تفسير قانون FIT21: تعريف الأصل الرقمي وتحديد الحدود بين السلع والأوراق المالية

في 22 مايو 2024، وافق مجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون FIT21 بأغلبية 279 صوتًا مقابل 136 صوتًا. يُعرف هذا المشروع باسم "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين"، وهو يؤسس إطارًا تنظيميًا لأصل رقمي، وقد يصبح واحدًا من القوانين ذات التأثير العميق على صناعة العملات المشفرة.

إن إصدار قانون FIT21 يتزامن مع الموافقة على طلب ETF للأثير، مما يوفر إرشادات لمزيد من طلبات ETF للأصول الرقمية في المستقبل وكذلك الطريق نحو الامتثال. وهذا يرمز إلى أن العصر الرمادي الذي دام أكثر من عشر سنوات في صناعة العملات الرقمية قد انتهى رسميًا، ودخلت الصناعة مرحلة جديدة من التطور.

تقسيم المسؤوليات التنظيمية

ينص القانون على أنه وفقًا للاختلاف في تعريف الأصل الرقمي، فإن الرقابة يتم من قبل هيئتين رئيسيتين.

• لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC): مسؤولة عن تنظيم تداول السلع الرقمية والمشاركين في السوق المعنيين.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC): المسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية ومنصات تداولها.

تعريف الأصل الرقمي

تعرف الوثيقة "أصل رقمي" كشكل من أشكال التمثيل الرقمي القابل للتبادل، يمكن للأفراد نقله مباشرة دون الاعتماد على الوسيط، ويتم تسجيله على دفتر أستاذ موزع محمي بالتشفير. تشمل هذه التعريفات مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، بدءًا من العملات المشفرة إلى الأصول الملموسة المرمزة.

التمييز بين السلع والأوراق المالية

اقترح القانون عدة عناصر رئيسية للتمييز بين ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع:

1. عقد الاستثمار (اختبار هاوي): إذا تم اعتبار شراء الأصل الرقمي كاستثمار، وكان المستثمر يتوقع تحقيق الأرباح من خلال جهود رائد الأعمال أو طرف ثالث، فعادة ما يُعتبر هذا الأصل أوراقًا مالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا تم استخدام الأصل الرقمي بشكل أساسي كوسيلة للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفه كسلعة أو أصول غير مالية أخرى.

3. درجة اللامركزية: تميل الأصول الرقمية وراء الشبكة اللامركزية العالية إلى أن تُعتبر سلعًا.

4. الوظائف والميزات التقنية: تعتبر البنية التقنية للأصل الرقمي وطرق تحقيق الوظائف أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. النشاطات السوقية: إذا تم تسويق الأصول بشكل رئيسي من خلال العائد المتوقع من الاستثمار، فقد يُنظر إليها على أنها أوراق مالية.

تحديد درجة اللامركزية

تقدم التشريع معايير محددة لدرجة اللامركزية:

1. السيطرة والنفوذ: في الأشهر الاثني عشر الماضية، لم يكن هناك فرد أو كيان قادر على التحكم بشكل أحادي أو تغيير وظائف أو عمليات نظام البلوكشين بشكل جوهري.

2. توزيع الملكية: خلال الاثني عشر شهراً الماضية، لم يكن هناك أفراد أو كيانات مرتبطة بمصدر الأصل الرقمي تمتلك أكثر من 20% من إجمالي الإصدار.

3. حقوق التصويت والحكومة: خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، لم يكن هناك أي فرد أو كيان ذي صلة قادر على توجيه أو التأثير بشكل أحادي على أكثر من 20% من حقوق التصويت.

4. مساهمة وتعديل الكود: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المُصدر أو المعنيون بإجراء تعديلات أحادية الجانب جوهرية على الشيفرة المصدرية لنظام blockchain، ما لم يكن ذلك لحل مشكلات الأمان أو لإجراء تحسينات تقنية.

5. التسويق والترويج: لم يقم المُصدر وأطرافه المرتبطة بالترويج للأصل الرقمي كاستثمار للجمهور خلال الأشهر الثلاثة الماضية.

الميزات والخصائص التقنية

أصل رقمي مع تقنية البلوكشين الأساسية تحدد اتجاه التنظيم:

• إذا كانت الأصول الرقمية تُقدّم عوائد اقتصادية أو تسمح بالمشاركة في الحوكمة من خلال برامج آلية على البلوكشين ، فقد يتم اعتبارها أوراق مالية.
• إذا كانت وظيفة الأصل الرقمي هي في الأساس كوسيلة للتبادل أو لاستخدامها مباشرة للحصول على السلع أو الخدمات، فقد تميل إلى تصنيفها كسلعة.

خصائص الإصدار البرمجي

حتى لو تم بيع أو نقل الأصول الرقمية وفقًا لشروط عقد استثمار معين، إذا كانت هذه الأصول قد تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام بلوكتشين برمجي، فإنها لا تصبح في حد ذاتها أوراق مالية بشكل تلقائي. وذلك لأن:

• العمليات البرمجية تقلل من السيطرة المباشرة للأفراد أو الجماعات على تشغيل الأصول.
• تضمن الخصائص اللامركزية أن عمليات وإدارة الأصول تتبع القواعد المحددة.
• يتيح الشفافية في البرمجة للمستثمرين الوصول المباشر إلى هذه القواعد واتخاذ قرارات الاستثمار بناءً على المنطق البرمجي.

معالجة ميزات الحوكمة والتصويت

بالنسبة للأصل الرقمي الذي يمتلك ميزات الحوكمة والتصويت، يجب مراعاة العوامل التالية:

• التأثير الجوهري لحقوق التصويت: تقييم ما إذا كان التصويت له تأثير مباشر جوهري على قيمة الأصول وعملياتها.
• توقعات العائد الاقتصادي: النظر في ما إذا كان الهدف الرئيسي لحملة الأسهم هو الحصول على عائد اقتصادي أم استخدام الأصول للتداول وأنشطة أخرى.

في ظل الموافقة على طلب صندوق ETF الفوري الخاص بالإيثيريوم، تم تعريف ETH على أنه أكثر ميلاً للاستخدام الوظيفي، حيث أن خصائصه في الرهن والحوكمة تهدف أكثر إلى الحفاظ على تشغيل الشبكة بدلاً من العائد الاقتصادي. في المستقبل، يمكن أن تُعتبر الأصول الرقمية المشابهة لحالة ETH كمرجع لهذا الموافقة نظريًا، شرط أن تستوفي شروط مثل مستوى اللامركزية.

دعم التكنولوجيا والابتكار

اقتراح مشروع قانون:

1. تثبيت وتوسيع مركز الابتكار والتكنولوجيا المالية التابع لـ SEC (FinHub) و مختبر CFTC (LabCFTC).

2. إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز على مسائل الأصول الرقمية.

3. دراسة تطور التمويل اللامركزي (DeFi) وتأثيره على الأسواق المالية التقليدية.

4. استكشاف دور الرموز غير القابلة للتبادل (NFTs) في الأسواق المالية واحتياجات التنظيم.

تشير هذه التدابير إلى أن الجهات التنظيمية تدرس بنشاط DeFi وNFTs، مما يضع الأساس لوضع استراتيجيات تنظيمية واضحة لهذه المجالات الناشئة.