Análisis de las estrategias cíclicas detrás del aumento de la oferta de la moneda estable USDe
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente a la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado alrededor de 4,3 mil millones de USD (el 60% del total de USDe), mientras que el capital depositado en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y sus riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada vinculada al USD, cuya mecánica de estabilidad de precios no depende de la tradicional garantía de moneda fiduciaria o activos criptográficos, sino que se logra a través de la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En resumen, el protocolo logra cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH manteniendo una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH. Este mecanismo innovador permite que USDe estabilice su precio a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos fuentes: los ingresos por estacar ETH al contado y la tasa de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente porque los rendimientos dependen en gran medida de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la prima o el descuento entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot del ETH (es decir, "precio marcado").
Cuando el sentimiento del mercado es optimista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alta palanca, lo que impulsa el precio del contrato perpetuo por encima del precio de referencia, generando así una tasa de financiación positiva. Esta situación atrae a los creadores de mercado a realizar operaciones de cobertura mediante la venta en corto de contratos perpetuos y la compra en el mercado spot.
Sin embargo, la tasa de financiación no siempre se mantiene en valores positivos. Cuando el sentimiento del mercado es bajista, el aumento de posiciones cortas puede hacer que el precio del contrato perpetuo de ETH esté por debajo del precio marcado, lo que provoca que la tasa de financiación se convierta en un valor negativo. Por ejemplo, recientemente, un par de operaciones debido a la prima de spot generada por la compra al contado y la venta del contrato perpetuo, provocó que la tasa de financiación de 8 horas alcanzara -2% (aproximadamente 2195% anual).
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar también ha alcanzado 4.4 puntos porcentuales. Es precisamente esta volatilidad extrema en los rendimientos lo que ha generado una demanda apremiante en el mercado por un producto con rendimientos más predecibles y estables.
La conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
Un DEX es un protocolo de creador de mercado automático que puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas:
Token Principal (PT - Token Principal ): representa el capital que se puede canjear en una fecha determinada en el futuro. Se negocia con descuento, similar a un bono cero cupón, y su precio tiende a regresar gradualmente al valor nominal (como 1 USDe) a medida que pasa el tiempo.
Token de rendimiento (YT - Yield Token): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT suelen negociarse a un precio inferior al valor nominal de vencimiento (1 USDe), similar a los bonos cero cupón. La diferencia entre el precio actual del PT y su valor nominal de vencimiento (ajustada por el tiempo restante hasta el vencimiento) puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita (es decir, YT APY).
Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de cubrir la volatilidad de los rendimientos mientras bloquean un APY fijo. En períodos de tasas de financiamiento históricamente altas, el APY de este método puede superar el 20%; actualmente, el rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bonificador de SAT de hasta 25 veces.
Cierto DEX y Ethena han formado así una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de cierto DEX es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado de USDe de Ethena. Cierto DEX ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero la eficiencia del capital sigue estando limitada.
Los compradores de YT pueden obtener exposición a ganancias de manera eficiente, mientras que los poseedores de PT deben bloquear 1 dólar en colateral por cada token PT al hacer corto sobre los ingresos flotantes, lo que limita las ganancias a un margen más pequeño.
Ajuste de la estructura de una plataforma de préstamos: allanando el camino para la estrategia de ciclo de USDe
Recientemente, dos ajustes en la arquitectura de una plataforma de préstamos han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USD.
Primero, después de que el equipo de evaluación de riesgos señalara que el préstamo de sUSDe presenta un riesgo significativo de liquidación masiva debido al desanclaje de precios, la plataforma decidió anclar el precio de USDe directamente a la tasa de USDT. Esta decisión casi eliminó el principal riesgo de liquidación anterior, dejando solo el riesgo de tasa de interés inherente a las transacciones de arbitraje.
En segundo lugar, la plataforma ha comenzado a aceptar directamente PT-USDe de cierto DEX como colateral. Este cambio tiene un significado más profundo, ya que aborda simultáneamente las dos grandes limitaciones anteriores: la ineficiencia del capital y los problemas de volatilidad de los rendimientos. Los usuarios pueden utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y la estabilidad de las estrategias cíclicas.
Formación de estrategia: Arbitraje cíclico de PT con alta apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo apalancado, que son una forma común de arbitraje, aumentando los rendimientos a través de préstamos y reinversiones repetidas.
El flujo de operación generalmente es el siguiente:
Depositar sUSDe.
Pedir prestado USDC con un índice de valor de préstamo (LTV) del 93%.
Cambiar el USDC prestado de nuevo a sUSDe.
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Esta estrategia de ciclo de apalancamiento se ha popularizado en varios protocolos de préstamo, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación se mantiene altamente rentable. Pero una vez que los rendimientos caen bruscamente o las tasas de interés de los préstamos se disparan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precio de colateral PT y espacio de arbitraje
Al fijar el precio de la garantía de PT, una plataforma de préstamos adoptó un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT de un DEX se acercará gradualmente a su valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento. Por ejemplo, en los tokens PT que vencen el 30 de julio, este modelo de precios refleja claramente el proceso en el que su precio se aproxima a 1 USDe a medida que pasa el tiempo.
Aunque el precio de PT no corresponde completamente al valor nominal 1:1, las fluctuaciones de descuento del mercado aún afectarán la fijación de precios, pero a medida que se acerca la fecha de vencimiento, su tasa de retorno se volverá cada vez más predecible. Esto es muy similar al modelo de apreciación de valor estable antes del vencimiento de los bonos cero cupón.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo del préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. La introducción del ciclo de apalancamiento ha ampliado aún más este margen de beneficio; desde septiembre del año pasado, por cada 1 dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, lo que equivale a una tasa de rendimiento anual del 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el punto de vista del rendimiento histórico, los ingresos de un cierto DEX han sido significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. Bajo el mecanismo del oráculo PT de una determinada plataforma de préstamos, el riesgo de liquidación se ha reducido aún más. Este mecanismo establece un precio mínimo y un interruptor de cortocircuito. Una vez activado, el LTV (relación de valor del préstamo) se reducirá inmediatamente a 0 y se congelará el mercado, evitando la acumulación de cuentas incobrables.
Como ejemplo del tipo de contrato PT-USDe que vence en septiembre de un DEX, el equipo de riesgos estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% para su oráculo, y permitió un descuento máximo del 31.1% (umbral de cortocircuito) bajo una presión extrema del mercado.
Debido a que una plataforma de préstamos ha suscrito USDe y sus derivados a un valor equivalente a USDT, los participantes del mercado han podido ejecutar estrategias cíclicas a gran escala, pero esto también ha vinculado más estrechamente los riesgos de dicha plataforma con un DEX y Ethena. Cada vez que se eleva el límite de suministro de colateral, el fondo se llena rápidamente por los usuarios de la estrategia cíclica.
Actualmente, el suministro de USDC de una plataforma de préstamos se está respaldando cada vez más con colaterales de PT-USDe, mientras que los usuarios de estrategias de ciclo toman prestado USDC y luego invierten en tokens PT, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior: sus poseedores obtienen un APR más alto debido a una alta tasa de utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de impagos, a menos que ocurra un evento extremo de impago.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si una plataforma de préstamo está dispuesta a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, por ejemplo, ya se ha propuesto un aumento adicional de 1.1 mil millones de dólares, pero está sujeto a regulaciones políticas, ya que cada aumento del límite no puede superar el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde la perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas:
Cierta DEX: cobra un 5% de comisión del lado de YT.
Una plataforma de préstamos: extrae el 10% de la reserva de los intereses de los préstamos en USDC.
Ethena: planea extraer aproximadamente el 10% de la participación después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, una plataforma de préstamos proporciona apoyo de suscripción a un DEX PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto de retroalimentación entre las tres.
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DecentralizeMe
· 08-14 00:02
Entenderlo bien es como acostarse y recoger dinero.
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YieldChaser
· 08-12 20:14
Este protocolo es realmente emocionante.
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LayoffMiner
· 08-11 10:10
Una vez que entiendas el ciclo infinito, ganarás sin perder.
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MindsetExpander
· 08-11 03:28
¿Por qué no aprovechar el dinero que se da gratis?
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HypotheticalLiquidator
· 08-11 03:27
Otra zona de riesgo de apalancamiento extremo, ten cuidado al pisar.
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BlockchainRetirementHome
· 08-11 03:12
Otra ola de contraseñas de riqueza ha comenzado, ¿quién introduce una posición?
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SilentAlpha
· 08-11 03:08
Esto es demasiado alcista, no es de extrañar que sea Web3.
Aumento masivo en la oferta de USD: Análisis del mecanismo y los riesgos detrás de la estrategia cíclica Pendle-Aave
Análisis de las estrategias cíclicas detrás del aumento de la oferta de la moneda estable USDe
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días, y este crecimiento se debe principalmente a la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado alrededor de 4,3 mil millones de USD (el 60% del total de USDe), mientras que el capital depositado en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y sus riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada vinculada al USD, cuya mecánica de estabilidad de precios no depende de la tradicional garantía de moneda fiduciaria o activos criptográficos, sino que se logra a través de la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En resumen, el protocolo logra cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH manteniendo una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH. Este mecanismo innovador permite que USDe estabilice su precio a través de un algoritmo y obtenga ingresos de dos fuentes: los ingresos por estacar ETH al contado y la tasa de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente porque los rendimientos dependen en gran medida de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la prima o el descuento entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot del ETH (es decir, "precio marcado").
Cuando el sentimiento del mercado es optimista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alta palanca, lo que impulsa el precio del contrato perpetuo por encima del precio de referencia, generando así una tasa de financiación positiva. Esta situación atrae a los creadores de mercado a realizar operaciones de cobertura mediante la venta en corto de contratos perpetuos y la compra en el mercado spot.
Sin embargo, la tasa de financiación no siempre se mantiene en valores positivos. Cuando el sentimiento del mercado es bajista, el aumento de posiciones cortas puede hacer que el precio del contrato perpetuo de ETH esté por debajo del precio marcado, lo que provoca que la tasa de financiación se convierta en un valor negativo. Por ejemplo, recientemente, un par de operaciones debido a la prima de spot generada por la compra al contado y la venta del contrato perpetuo, provocó que la tasa de financiación de 8 horas alcanzara -2% (aproximadamente 2195% anual).
Los datos muestran que desde 2025 hasta ahora, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar también ha alcanzado 4.4 puntos porcentuales. Es precisamente esta volatilidad extrema en los rendimientos lo que ha generado una demanda apremiante en el mercado por un producto con rendimientos más predecibles y estables.
La conversión de ingresos fijos de Pendle y sus limitaciones
Un DEX es un protocolo de creador de mercado automático que puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas:
Token Principal (PT - Token Principal ): representa el capital que se puede canjear en una fecha determinada en el futuro. Se negocia con descuento, similar a un bono cero cupón, y su precio tiende a regresar gradualmente al valor nominal (como 1 USDe) a medida que pasa el tiempo.
Token de rendimiento (YT - Yield Token): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT suelen negociarse a un precio inferior al valor nominal de vencimiento (1 USDe), similar a los bonos cero cupón. La diferencia entre el precio actual del PT y su valor nominal de vencimiento (ajustada por el tiempo restante hasta el vencimiento) puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita (es decir, YT APY).
Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de cubrir la volatilidad de los rendimientos mientras bloquean un APY fijo. En períodos de tasas de financiamiento históricamente altas, el APY de este método puede superar el 20%; actualmente, el rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bonificador de SAT de hasta 25 veces.
Cierto DEX y Ethena han formado así una relación altamente complementaria. Actualmente, el TVL total de cierto DEX es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado de USDe de Ethena. Cierto DEX ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero la eficiencia del capital sigue estando limitada.
Los compradores de YT pueden obtener exposición a ganancias de manera eficiente, mientras que los poseedores de PT deben bloquear 1 dólar en colateral por cada token PT al hacer corto sobre los ingresos flotantes, lo que limita las ganancias a un margen más pequeño.
Ajuste de la estructura de una plataforma de préstamos: allanando el camino para la estrategia de ciclo de USDe
Recientemente, dos ajustes en la arquitectura de una plataforma de préstamos han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USD.
Primero, después de que el equipo de evaluación de riesgos señalara que el préstamo de sUSDe presenta un riesgo significativo de liquidación masiva debido al desanclaje de precios, la plataforma decidió anclar el precio de USDe directamente a la tasa de USDT. Esta decisión casi eliminó el principal riesgo de liquidación anterior, dejando solo el riesgo de tasa de interés inherente a las transacciones de arbitraje.
En segundo lugar, la plataforma ha comenzado a aceptar directamente PT-USDe de cierto DEX como colateral. Este cambio tiene un significado más profundo, ya que aborda simultáneamente las dos grandes limitaciones anteriores: la ineficiencia del capital y los problemas de volatilidad de los rendimientos. Los usuarios pueden utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y la estabilidad de las estrategias cíclicas.
Formación de estrategia: Arbitraje cíclico de PT con alta apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo apalancado, que son una forma común de arbitraje, aumentando los rendimientos a través de préstamos y reinversiones repetidas.
El flujo de operación generalmente es el siguiente:
Esta estrategia de ciclo de apalancamiento se ha popularizado en varios protocolos de préstamo, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación se mantiene altamente rentable. Pero una vez que los rendimientos caen bruscamente o las tasas de interés de los préstamos se disparan, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precio de colateral PT y espacio de arbitraje
Al fijar el precio de la garantía de PT, una plataforma de préstamos adoptó un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, tomando como base el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT de un DEX se acercará gradualmente a su valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento. Por ejemplo, en los tokens PT que vencen el 30 de julio, este modelo de precios refleja claramente el proceso en el que su precio se aproxima a 1 USDe a medida que pasa el tiempo.
Aunque el precio de PT no corresponde completamente al valor nominal 1:1, las fluctuaciones de descuento del mercado aún afectarán la fijación de precios, pero a medida que se acerca la fecha de vencimiento, su tasa de retorno se volverá cada vez más predecible. Esto es muy similar al modelo de apreciación de valor estable antes del vencimiento de los bonos cero cupón.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo del préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. La introducción del ciclo de apalancamiento ha ampliado aún más este margen de beneficio; desde septiembre del año pasado, por cada 1 dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, lo que equivale a una tasa de rendimiento anual del 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el punto de vista del rendimiento histórico, los ingresos de un cierto DEX han sido significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial promedio sin apalancamiento de aproximadamente 8.8%. Bajo el mecanismo del oráculo PT de una determinada plataforma de préstamos, el riesgo de liquidación se ha reducido aún más. Este mecanismo establece un precio mínimo y un interruptor de cortocircuito. Una vez activado, el LTV (relación de valor del préstamo) se reducirá inmediatamente a 0 y se congelará el mercado, evitando la acumulación de cuentas incobrables.
Como ejemplo del tipo de contrato PT-USDe que vence en septiembre de un DEX, el equipo de riesgos estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% para su oráculo, y permitió un descuento máximo del 31.1% (umbral de cortocircuito) bajo una presión extrema del mercado.
Debido a que una plataforma de préstamos ha suscrito USDe y sus derivados a un valor equivalente a USDT, los participantes del mercado han podido ejecutar estrategias cíclicas a gran escala, pero esto también ha vinculado más estrechamente los riesgos de dicha plataforma con un DEX y Ethena. Cada vez que se eleva el límite de suministro de colateral, el fondo se llena rápidamente por los usuarios de la estrategia cíclica.
Actualmente, el suministro de USDC de una plataforma de préstamos se está respaldando cada vez más con colaterales de PT-USDe, mientras que los usuarios de estrategias de ciclo toman prestado USDC y luego invierten en tokens PT, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior: sus poseedores obtienen un APR más alto debido a una alta tasa de utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de impagos, a menos que ocurra un evento extremo de impago.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si una plataforma de préstamo está dispuesta a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente tiende a aumentar el límite con frecuencia, por ejemplo, ya se ha propuesto un aumento adicional de 1.1 mil millones de dólares, pero está sujeto a regulaciones políticas, ya que cada aumento del límite no puede superar el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde la perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas:
En general, una plataforma de préstamos proporciona apoyo de suscripción a un DEX PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto de retroalimentación entre las tres.