بيتكوين تنصيف: تحليل العرض والطلب والتأثيرات المتوقعة

مع اقتراب التنصيف الرابع للبيتكوين، يجب أن نكون حذرين في دراستنا للدورات السابقة. نظرًا لصغر حجم العينة، من الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. أعادت إطلاق صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين في الولايات المتحدة تشكيل ديناميكيات السوق، وأسس نقطة مرجعية جديدة لطلب البيتكوين، مما أضفى خصوصية على هذه الدورة. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي ليس سوى بداية لسوق صاعدة طويلة الأمد، ولا يزال هناك حاجة لارتفاع آخر لتحقيق التوازن بين العرض والطلب.

من المتوقع أن يحدث التنصيف في منتصف أبريل ، مما سيخفض كمية البيتكوين المصدرة يوميًا من حوالي 900 عملة إلى 450 عملة ، ومعدل الإصدار السنوي من 1.8٪ إلى 0.9٪. ستستمر آلية التنصيف حتى حوالي عام 2140 ، عندما سيتم تعدين جميع 21 مليون عملة بيتكوين. يبرز التنصيف طبيعة خطة العرض الثابتة والانكماشية للبيتكوين وخصوصيتها في السقف المحدد.

على عكس السلع المادية، فإن عرض البيتكوين ليس حساسًا للأسعار. بالإضافة إلى ذلك، فإن فائدة شبكة البيتكوين تزداد مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة العملة. بالمقابل، لا توجد توقعات نمو مماثلة للأصول التقليدية مثل المعادن الثمينة.

تظهر البيانات التاريخية أن أداء البيتكوين قبل 60 يومًا من التنصيف الثلاثي السابق كان مختلفًا بشكل ملحوظ. قبل التنصيف الأول في عام 2012، كانت الأسعار مستقرة نسبيًا، بينما قبل التنصيفين في عامي 2016 و2020، ارتفعت الأسعار بنسبة 45% و73% على التوالي. قد تنبع هذه الاختلافات من العوامل مثل البيئة الاقتصادية الكلية ومشاعر السوق في ذلك الوقت.

تعمل إطلاق صناديق استثمار البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة على إعادة تشكيل ديناميكيات السوق. حيث تبلغ أحجام تداول هذه الصناديق يوميًا حوالي 40-50 مليار دولار، مما يمثل 15-20% من إجمالي أحجام التداول في البورصات المركزية العالمية. إنها تقدم سيولة كافية للمستثمرين المؤسسيين، ومن المتوقع أن تمتص معظم الإمدادات بطريقة تدريجية ومستدامة.

لقد جذبت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) صافي تدفقات بقيمة 9.6 مليار دولار خلال شهرين من إطلاقها، مع وصول إجمالي الأصول المدارة إلى 55 مليار دولار. الزيادة الصافية في كمية بيتكوين التي تحتفظ بها هذه الصناديق تعادل تقريبًا ثلاثة أضعاف كمية بيتكوين التي تم تعدينها حديثًا خلال نفس الفترة. حاليًا، تحتفظ جميع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفوري في جميع أنحاء العالم بحوالي 1.1 مليون عملة بيتكوين، مما يمثل 5.8% من إجمالي العرض المتداول.

من منظور منتصف المدة، قد يستمر ETF في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، حيث لم تقم شركات السمسرة الكبرى بعد بالترويج الكامل لهذه المنتجات لعملائها. بالنظر إلى أن هناك أكثر من 60 تريليون دولار من الأموال لا تزال في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى خفض الفائدة المتوقع، قد تدخل كميات كبيرة من رأس المال غير المستغل إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

من المهم ملاحظة أن تركيز البيتكوين الذي تحتفظ به صناديق التداول بالبورصة (ETF) لا يشكل خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد الاحتفاظ بالبيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو يتحكم في عقدها. بالإضافة إلى ذلك، لم يتم الموافقة على المشتقات المستندة إلى هذه الصناديق بعد، وعند إطلاقها، قد تغير هيكل السوق.

انخفض المعروض من بيتكوين القابل للتداول على مدار السنوات الأربع الماضية، من 5.3 مليون عملة في بداية عام 2020 إلى 4.6 مليون عملة حالياً. وهذا يتناقض بشكل حاد مع الاتجاه الثابت للزيادة الذي لوحظ خلال الفترات الثلاث السابقة من التنصيف. ومع ذلك، لا يعني ذلك أن السوق ستعاني بالضرورة من نقص في المعروض.

يجب على المستثمرين النظر في عدة عوامل قد تؤثر على ضغط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "مقفل".
2. قد يستخدم بعض حاملي بيتكوين كضمان لتوفير السيولة.
3. قد يقوم المعدنون ببيع الاحتياطيات لتوسيع الأعمال أو تغطية التكاليف.
4. حوالي 3 مليون عملة بيتكوين محتفظ بها على المدى القصير لا تزال قد تُستخدم من قبل المضاربين لتحقيق الربح.

منذ الربع الرابع من عام 2023، زاد العرض النشط لبيتكوين بمقدار 1.3 مليون عملة، وهو ما يتجاوز بكثير 150,000 عملة التي تم تعدينها حديثاً في نفس الفترة. وهذا يدل على أن العرض النشط الجديد يأتي بشكل أساسي من قنوات أخرى، وليس من عمال المناجم.

لقد انخفض المعروض غير النشط (بيتكوين الذي لم يتحرك لأكثر من عام) لثلاثة أشهر متتالية، مما قد يعني أن حاملي العملات على المدى الطويل بدأوا في البيع. ومع ذلك، لا يزال غير واضح الاتجاه المحدد لهذه البيتكوين.

من الجدير بالذكر أن ديناميكيات العرض والطلب في السوق الفوري تعكس جزءًا فقط من تدفقات رأس المال. القيمة الاسمية لسوق مشتقات البيتكوين أعلى بكثير من القيمة السوقية الفعلية للبيتكوين، مما يجعل تحليل بيانات البورصات الفورية فقط غير قادر على عكس السيولة الحقيقية والاعتماد الاقتصادي للبيتكوين بشكل شامل.

بشكل عام، على الرغم من أن التدفق الصافي المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في الولايات المتحدة سيصبح قوة دافعة مهمة، فإن تنصيف إمدادات البيتكوين المستخرجة حديثًا سيؤدي أيضًا إلى مزيد من تشديد الديناميكيات السوقية، لكن هذا لا يعني بالضرورة أننا على وشك دخول حالة من نقص العرض. إن إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين يمثل علامة بارزة في اعتمادها من قبل السوق الرئيسية. نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية لسوق صاعدة طويلة الأجل، ولا يزال هناك حاجة لمزيد من الارتفاع لدفع ديناميكيات العرض والطلب نحو التوازن.