تجربة العملة المستقرة في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجربة مالية ت triggeredها أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار جارية، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بسرعة في تشريع يسمى "قانون الجمال". تقرير البنك الأخير يصنفه ك"خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الضخم في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الوثيقة مجموعة سياسة مع "قانون جينيوس"، الذي يفرض على جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو ودائع البنوك. وهذا يرمز إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من كيانات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بأصول سائلة عالية، مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بمعدل 1:1 مع الدولار، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات العملات المستقرة إلى سوق السندات الأمريكية بشكل إجباري. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار حاليًا، حيث يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار نحو الانخفاض لزيادة القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السد في السندات الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من أصل الدين والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة هذه "البحيرة المليئة بالديون"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق ابتكارًا ماليًا بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة حول صناديق الأسواق النقدية، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمار عالمية بوضوح: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية هي 2560 مليار دولار أمريكي، حيث تم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يبلغ حوالي 2000 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقعت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030 سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة إلى ما بين 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لزيادة انتشار الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسعت الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى خفض العوائد، مما يعزز حدة انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف من قدرة التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط قانوني، الهندسة المالية للتحكيم التنظيمي
"مشروع الجمال" و قانون GENIUS يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الثاني كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المستحوذ" على سندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قام أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري لسندات الخزينة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بوضوح عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرّع من تركيز السوق، حيث تستحوذ عملتان مستقرتان رئيسيتان بالفعل على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لرقابة مكافئة. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لعملة مستقرة ناشئة جديدة - حيث حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم تكليف مُصدري العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار مدير استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحولت وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المصدّرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب ذاتية التعزيز
كشف رئيس محفظة الاستثمار في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، واستفسرت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حدة النشاط في الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة جوهرية في صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلًا مقارنةً بنفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة على الدولار، ظهور الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى بناء "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من تسرب الدولار إلى الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
يعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة المصرفية بين البنوك
عملة مستقرة تتضمن شكل "دولار على السلسلة" في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به الوظائف اليومية لعملات مستقرة غير اليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنوك المركزية الأوروبية في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تعمل على إنشاء نظام ترخيص لعملات مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنية الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: موت حلقة الدين العام الأمريكي - العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع الدين العام الأمريكي مقابل النقد → انهيار سعر الدين العام الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق الدين العام الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم المخاطر في التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تعزيز الرافعة المالية من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا عبر بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي "لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح مهددة.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف التوافق التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد القواعد، حيث تصنف عملة مستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال التنظيم، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع الجسور الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهياكل المختلطة"، حيث تظهر خطط الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (أعلى احتمالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتكون معسكرات من عملات الدولار واليورو ودول البريكس، مما يؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى العقبات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلكين، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتبني عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لكسر مشكلة التبني، بينما تتعامل إحدى بورصات التداول اللامركزية مع مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك معين أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل كبير. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بصمت إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث تم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، فإن صراع النظام القديم يُعرض على ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
سياسة تنظيم العملات المستقرة الجديدة تحت أزمة ديون الولايات المتحدة تعيد تشكيل النظام المالي العالمي
تجربة العملة المستقرة في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي
تجربة مالية ت triggeredها أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار جارية، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بسرعة في تشريع يسمى "قانون الجمال". تقرير البنك الأخير يصنفه ك"خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الضخم في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الوثيقة مجموعة سياسة مع "قانون جينيوس"، الذي يفرض على جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزانة الأمريكية، أو ودائع البنوك. وهذا يرمز إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من كيانات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بأصول سائلة عالية، مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بمعدل 1:1 مع الدولار، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطار تنظيم مزدوج على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات العملات المستقرة إلى سوق السندات الأمريكية بشكل إجباري. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار حاليًا، حيث يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بهدف تقليل تكلفة تمويل السندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار نحو الانخفاض لزيادة القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السد في السندات الأمريكية، العملة المستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من أصل الدين والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة هذه "البحيرة المليئة بالديون"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق ابتكارًا ماليًا بعيدًا عن الرقابة، بشكل غير متوقع طوق نجاة للحكومة.
وفقًا للإشارات الصادرة عن ندوة حول صناديق الأسواق النقدية، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لشركة استشارات استثمار عالمية بوضوح: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية هي 2560 مليار دولار أمريكي، حيث تم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يبلغ حوالي 2000 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقعت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030 سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة إلى ما بين 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لزيادة انتشار الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسعت الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة فردية. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة المفاجئة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى خفض العوائد، مما يعزز حدة انحدار منحنى العوائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف من قدرة التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط قانوني، الهندسة المالية للتحكيم التنظيمي
"مشروع الجمال" و قانون GENIUS يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الثاني كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المستحوذ" على سندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قام أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري لسندات الخزينة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بوضوح عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرّع من تركيز السوق، حيث تستحوذ عملتان مستقرتان رئيسيتان بالفعل على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لرقابة مكافئة. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لعملة مستقرة ناشئة جديدة - حيث حصلت هذه العملة على تعهد استثماري بقيمة 2 مليار دولار من إحدى شركات الاستثمار.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم تكليف مُصدري العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار مدير استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحولت وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المصدّرين على الاستمرار في زيادة احتياطياتهم من الأصول، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب ذاتية التعزيز
كشف رئيس محفظة الاستثمار في إحدى شركات التكنولوجيا المالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، واستفسرت "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حدة النشاط في الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة جوهرية في صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلًا مقارنةً بنفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة على الدولار، ظهور الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى بناء "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من تسرب الدولار إلى الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
يعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة المصرفية بين البنوك
عملة مستقرة تتضمن شكل "دولار على السلسلة" في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به الوظائف اليومية لعملات مستقرة غير اليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنوك المركزية الأوروبية في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تعمل على إنشاء نظام ترخيص لعملات مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنية الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: موت حلقة الدين العام الأمريكي - العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع الدين العام الأمريكي مقابل النقد → انهيار سعر الدين العام الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب زيادة الحجم إلى التأثير على سوق الدين العام الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم المخاطر في التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تعزيز الرافعة المالية من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والرهون. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا عبر بروتوكولات مختلفة، مما يزيد من المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي "لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح مهددة.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف التوافق التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، والإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد القواعد، حيث تصنف عملة مستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال التنظيم، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع الجسور الرقمية متعددة الأطراف، ولكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهياكل المختلطة"، حيث تظهر خطط الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (أعلى احتمالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتكون معسكرات من عملات الدولار واليورو ودول البريكس، مما يؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى العقبات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلكين، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتبني عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لكسر مشكلة التبني، بينما تتعامل إحدى بورصات التداول اللامركزية مع مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك معين أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل كبير. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بصمت إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث تم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، فإن صراع النظام القديم يُعرض على ساحة جديدة!