجياً من قبل السوق ك"أصل ملاذ جديد" ضمن جوهر المحفظة.
منطق إعادة تقييم البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية كبرى"
هذا المعلم نبه لأول مرة قبل بضع سنوات عندما أعلن عن زيادة حيازته لبيتكوين، مما أثار اهتمام وول ستريت التقليدية بشكل كبير. في ذلك الوقت، أطلق عليه "أسرع حصان في السباق"، مما يعني أن بيتكوين هو الأصل الأكثر مرونة في مواجهة التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. وفي الآونة الأخيرة، لم يعد ينظر إلى بيتكوين فقط على أنه من الأصول عالية المخاطر الأقوى أداءً، بل يعتبره أداة "تحوط مؤسسي"، وهي وضعية ضرورية لمواجهة مخاطر السياسات غير القابلة للتحكم وأزمات المسارات المالية غير القابلة للعكس.
تدور وجهة نظره الأساسية حول عدة جوانب كما يلي:
"هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه."
في رأيه، فإن الحد الأقصى لعملة البيتكوين البالغ 2100 مليون هو نوع من الانضباط النقدي المطلق، وهو مقاومة جذرية لـ "توسيع الميزانية العمومية" من قبل البنوك المركزية بشكل عشوائي. على عكس الذهب، يمكن التنبؤ تمامًا بمسار إصدار البيتكوين ويمكن تدقيقه بالكامل، حيث أن الشفافية على السلسلة تقضي تقريبًا على "مساحة التلاعب النقدي". في ظل كون "التضخم النقدي الكبير" هو الوضع الطبيعي، فإن هذه الندرة نفسها تعد وسيلة للتحوط.
"بيتكوين تمتلك 66% من خصائص تخزين القيمة للذهب، لكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 1/60 من قيمته. هذا يخبرني أن سعر بيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي قدمه قبل بضع سنوات، وحتى الآن، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوز قبول السوق لبيتكوين المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETF، وزيادة الشراء المؤسسي، وزيادة وضوح التنظيم بشكل كبير؛ بينما تتناقص المنفعة الحدية لسعر الذهب. لذلك، فقد صرح مؤخرًا بوضوح: "إذا كان يجب عليّ الآن اختيار أداة لمواجهة التضخم، فسأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
لقد أكد مرارًا وتكرارًا أن خطر بيتكوين لا يكمن في "تذبذبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيصه بالطريقة المناسبة:
"تقلبات بيتكوين هي 5 مرات من الذهب، لذلك عليك استخدام طرق مختلفة للتوزيع."
أشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص بيتكوين بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كانت نسبة الذهب 5%، فيجب أن تكون بيتكوين حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، ولكنها طريقة قياسية للتعامل مع الأصول ذات التقلبات العالية في ميزانية المخاطر.
أفصحت الشركة الاستثمارية التي يعمل بها عن حيازتها لأكثر من 4.4 مليون سهم من ETF بيتكوين الفوري في الوثائق التنظيمية الأخيرة، بقيمة سوقية تتجاوز 230 مليون دولار، بزيادة تتجاوز 4 أضعاف مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن الحكم الشخصي، بل هي أيضًا إشارة أولية لمشاركة الأموال المؤسسية في تخصيص بيتكوين من خلال قنوات الامتثال.
"بيتكوين تنتمي إلى كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم "بيتكوين" ك"أصول هجومية"، بل يعتبرها أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول الوحيدة غير السياسية في مواجهة الانكماش المالي اليائس، وتعمق تحويل الديون إلى نقود، وعمليات تخفيض الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول بشكل حتمي في "محفظة الدفاع ضد التضخم" للمؤسسات الكبرى، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الآمنة ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبادئ التكوين: إعادة هيكلة الأصول في نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمرون في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإنهم لا يهتمون بحد أقصى للعائدات، بل بما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق عندما يخرج الخطر عن السيطرة. لا يسعى تكوين هذا المعلم من بيتكوين إلى "المراهنة على السعر"، بل يبني إطار دفاعي ماكرو يمكنه تحمل الأخطاء في السياسات، والفوضى المالية وإعادة تسعير السوق. يعرف بيتكوين، الذهب والأسهم بأنها "ثلاثية مقاومة التضخم":
"بيتكوين، الذهب والأسهم قد تكون مزيجاً مثالياً لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست متساوية الأوزان أو ثابتة، بل تتوزع ديناميكيًا بناءً على التقلبات، والتقييم، وتوقعات السياسة. وقد وضع في هذا الإطار مجموعة كاملة من المبادئ التشغيلية:
يجب ضبط وزن تخصيص بيتكوين حسب تقلباته، وعادةً لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ خلال فترات التحولات القوية أو مراحل أزمات السيولة، يجب أيضًا استخدام الخيارات للتحوط عن جزء البيتكوين.
بيتكوين ليست مركزًا تكتيكيًا، ولا تتغير بسبب اجتماع واحد للبنك المركزي أو بيانات التضخم في شهر معين؛ إنها حاجز أصول أساسي مصمم لمواجهة "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
يستخدم ETF والعقود الآجلة لتفادي حواجز الاحتفاظ بالعملات والامتثال؛ إن سيولة وشفافية هذه الآلية هما أيضًا مفتاح مشاركة المؤسسات.
يؤكد على ضرورة التحكم في مخاطر التداول العاطفي خلال مرحلة "إعادة التسعير الحادة" من خلال تحديد الحد الأقصى لفقدان قيمة البيتكوين في يوم واحد، ووضع آلية للخروج في حال حدوث انخفاض كبير.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي يعتمد على بيتكوين. ودور بيتكوين في هذا الهيكل هو، بدلاً من أن يُعتبر "هدفًا مضاربيًا"، من الأفضل اعتباره "وثيقة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق الأساسي لتكوين البيتكوين هو في الواقع قفزة حقيقية، ليست ناتجة عن حركة أسعاره، ولكن عن تآكل ثقة السوق في هيكل العملات السيادية. الحكم الأساسي لهذا المعلم هو أن النظام النقدي العالمي الحالي يشهد "انقلابًا صامتًا": لم تعد السياسة النقدية مهيمنة من قبل البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية، ووظيفة العملة قد تحولت من مقياس للقيمة وأداة للتخزين، إلى "مخفف موجه" لعجز الحكومة. في هذا النمط، على الرغم من أن الذهب يمتلك الائتمان التاريخي، إلا أنه يتأثر بسهولة بالرسوم الجمركية، والرقابة على رأس المال، والقيود اللوجستية؛ بينما يمتلك البيتكوين المزايا النظامية التالية: