نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر Russell 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما الأصول التي حققت أداءً ضعيفًا تشمل الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت حركة البيتكوين مستقرة بشكل أساسي، وكان مؤشر Nasdaq 100 مشابهًا.

بالنسبة للأسهم الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، والاتجاه الرئيسي نحو الأعلى. ومع ذلك، قد تفتقر بيئة التداول في الأشهر القليلة المتبقية من العام إلى موضوعات الأداء، مما سيحد من حركة السوق لأعلى ولأسفل. السوق يقوم باستمرار بتخفيض توقعات الأرباح للربع الثالث.

شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحًا، ولكن الانتعاش كان سريعًا، حيث لا يزال معدل السعر إلى الأرباح 21 مرة أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات. أبلغت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن أدائها، حيث تجاوزت 79% من الشركات توقعات الأرباح لكل سهم، في حين أن 60% من الشركات تجاوزت توقعات الإيرادات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات كان قريبًا من المتوسط التاريخي، لكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي جاءت دون التوقعات كان أسوأ من المتوسط التاريخي.

تعتبر عمليات إعادة الشراء أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية، حيث وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات مؤخرًا إلى ضعف المستوى الطبيعي، حوالي 5 مليارات دولار يوميًا، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.

تراجع أداء الأسهم التقنية الكبرى، ويرجع ذلك أساساً إلى انخفاض توقعات الأرباح وتراجع حماس السوق نحو الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا تزال هذه الأسهم تتمتع بإمكانات نمو طويلة الأجل، ومن الصعب أن تنخفض أسعارها بشكل كبير.

من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق عوائد معدلة للمخاطر ممتازة. الآن، أصبحت نسبة السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، والنمو في التوقعات الاقتصادية والمالية أبطأ، كما أن السوق تتوقع المزيد من الاحتياطي الفيدرالي، ومن الصعب أن نتوقع أن يعيد سوق الأسهم أداءه السابق في المستقبل. الأموال الكبيرة تتحول تدريجيا نحو مواضيع الدفاع، ومن الصعب عكس هذا الاتجاه في الأجل القصير، لذا ينبغي أن تكون النظرة إلى سوق الأسهم في الأشهر القادمة محايدة.

آفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي

لم يتجاوز باول التوقعات بتصريحاته في مؤتمر جاكسون هول، وكانت ردود فعل الأسواق المالية التقليدية عادية. ما يثير قلق السوق هو ما إذا كان هناك فرصة لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس لمرة واحدة هذا العام، ولم يشر باول إلى ذلك. توقعات خفض الفائدة هذا العام لم تتغير كثيرًا عن السابق.

إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية إيجابية، فقد يتم حتى تعديل توقعات خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس المحددة حاليًا.

سوق العملات المشفرة يظهر رد فعل قوي، ربما بسبب تراكم مفرط للضغط الهبوطي، فضلاً عن عدم فهم الرسائل الكلية بنفس وتيرة السوق التقليدي. لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت البيئة الحالية تدعم سوق العملات المشفرة لتحقيق ارتفاعات جديدة، بالإضافة إلى الحاجة إلى دعم مواضيع أصلية للعملات المشفرة بجانب البيئة العامة المريحة. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي لديه زخم قوي هو نمو نظام Telegram البيئي.

تدفق الأموال

صناديق الأسهم الصينية تسجل تدفقات صافية متتالية لمدة 12 أسبوعًا، وبلغت التدفقات الصافية هذا الأسبوع 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى في 5 أسابيع، مما يجعلها الأكثر تدفقًا بين دول الأسواق الناشئة. الذين يجرؤون على زيادة المراكز في السوق أثناء التراجع هم إما فرق وطنية أو أموال طويلة الأجل.

من الناحية الهيكلية، قام عملاء جولدمان ساكس بتقليص حيازاتهم من الأسهم الصينية منذ فبراير، بينما قاموا مؤخرًا بزيادة حيازاتهم من الأسهم المدرجة في هونغ كونغ والأسهم الصينية المدرجة في الولايات المتحدة.

مع انتعاش الأسواق المالية العالمية وتدفق الأموال، شهد سوق صناديق النقد منخفضة المخاطر دخولًا مستمرًا للأسبوع الرابع على التوالي، حيث ارتفع إجمالي الحجم إلى 6.24 تريليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا في التاريخ، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة للغاية.

حركة الدولار

انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% خلال الشهر الماضي، وهو أسرع انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويعود ذلك إلى تعزيز توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

استعرض بداية عام 2022، قامت الاحتياطي الفيدرالي بزيادة أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم مما أدى إلى تقوية الدولار. ولكن بحلول أكتوبر 2022، بدأت الأسواق تتوقع أن دورة زيادة أسعار الفائدة تقترب من نهايتها، بل وقد تفكر في خفض أسعار الفائدة، مما أدى إلى انخفاض الطلب على الدولار وضعفه.

يبدو أن السوق اليوم يعيد تكرار ما حدث في السنوات السابقة، لكن في ذلك الوقت كانت المضاربات سابقة لأوانها، والآن فإن خفض أسعار الفائدة على وشك الحدوث. إذا انخفض الدولار كثيرًا، فقد يؤدي إنهاء صفقات التحكيم طويلة الأجل إلى ضغط السوق.

النقاط الرئيسية للتركيز الأسبوع المقبل

الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل هما التضخم وتقارير أرباح إنفيديا.

تشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك CPI الأولي في أوروبا لشهر أغسطس، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي.

تتركز الأنظار في تقارير أرباح الشركات على تقرير أرباح إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء. يوم الجمعة، سيكون مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي هو آخر بيانات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. تتوقع السوق أن يظل التضخم في مسار نمو معتدل ولن يتراجع أكثر.

نظرة مستقبلية على تقرير أرباح إنفيديا

أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا، بل هو أيضًا مقياس لمزاج السوق بأسره. الطلب ليس مشكلة في الوقت الحالي، ولكن الأهم هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. الرأي السائد في وول ستريت هو أن التأثير ليس كبيرًا، ويظل المحللون متفائلين بشأن نتائج هذا التقرير المالي.

التوقعات السوقية للمؤشرات الأساسية:

• الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +110%، وزيادة ربع سنوية قدرها +10%
• ربحية السهم 0.63 دولار،同比 +133.3%،环比 +5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +137%، وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
• نسبة الربح 75.5%، كما في الربع السابق

النقاط الرئيسية:

1. تأخير تأثير بنية بلاكويل تأجيل من 4 إلى 6 أسابيع، تأثيره على الأداء الأخير ليس كبيرًا. يمكن لـ H200 تعويض جزء من الخسائر.

2. متطلبات المنتجات الحالية زيادة ملحوظة في طلبات H200، ومن المتوقع أن تعوض خسائر B100/B200. زيادة الطاقة الإنتاجية لشركة TSMC تساعد أيضًا في نمو الإيرادات.

3. درجة تباطؤ الزخم من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الإيرادات في السنة المالية 2025 من 126% إلى 73%. من المتوقع أن يتباطأ معدل النمو في هذا الربع إلى نطاق 1x%.

4. الطلب في السوق الصينية راقب تغيرات طلب H20، والقدرة التنافسية، وموعد إطلاق B20.

5. تغيرات خط الإنتاج قد تؤثر تغييرات المواصفات التقنية للمنتج الجديد وطرق التبريد على القدرة على التسعير.

6. تقلبات أسعار الأسهم تبلغ القيمة السوقية حالياً 3.18 تريليون دولار، وهي تبعد 7% فقط عن أعلى سعر تاريخي. التقييم عند مستوى المتوسط في السنوات الثلاث الماضية.

7. فرضية الثور والدب استنادًا إلى سعر السهم الحالي البالغ 124.58 دولارًا، فإن التوقع الأساسي هو 135 دولارًا، سيناريو التفاؤل سيرتفع بنسبة 41%-89%، وسيناريو التشاؤم سينخفض بنسبة 26%-61%.

8. ملخص تقييم محايد، أداء مرضٍ لكن معدل النمو في تراجع. أكبر خطر هو أن رواية الذكاء الاصطناعي يتم دحضها. يمكن حل مشكلات سلسلة التوريد، ولم يتغير زخم النمو على المدى الطويل. قد لا يزال مستقبل الطلب على الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة، وقد يكون الطلب على المدى الطويل أعلى من المتوقع.