في الآونة الأخيرة، أثار إدراج شركة Circle اهتماماً واسعاً في سوق عملة مستقرة. باعتبارها رائدة في مجال عملات مستقرة متوافقة، فإن إدراج Circle يعد بلا شك حدثاً تاريخياً. ومع ذلك، فإن الشركة تواجه أيضاً بعض المخاطر والتحديات المحتملة تحت هذا المظهر اللامع.
من خلال التحليل العميق لبيان الاكتتاب العام لشركة Circle، يمكننا أن نلاحظ أن الشركة تواجه ثلاثة مشاكل رئيسية:
مصدر الدخل أحادي للغاية، حيث يعتمد 99% من الدخل على الأموال الاحتياطية، بينما تشكل المصادر الأخرى 1% فقط.
تكاليف التشغيل مرتفعة، حيث يتم استخدام 60% من الإيرادات لدفعها للشركاء، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الصافي إلى 9%.
القدرة على تحقيق الأرباح غير مستقرة، فقد سجلت خسائر صافية قدرها 7.7 مليار دولار أمريكي في عام 2022، وفي عام 2023 تم تحقيق أرباح قدرها 2.7 مليار دولار أمريكي، بينما انخفضت في عام 2024 إلى 1.6 مليار دولار أمريكي.
دعونا نتعمق في جذور هذه القضايا، وما هي الإجراءات التي تتخذها Circle لمواجهة هذه التحديات.
1. تنويع مصادر الدخل
99% من إيرادات Circle تأتي من الاحتياطي، مما يعني أن الشركة تفتقر إلى قنوات ربحية فعالة أخرى، وهذا بلا شك يمثل "عنق زجاجة" واضحاً لتقييم أي شركة.
نموذج الأعمال الأساسي لشركة Circle هو:
تعتبر USDC عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي بمعدل 1:1، حيث تدعمها أصول منخفضة المخاطر مثل الدولار الأمريكي والسندات الحكومية قصيرة الأجل. عندما يحتفظ المستخدمون بـ USDC، تستثمر Circle هذه الأموال في أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية لكسب دخل الفائدة، بينما لا يحصل حاملو USDC على أي فائدة.
هذا النموذج هو في جوهره "تمويل بدون فائدة"، حيث تستثمر Circle أموال المستخدمين دون الحاجة لدفع تكاليف، وهو مشابه لنموذج البنوك التي تستقبل الودائع ثم تقدم القروض، ولكن المخاطر أقل (لأنها تستثمر بشكل أساسي في السندات الحكومية بدلاً من تقديم القروض).
يمكن تلخيص نموذج أعمال Circle على أنه مضاربة سندات الدولار الرقمي.
تعتمد ربحية Circle بشكل رئيسي على عاملين:
حجم تداول USDC: كلما زاد حجم التداول، زادت حجم الأصول الاحتياطية، وبالتالي زادت إيرادات الفوائد.
بيئة سعر الفائدة: تؤثر عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل مباشر على دخل الاحتياطي، وبيئة الفائدة المرتفعة مفيدة للغاية لـ Circle.
على الرغم من أن Circle قد استحوذت على موقع "رائد العملة المستقرة المتوافقة" في النظام البيئي، مما يمكنها من الحصول على المزيد من حصة السوق مع تطور الصناعة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل بالفعل في دورة خفض أسعار الفائدة، وقد تنخفض عائدات السندات الأمريكية إلى 2% أو أقل، مما سيؤدي مباشرة إلى انخفاض كبير في أرباح Circle.
علاوة على ذلك، مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية، وبدء المنافسين (مثل بعض العملات المستقرة الناشئة) في دفع الفائدة للمستثمرين، ستواجه نموذج "التمويل بدون فائدة" من Circle تحديات، وقد تفقد المزيد من حصتها في سوق العملات المستقرة المتوافقة.
في هذه الحالة، إذا اعتمدت Circle فقط على إيرادات احتياطي الأموال كنقطة ربح واحدة، سيكون من الصعب الحفاظ على قيمة سوقية أعلى.
لمواجهة هذا التحدي، قدمت Circle الحلول التالية:
تسريع الترويج لشبكة مدفوعات سيركل: أطلقت سيركل في مايو 2025 شبكة مدفوعات سيركل، والتي تهدف إلى استخدام USDC لتوفير خدمات المدفوعات عبر الحدود الفورية وذات التكلفة المنخفضة، وربط البنوك والمحافظ الرقمية ومقدمي خدمات الدفع.
تطوير خدمات القيمة المضافة: تطوير أدوات الحفظ وإدارة الأصول لـ العملاء المؤسسيين (مثل صناديق التشفير، البنوك) لعملة USDC، وتحصيل رسوم الإدارة.
استكشاف العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار والأسواق الناشئة: أصدرت Circle عملة EURC (عملة مستقرة مرتبطة باليورو) وتخطط للترويج لـ USDC و EURC في آسيا وأمريكا اللاتينية، حيث تبدو آفاق النمو في هذه الأسواق واعدة.
2. ارتفاع تكاليف التشغيل
تدفع Circle 60% من إيراداتها للشركاء، وتستخدم بشكل أساسي لتكاليف التوزيع والترويج. إن هذه النسبة العالية من المشاركة تمثل عبئًا ثقيلاً على Circle.
لماذا ستدفع Circle نسبة عالية جدًا من الإيرادات للشركاء؟ هذا مرتبط بتاريخ تطوير USDC.
تعتبر Circle ومنصة تداول معينة من المؤسسين المشاركين لعملة USDC. تقوم Circle بإصدار USDC وإدارة أصول الاحتياطي، بينما توفر منصة التداول قنوات التوزيع والدعم الفني والتسويق، وتقوم الطرفان بمشاركة إيرادات احتياطي USDC (التي تتكون أساسًا من فائدة السندات الأمريكية) بناءً على الاتفاق.
عندما تم إطلاق USDC في عام 2018، كانت شهرة علامة Circle التجارية وقدرتها على التوزيع ضعيفة، وكانت بحاجة إلى الاعتماد على مكانة منصة التداول وشبكة مستخدميها لتوسيع حصة USDC في السوق بسرعة، وبالتالي كانت منصة التداول تحتل موقع الصدارة في التعاون.
بصفتها رائدة بين منصات التداول المتوافقة في الولايات المتحدة، تتمتع هذه المنصة بقوة تفاوضية كبيرة. علاوة على ذلك، تعتمد حجم تداول USDC وحجم المعاملات بشكل كبير على بنية هذه المنصة لفترة طويلة، ومن الصعب على Circle التخلص من هذه الاعتماد في المدى القصير.
على سبيل المثال، بناءً على إجمالي عرض يبلغ 32 مليار في عام 2024، ساهمت هذه المنصة التجارية بحوالي 50%-60% من تداول USDC، أي حوالي 16-19.2 مليار دولار.
هناك بند مثير للاهتمام في اتفاقية التعاون بين Circle وهذه المنصة التجارية: إذا لم تتمكن Circle من توزيع الأرباح على هذه المنصة التجارية في بعض الحالات، أو واجهت بعض المشكلات التنظيمية، يحق لهذه المنصة التجارية أن تصبح جهة إصدار USDC بنفسها، وبالتالي يمكنها تولي حقوق إصدار USDC.
على الرغم من أن USDC يتم إصداره وتشغيله بالكامل من قبل Circle في الوقت الحالي، إلا أن منصة التداول لا تزال تلعب دورًا مهمًا.
أدركت Circle المخاطر الطويلة الأجل لنسب المشاركة العالية، لذلك اتخذت بعض الإجراءات، مثل إعادة التفاوض على اتفاقيات المشاركة وبناء قنوات توزيع خاصة بها.
قد تواجه إعادة التفاوض على اتفاقية تقسيم الأرباح بعض الصعوبات، نظرًا لوجود التزامات قانونية، مما يجعل من الصعب على Circle التخلص بسهولة من هذه القيود. بينما يمكن أن يخفف إنشاء قنوات توزيع خاصة الضغط الربحي الناتج عن تقسيم الأرباح العالي.
3. تقلبات القدرة على الربح
لا بد من الاعتراف بأن حجم القيمة السوقية للعملات المستقرة مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات دورة صناعة العملات المشفرة. تؤثر تقلبات سوق العملات المشفرة مباشرة على حجم سوق العملات المستقرة بشكل عام.
سجلت Circle خسارة صافية قدرها 7.688 مليون دولار في عام 2022، وذلك بسبب تأثير سوق العملات المشفرة الهابطة؛ بينما حققت ربحًا قدره 2.676 مليون دولار في عام 2023، بفضل التحكم في التكاليف وارتفاع أسعار الفائدة؛ وعاد الربح إلى 1.557 مليون دولار في عام 2024، بسبب الزيادة الكبيرة في تكاليف التوزيع.
عند مراجعة التغيرات في كمية إصدار USDC، يمكننا رؤية عدة نقاط رئيسية:
في ذروة DeFi عام 2020، بلغت كمية إصدار USDC 55 مليار دولار.
في عام 2022 انهار مشروع عملة مستقرة معينة، مما أدى إلى تدفق كبير للتمويل إلى USDC، مما حافظ على قيمته السوقية عالية خلال سوق الدب في صناعة التشفير.
في بداية عام 2023، شهدت إحدى سلاسل الكتل العامة صعوداً قوياً، مما دفع USDC لتحقيق نمو جيد مقارنةً بالعملات المستقرة الأخرى.
في مارس 2023، أفلست أحد البنوك، بالإضافة إلى تأثير السياسات التنظيمية الأمريكية السلبية، انخفضت كمية إصدار USDC بنسبة حوالي 30%، وبلغت نسبة الانخفاض حوالي 50% بحلول نهاية عام 2023.
بعد فوز شخصية سياسية في الانتخابات، بدأت العملة المستقرة تنمو مرة أخرى، حيث زادت USDC إلى أكثر من 600 مليار دولار الآن، بزيادة إجمالية قدرها 80%.
من هنا يتضح أن دورة الثيران والدببة في سوق العملات المشفرة تكتسي أهمية حيوية في نمو العملات المستقرة، في حين أن العوامل السياسية لها تأثير كبير أيضًا على العملات المستقرة التي تعتمد على الامتثال كنقطة بيع رئيسية (مثل USDC).
لتقليل تقلب الأرباح، تحتاج Circle إلى معالجة مسألتين في وقت واحد: تنويع الإيرادات وتحسين التكاليف، من أجل تقليل الاعتماد على أسعار الفائدة واستقرار هامش الربح. والأهم من ذلك، يمكن لـ Circle الاستفادة من ميزتها التنافسية في الامتثال لتعزيز مركزها في السوق لمواجهة تقلبات سوق العملات المشفرة.
ملخص
يمكن القول إن العملات المستقرة تمثل ثورة في النظام المالي التقليدي. لديها القدرة على استبدال SWIFT، والتسويات البنكية، ونظام صرف العملات، لتصبح جزءًا أساسيًا من البنية التحتية المالية الجديدة.
رؤية Circle لا تقتصر على إصدار عملة مستقرة، بل تهدف إلى بناء نظام مالي جديد، بينما USDC هو جوهر هذا النظام المالي الجديد.
ومع ذلك، تواجه Circle أيضًا المشكلات الثلاث المذكورة أعلاه، والتي تحتاج الشركة إلى حلها بنشاط.
بغض النظر عن النتيجة، فإن إدراج Circle قد وضع معيارًا لصناعة التشفير، مما يحفز المزيد من الناس على متابعة مجال العملات المستقرة. لدينا أسباب لمواصلة متابعة هذا التحول في النظام المالي.
!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إدراج سيركل: الفرص والتحديات التي تواجه عملاق العملات المستقرة
إدراج Circle أثار اهتمام السوق بعملة مستقرة
في الآونة الأخيرة، أثار إدراج شركة Circle اهتماماً واسعاً في سوق عملة مستقرة. باعتبارها رائدة في مجال عملات مستقرة متوافقة، فإن إدراج Circle يعد بلا شك حدثاً تاريخياً. ومع ذلك، فإن الشركة تواجه أيضاً بعض المخاطر والتحديات المحتملة تحت هذا المظهر اللامع.
من خلال التحليل العميق لبيان الاكتتاب العام لشركة Circle، يمكننا أن نلاحظ أن الشركة تواجه ثلاثة مشاكل رئيسية:
دعونا نتعمق في جذور هذه القضايا، وما هي الإجراءات التي تتخذها Circle لمواجهة هذه التحديات.
1. تنويع مصادر الدخل
99% من إيرادات Circle تأتي من الاحتياطي، مما يعني أن الشركة تفتقر إلى قنوات ربحية فعالة أخرى، وهذا بلا شك يمثل "عنق زجاجة" واضحاً لتقييم أي شركة.
نموذج الأعمال الأساسي لشركة Circle هو:
تعتبر USDC عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي بمعدل 1:1، حيث تدعمها أصول منخفضة المخاطر مثل الدولار الأمريكي والسندات الحكومية قصيرة الأجل. عندما يحتفظ المستخدمون بـ USDC، تستثمر Circle هذه الأموال في أصول مثل سندات الخزانة الأمريكية لكسب دخل الفائدة، بينما لا يحصل حاملو USDC على أي فائدة.
هذا النموذج هو في جوهره "تمويل بدون فائدة"، حيث تستثمر Circle أموال المستخدمين دون الحاجة لدفع تكاليف، وهو مشابه لنموذج البنوك التي تستقبل الودائع ثم تقدم القروض، ولكن المخاطر أقل (لأنها تستثمر بشكل أساسي في السندات الحكومية بدلاً من تقديم القروض).
يمكن تلخيص نموذج أعمال Circle على أنه مضاربة سندات الدولار الرقمي.
تعتمد ربحية Circle بشكل رئيسي على عاملين:
على الرغم من أن Circle قد استحوذت على موقع "رائد العملة المستقرة المتوافقة" في النظام البيئي، مما يمكنها من الحصول على المزيد من حصة السوق مع تطور الصناعة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل بالفعل في دورة خفض أسعار الفائدة، وقد تنخفض عائدات السندات الأمريكية إلى 2% أو أقل، مما سيؤدي مباشرة إلى انخفاض كبير في أرباح Circle.
علاوة على ذلك، مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية، وبدء المنافسين (مثل بعض العملات المستقرة الناشئة) في دفع الفائدة للمستثمرين، ستواجه نموذج "التمويل بدون فائدة" من Circle تحديات، وقد تفقد المزيد من حصتها في سوق العملات المستقرة المتوافقة.
في هذه الحالة، إذا اعتمدت Circle فقط على إيرادات احتياطي الأموال كنقطة ربح واحدة، سيكون من الصعب الحفاظ على قيمة سوقية أعلى.
لمواجهة هذا التحدي، قدمت Circle الحلول التالية:
تسريع الترويج لشبكة مدفوعات سيركل: أطلقت سيركل في مايو 2025 شبكة مدفوعات سيركل، والتي تهدف إلى استخدام USDC لتوفير خدمات المدفوعات عبر الحدود الفورية وذات التكلفة المنخفضة، وربط البنوك والمحافظ الرقمية ومقدمي خدمات الدفع.
تطوير خدمات القيمة المضافة: تطوير أدوات الحفظ وإدارة الأصول لـ العملاء المؤسسيين (مثل صناديق التشفير، البنوك) لعملة USDC، وتحصيل رسوم الإدارة.
استكشاف العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار والأسواق الناشئة: أصدرت Circle عملة EURC (عملة مستقرة مرتبطة باليورو) وتخطط للترويج لـ USDC و EURC في آسيا وأمريكا اللاتينية، حيث تبدو آفاق النمو في هذه الأسواق واعدة.
2. ارتفاع تكاليف التشغيل
تدفع Circle 60% من إيراداتها للشركاء، وتستخدم بشكل أساسي لتكاليف التوزيع والترويج. إن هذه النسبة العالية من المشاركة تمثل عبئًا ثقيلاً على Circle.
لماذا ستدفع Circle نسبة عالية جدًا من الإيرادات للشركاء؟ هذا مرتبط بتاريخ تطوير USDC.
تعتبر Circle ومنصة تداول معينة من المؤسسين المشاركين لعملة USDC. تقوم Circle بإصدار USDC وإدارة أصول الاحتياطي، بينما توفر منصة التداول قنوات التوزيع والدعم الفني والتسويق، وتقوم الطرفان بمشاركة إيرادات احتياطي USDC (التي تتكون أساسًا من فائدة السندات الأمريكية) بناءً على الاتفاق.
عندما تم إطلاق USDC في عام 2018، كانت شهرة علامة Circle التجارية وقدرتها على التوزيع ضعيفة، وكانت بحاجة إلى الاعتماد على مكانة منصة التداول وشبكة مستخدميها لتوسيع حصة USDC في السوق بسرعة، وبالتالي كانت منصة التداول تحتل موقع الصدارة في التعاون.
بصفتها رائدة بين منصات التداول المتوافقة في الولايات المتحدة، تتمتع هذه المنصة بقوة تفاوضية كبيرة. علاوة على ذلك، تعتمد حجم تداول USDC وحجم المعاملات بشكل كبير على بنية هذه المنصة لفترة طويلة، ومن الصعب على Circle التخلص من هذه الاعتماد في المدى القصير.
على سبيل المثال، بناءً على إجمالي عرض يبلغ 32 مليار في عام 2024، ساهمت هذه المنصة التجارية بحوالي 50%-60% من تداول USDC، أي حوالي 16-19.2 مليار دولار.
هناك بند مثير للاهتمام في اتفاقية التعاون بين Circle وهذه المنصة التجارية: إذا لم تتمكن Circle من توزيع الأرباح على هذه المنصة التجارية في بعض الحالات، أو واجهت بعض المشكلات التنظيمية، يحق لهذه المنصة التجارية أن تصبح جهة إصدار USDC بنفسها، وبالتالي يمكنها تولي حقوق إصدار USDC.
على الرغم من أن USDC يتم إصداره وتشغيله بالكامل من قبل Circle في الوقت الحالي، إلا أن منصة التداول لا تزال تلعب دورًا مهمًا.
أدركت Circle المخاطر الطويلة الأجل لنسب المشاركة العالية، لذلك اتخذت بعض الإجراءات، مثل إعادة التفاوض على اتفاقيات المشاركة وبناء قنوات توزيع خاصة بها.
قد تواجه إعادة التفاوض على اتفاقية تقسيم الأرباح بعض الصعوبات، نظرًا لوجود التزامات قانونية، مما يجعل من الصعب على Circle التخلص بسهولة من هذه القيود. بينما يمكن أن يخفف إنشاء قنوات توزيع خاصة الضغط الربحي الناتج عن تقسيم الأرباح العالي.
3. تقلبات القدرة على الربح
لا بد من الاعتراف بأن حجم القيمة السوقية للعملات المستقرة مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقلبات دورة صناعة العملات المشفرة. تؤثر تقلبات سوق العملات المشفرة مباشرة على حجم سوق العملات المستقرة بشكل عام.
سجلت Circle خسارة صافية قدرها 7.688 مليون دولار في عام 2022، وذلك بسبب تأثير سوق العملات المشفرة الهابطة؛ بينما حققت ربحًا قدره 2.676 مليون دولار في عام 2023، بفضل التحكم في التكاليف وارتفاع أسعار الفائدة؛ وعاد الربح إلى 1.557 مليون دولار في عام 2024، بسبب الزيادة الكبيرة في تكاليف التوزيع.
عند مراجعة التغيرات في كمية إصدار USDC، يمكننا رؤية عدة نقاط رئيسية:
من هنا يتضح أن دورة الثيران والدببة في سوق العملات المشفرة تكتسي أهمية حيوية في نمو العملات المستقرة، في حين أن العوامل السياسية لها تأثير كبير أيضًا على العملات المستقرة التي تعتمد على الامتثال كنقطة بيع رئيسية (مثل USDC).
لتقليل تقلب الأرباح، تحتاج Circle إلى معالجة مسألتين في وقت واحد: تنويع الإيرادات وتحسين التكاليف، من أجل تقليل الاعتماد على أسعار الفائدة واستقرار هامش الربح. والأهم من ذلك، يمكن لـ Circle الاستفادة من ميزتها التنافسية في الامتثال لتعزيز مركزها في السوق لمواجهة تقلبات سوق العملات المشفرة.
ملخص
يمكن القول إن العملات المستقرة تمثل ثورة في النظام المالي التقليدي. لديها القدرة على استبدال SWIFT، والتسويات البنكية، ونظام صرف العملات، لتصبح جزءًا أساسيًا من البنية التحتية المالية الجديدة.
رؤية Circle لا تقتصر على إصدار عملة مستقرة، بل تهدف إلى بناء نظام مالي جديد، بينما USDC هو جوهر هذا النظام المالي الجديد.
ومع ذلك، تواجه Circle أيضًا المشكلات الثلاث المذكورة أعلاه، والتي تحتاج الشركة إلى حلها بنشاط.
بغض النظر عن النتيجة، فإن إدراج Circle قد وضع معيارًا لصناعة التشفير، مما يحفز المزيد من الناس على متابعة مجال العملات المستقرة. لدينا أسباب لمواصلة متابعة هذا التحول في النظام المالي.
!