عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: ظهور نظام النقد العام داخل السلسلة

عملة مستقرة正在构建 نظام النقد العام داخل السلسلة مدعومًا بسندات الخزانة الأمريكية. حاليًا، بلغ إجمالي كمية العملات المستقرة المتداولة 2200-2560 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1% من النقد العام الأمريكي (21.8 تريليون دولار). حيث يتم تخصيص حوالي 80% من الاحتياطي في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل المؤسسات المصدرة للعملات المستقرة من المشاركين الرئيسيين في سوق الديون السيادية.

هذا الاتجاه يحدث تأثيرات عميقة:

1. أصبحت جهات إصدار العملات المستقرة المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو ما يعادل حجم الاحتفاظ لدولة متوسطة.

2. زادت أحجام التداول داخل السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، متجاوزةً مجموع فيزا وماستركارد؛

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية من السندات الحكومية الجديدة؛

4. ستحدد اللوائح القادمة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس لتوسيع المالية العامة ونظام عرض العملات المستقرة، ويشكل آلية تفاعلية لامتصاص القطاع الخاص للعجز العام وتوسيع السيولة بالدولار عالميًا.

تأثير عملة مستقرة على النقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كلية مهمة:

1. يرسل المستخدمون الدولار الأمريكي إلى الجهة المصدرة للعملة المستقرة؛
2. يقوم الجهة المصدرة بشراء السندات الأمريكية باستخدام الأموال المستلمة، ويقوم بإصدار عملة مستقرة بنفس القيمة؛
3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تُستخدم العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تُستخدم العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

تحتل عملة مستقرة حالياً 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساس، سيُضخ حوالي 22 مليار دولار في النظام المالي ك"سيولة ظل". تظهر التوقعات أن إجمالي عملة مستقرة من المتوقع أن يصل إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا بقيت M2 كما هي، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو تقريباً ما يعادل حجم صناديق سوق المال المؤسسية الحالية.

من خلال التشريع لإدراج السندات الحكومية قصيرة الأجل في الاحتياطيات المتوافقة، فإن ذلك يجعل من توسع عملة مستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزء تمويل الديون الأمريكية خاصًا، حيث يتحول مُصدر عملة مستقرة إلى داعم مالي منهجي. في الوقت نفسه، فإنه من خلال التداول بالدولار داخل السلسلة، يدفع بالدولار نحو مستوى جديد من الدولية، مما يتيح للمستخدمين العالميين الاحتفاظ بالدولار والتداول به دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على المحفظة الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات، وتعتبر الضمان الرئيسي في سوق الإقراض المالي اللامركزي، كما أنها وحدة الحساب الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشراً حقيقياً لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.

من الجدير بالذكر أن مُصدري العملات المستقرة يمكنهم الحصول على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% إلى 4.5%)، لكنهم لا يدفعون فائدة لحاملي العملة. وهذا يشكل اختلافاً هيكلياً في套利 بين صناديق السوق النقدية الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة والعائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطي الحالي الذي يتراوح بين 1500 و2000 مليار دولار يمكنه تقريبًا استيعاب ربع كمية إصدار سندات الخزانة المتوقع للسنة المالية 2025 في سياق القانون الجديد. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، يتوقع النموذج أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساسية، مما يجعل منحنى العائد في الطرف الأمامي أكثر حدة، ويساعد على خفض تكاليف التمويل قصير الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملة المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد تتجاوز آليات البنوك التقليدية. كل وحدة من العملة المستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية متاحة، حتى لو لم يتم تحرير الاحتياطيات الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاستخدام العالي، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، يعيق تفضيل العالم لتخزين الدولار الرقمي نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يراكم التزامات خارجية طويلة الأجل بالدولار الأمريكي، حيث تتحول أصول داخل السلسلة بشكل متزايد في النهاية إلى حقوق مطالبات على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 3-6 أشهر قد أدى أيضًا إلى تشكيل مشتريات مستقرة وغير حساسة للأسعار على منحنى العائد الأمامي. وقد أدى هذا الطلب المستمر إلى تقليص الفجوة قصيرة الأجل، مما خفض من فعالية أدوات السياسة النقدية. مع زيادة تداول العملات المستقرة، قد تحتاج البنوك المركزية إلى استخدام تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة السياسة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لم يعد بإمكاننا تجاهل حجم بنية التحتية للعملات المستقرة اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشبكات الرئيسية لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أدنى مستوى 0.05%)، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملات المستقرة هي الأصول المضمونة المفضلة لقروض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. أدوات السندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأت الأنظمة المصرفية التقليدية أيضًا في الرد. وقد أعربت بعض البنوك الكبرى عن استعدادها لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد أن يسمح القانون بذلك، مما يظهر قلقها بشأن نقل أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في حالات الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة في يوم واحد. لم يشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه الظروف من البيع الفوري، مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة هيكلة الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدًا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن لها تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛

2. أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: تتأثر أسعار الفائدة قصيرة الأجل على السندات الحكومية الأمريكية بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة والمزادات الأولية للسندات الحكومية في نفس الوقت، للتعرف على الشذوذ في أسعار الفائدة وتشويه التسعير؛

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستغلة في منتجات السندات الحكومية داخل السلسلة لتحقيق العوائد؛
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي التقلبات الناتجة عن عمليات الاسترداد الكبيرة إلى تأثير مباشر على سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وشح الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة ملائمة للتداول في العملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثير ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.