مؤخراً، زادت كمية عملة Ethena المستقرة USDe بنحو 3.7 مليار دولار خلال 20 يوماً، وكان هذا الارتفاع مدفوعاً بشكل رئيسي باستراتيجية الدورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، مما يمثل 60٪ من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية الدورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لـ USDe وخصائص العائدات
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، آلية استقرار سعرها لا تعتمد على ضمانات تقليدية من العملات الورقية أو الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. بالتحديد، يقوم البروتوكول من خلال الاحتفاظ بمراكز شراء ETH الفورية، وفي نفس الوقت البيع على المكشوف لعقود ETH الدائمة بنفس الكمية، للتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه الآلية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال الخوارزميات، وتحقق الإيرادات من مصدرين: عوائد رهن ETH الفوري وأسعار التمويل في سوق العقود المستقبلية.
ومع ذلك، فإن تقلبات عائدات هذه الاستراتيجية كبيرة، وتعتمد بشكل أساسي على تغييرات معدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفرق بين سعر العقود الآجلة وسعر ETH الفوري. في حالة ارتفاع السوق، قد يكون سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري، مما يؤدي إلى معدل تمويل إيجابي؛ بينما في حالة انخفاض السوق، قد تكون الحالة عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لعملة USDe منذ عام 2025 يصل إلى حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري يبلغ 4.4 نقطة مئوية. وقد أثار هذا التقلب الحاد في العائدات طلب السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت لـ Pendle
تعمل Pendle كبروتوكول لصانع السوق الآلي، حيث يمكنها تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من العملات: عملة رأس المال (PT) وعملة العائد (YT). تمثل PT رأس المال القابل للاسترداد في تاريخ محدد في المستقبل، مشابهة للسندات غير المدفوعة؛ بينما تمثل YT جميع العوائد المستقبلية الناتجة عن الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول PT بسعر أقل من القيمة الاسمية عند الاستحقاق. الفرق بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق يعكس العائد السنوي الضمني. توفر هذه البنية لمُلاك USDe فرصة لتأمين عائد ثابت مع التحوط من تقلبات العائد. حالياً، يبلغ العائد على هذا المنتج حوالي 10.4٪.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Pendle 6.6 مليار دولار، منها حوالي 4.01 مليار دولار من سوق USDe الخاص بـ Ethena. على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب عائدات USDe، إلا أن هناك مجالًا لتحسين كفاءة رأس المال.
!
التعديلات الهيكلية لـ Aave وظهور استراتيجيات الدورة
أزالت التعديلات الهامة الأخيرة في Aave على استراتيجيات دورة USDe العقبات.
ربط سعر USDe مباشرة بسعر صرف USDT، مما قلل بشكل كبير من مخاطر التسوية.
بدأ قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، مما زاد من كفاءة رأس المال واستقر العائد.
تدفع هذه التغييرات المشاركين في السوق إلى البدء في اعتماد استراتيجيات التحكيم PT عالية الرافعة. تشمل عملية التشغيل النموذجية: إيداع sUSDe، اقتراض USDC، تحويل USDC مرة أخرى إلى sUSDe، وتكرار هذه العملية للحصول على رافعة فعالة تصل إلى حوالي 10 أضعاف. طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، يمكن أن تظل هذه الصفقة مربحة للغاية.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT كضمان، مع تحديد السعر استنادًا إلى USDT. تعكس هذه النموذج التسعيري عملية اقتراب سعر عملة PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مشابهًا للسندات صفر الفائدة التقليدية.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC قد شكل مساحة ملحوظة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، مع عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
تقييم المخاطر وتأثير النظام البيئي
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى من تكلفة الاقتراض، إلا أن هذه الإستراتيجية الدورية ليست خالية من المخاطر تمامًا. تمتلك آلية Oracle الخاصة بـ Aave PT سعرًا أساسيًا وزر إيقاف الطوارئ لمنع تراكم الديون السيئة. على سبيل المثال، بالنسبة لفئة PT-USDe التي تنتهي في سبتمبر، تم تعيين معدل الخصم الأولي عند 7.6%، مع السماح بخصم يصل إلى 31.1% في الحالات القصوى.
أدى الاستخدام الواسع لهذه الاستراتيجية إلى ترابط المخاطر بين Aave وPendle وEthena بشكل أكبر. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهًا من الناحية الهيكلية للديون الممتازة.
!
آفاق المستقبل
تعتمد المزيد من توسعات هذه الاستراتيجية على ما إذا كانت Aave ستواصل زيادة حد الضمانات لـ PT-USDe. حالياً، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، لكن القيود السياسية تحد من مقدار وتكرار كل زيادة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدائرية تحقق فوائد للعديد من الأطراف: تأخذ Pendle رسوم المعاملات من طرف YT، وتستخرج Aave احتياطيات من فوائد الإقراض بالـ USDC، وتخطط Ethena لبدء توزيع الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، يوفر Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات محددة، مما يسمح بتنفيذ استراتيجيات الدورة بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. ومع ذلك، فإن هذا الهيكل ذي الرفع العالي يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث يمكن أن يؤدي أي مشكلة من أحد الأطراف إلى حدوث ردود فعل متسلسلة بين المنصات الثلاث.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 10
أعجبني
10
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
blocksnark
· منذ 19 س
كل شيء يربح، لكن الحياة ستنتهي.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ser_ngmi
· منذ 19 س
احتيال بونزي استمتع كثيرًا
شاهد النسخة الأصليةرد0
MrDecoder
· منذ 19 س
لاعبو usdc في المراحل المبكرة ينتظرون يُستغل بغباء.
زيادة في عرض USD بمقدار 37 مليار دولار تحليل عميق لاستراتيجية دوران Pendle-Aave PT
USDe عملة مستقرة供应量大幅 ارتفع，背后的循环策略与风险分析
مؤخراً، زادت كمية عملة Ethena المستقرة USDe بنحو 3.7 مليار دولار خلال 20 يوماً، وكان هذا الارتفاع مدفوعاً بشكل رئيسي باستراتيجية الدورة Pendle-Aave PT-USDe. حالياً، قفل Pendle حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال، مما يمثل 60٪ من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية الدورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لـ USDe وخصائص العائدات
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، آلية استقرار سعرها لا تعتمد على ضمانات تقليدية من العملات الورقية أو الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الدائمة. بالتحديد، يقوم البروتوكول من خلال الاحتفاظ بمراكز شراء ETH الفورية، وفي نفس الوقت البيع على المكشوف لعقود ETH الدائمة بنفس الكمية، للتحوط من مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه الآلية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال الخوارزميات، وتحقق الإيرادات من مصدرين: عوائد رهن ETH الفوري وأسعار التمويل في سوق العقود المستقبلية.
ومع ذلك، فإن تقلبات عائدات هذه الاستراتيجية كبيرة، وتعتمد بشكل أساسي على تغييرات معدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفرق بين سعر العقود الآجلة وسعر ETH الفوري. في حالة ارتفاع السوق، قد يكون سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري، مما يؤدي إلى معدل تمويل إيجابي؛ بينما في حالة انخفاض السوق، قد تكون الحالة عكس ذلك.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لعملة USDe منذ عام 2025 يصل إلى حوالي 9.4%، لكن الانحراف المعياري يبلغ 4.4 نقطة مئوية. وقد أثار هذا التقلب الحاد في العائدات طلب السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت لـ Pendle
تعمل Pendle كبروتوكول لصانع السوق الآلي، حيث يمكنها تقسيم الأصول ذات العائد إلى نوعين من العملات: عملة رأس المال (PT) وعملة العائد (YT). تمثل PT رأس المال القابل للاسترداد في تاريخ محدد في المستقبل، مشابهة للسندات غير المدفوعة؛ بينما تمثل YT جميع العوائد المستقبلية الناتجة عن الأصول الأساسية قبل تاريخ الاستحقاق.
على سبيل المثال، PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، عادة ما يتم تداول PT بسعر أقل من القيمة الاسمية عند الاستحقاق. الفرق بين السعر الحالي لـ PT والقيمة الاسمية عند الاستحقاق يعكس العائد السنوي الضمني. توفر هذه البنية لمُلاك USDe فرصة لتأمين عائد ثابت مع التحوط من تقلبات العائد. حالياً، يبلغ العائد على هذا المنتج حوالي 10.4٪.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية. حاليًا، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Pendle 6.6 مليار دولار، منها حوالي 4.01 مليار دولار من سوق USDe الخاص بـ Ethena. على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب عائدات USDe، إلا أن هناك مجالًا لتحسين كفاءة رأس المال.
!
التعديلات الهيكلية لـ Aave وظهور استراتيجيات الدورة
أزالت التعديلات الهامة الأخيرة في Aave على استراتيجيات دورة USDe العقبات.
تدفع هذه التغييرات المشاركين في السوق إلى البدء في اعتماد استراتيجيات التحكيم PT عالية الرافعة. تشمل عملية التشغيل النموذجية: إيداع sUSDe، اقتراض USDC، تحويل USDC مرة أخرى إلى sUSDe، وتكرار هذه العملية للحصول على رافعة فعالة تصل إلى حوالي 10 أضعاف. طالما أن العائد السنوي على USDe أعلى من تكلفة اقتراض USDC، يمكن أن تظل هذه الصفقة مربحة للغاية.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة خصم خطي تعتمد على APY الضمني لـ PT كضمان، مع تحديد السعر استنادًا إلى USDT. تعكس هذه النموذج التسعيري عملية اقتراب سعر عملة PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت، مشابهًا للسندات صفر الفائدة التقليدية.
تشير البيانات التاريخية إلى أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC قد شكل مساحة ملحوظة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، مع عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
تقييم المخاطر وتأثير النظام البيئي
على الرغم من أن الأداء التاريخي يظهر أن عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى من تكلفة الاقتراض، إلا أن هذه الإستراتيجية الدورية ليست خالية من المخاطر تمامًا. تمتلك آلية Oracle الخاصة بـ Aave PT سعرًا أساسيًا وزر إيقاف الطوارئ لمنع تراكم الديون السيئة. على سبيل المثال، بالنسبة لفئة PT-USDe التي تنتهي في سبتمبر، تم تعيين معدل الخصم الأولي عند 7.6%، مع السماح بخصم يصل إلى 31.1% في الحالات القصوى.
أدى الاستخدام الواسع لهذه الاستراتيجية إلى ترابط المخاطر بين Aave وPendle وEthena بشكل أكبر. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد من خلال ضمان PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهًا من الناحية الهيكلية للديون الممتازة.
!
آفاق المستقبل
تعتمد المزيد من توسعات هذه الاستراتيجية على ما إذا كانت Aave ستواصل زيادة حد الضمانات لـ PT-USDe. حالياً، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، لكن القيود السياسية تحد من مقدار وتكرار كل زيادة.
من منظور بيئي، فإن هذه الاستراتيجية الدائرية تحقق فوائد للعديد من الأطراف: تأخذ Pendle رسوم المعاملات من طرف YT، وتستخرج Aave احتياطيات من فوائد الإقراض بالـ USDC، وتخطط Ethena لبدء توزيع الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، يوفر Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات محددة، مما يسمح بتنفيذ استراتيجيات الدورة بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. ومع ذلك، فإن هذا الهيكل ذي الرفع العالي يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث يمكن أن يؤدي أي مشكلة من أحد الأطراف إلى حدوث ردود فعل متسلسلة بين المنصات الثلاث.
!