USDe suministro de moneda estable ha subido considerablemente, análisis de las estrategias de ciclo y riesgos detrás de ello.
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en 20 días, un crecimiento impulsado principalmente por la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USD, lo que representa el 60% de la cantidad total de USDe, mientras que el volumen de fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada vinculada al dólar estadounidense, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de colaterales tradicionales en moneda fiat o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH en el mercado al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga su precio estable a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos por el staking de ETH en el mercado al contado y las tasas de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es bastante alta, y depende principalmente de los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH. Cuando el mercado es alcista, el precio del contrato perpetuo puede estar por encima del precio al contado, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación puede ser la contraria.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta intensa volatilidad en los rendimientos ha suscitado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle, como un protocolo de creador de mercado automático, puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas: token de capital (PT) y token de rendimiento (YT). PT representa el capital que se puede redimir en una fecha futura específica, similar a un bono de cero cupón; YT representa todos los ingresos futuros generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe con vencimiento el 16 de septiembre de 2025, el PT generalmente se negocia a un precio inferior al valor nominal de vencimiento. La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal de vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura ofrece a los tenedores de USDe la oportunidad de asegurar un rendimiento fijo mientras cubren la volatilidad de los rendimientos. Actualmente, el rendimiento de este producto es de aproximadamente 10.4%.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de activos bloqueados de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones provienen del mercado de USDe de Ethena. Aunque Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, todavía existe margen para mejorar la eficiencia del capital.
Ajustes en la arquitectura de Aave y el surgimiento de estrategias cíclicas
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han despejado el camino para el desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT reduce drásticamente el riesgo de liquidación.
Comenzar a aceptar directamente PT-USDe de Pendle como garantía, mejorando la eficiencia del capital y estabilizando los ingresos.
Estos cambios han llevado a los participantes del mercado a comenzar a adoptar estrategias de arbitraje cíclico de PT con alta palanca. El proceso operativo típico incluye: depositar sUSDe, pedir prestado USDC, intercambiar USDC de vuelta a sUSDe y repetir este proceso para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta transacción puede mantener altas ganancias.
Precios de colaterales de PT y espacio para arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para los colaterales de PT, y tiene como base un precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja el proceso por el cual el precio del token PT se aproxima al valor nominal a lo largo del tiempo, similar a los bonos de cero cupones tradicionales.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de los préstamos en USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Evaluación de riesgos e impacto en el ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son a largo plazo superiores al costo de los préstamos, esta estrategia cíclica no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de seguridad para prevenir la acumulación de cuentas incobrables. Tomando como ejemplo el producto PT-USDe con vencimiento en septiembre, su oráculo establece una tasa de descuento inicial del 7.6%, permitiendo en situaciones extremas un descuento máximo del 31.1%.
La amplia aplicación de esta estrategia ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a los derechos de crédito senior.
Perspectivas futuras
La expansión adicional de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por políticas, por lo que cada aumento en la magnitud y la frecuencia está restringido.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica produce beneficios para múltiples partes: Pendle cobra comisiones del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea iniciar la distribución de comisiones en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe a través de mecanismos específicos, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes puede generar una reacción en cadena entre las tres plataformas.
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blocksnark
· hace22h
Todo lo que sea ganar, solo que la vida se va a acabar.
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ser_ngmi
· hace22h
El esquema Ponzi se ha vuelto loco
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MrDecoder
· hace22h
Los primeros jugadores de usdc esperan ser engañados
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degenwhisperer
· hace23h
Entrar significa Gran aumento, ya tiene el sabor.
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SelfStaking
· hace23h
¿Qué más no se ha dado un toque? También se puede aprovechar un poco de USDe.
Aumento de la oferta de USD de 3.7 mil millones de dólares: análisis en profundidad de la estrategia cíclica Pendle-Aave PT
USDe suministro de moneda estable ha subido considerablemente, análisis de las estrategias de ciclo y riesgos detrás de ello.
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en 20 días, un crecimiento impulsado principalmente por la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USD, lo que representa el 60% de la cantidad total de USDe, mientras que el volumen de fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada vinculada al dólar estadounidense, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de colaterales tradicionales en moneda fiat o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH en el mercado al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de volatilidad del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga su precio estable a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos por el staking de ETH en el mercado al contado y las tasas de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, la volatilidad de los rendimientos de esta estrategia es bastante alta, y depende principalmente de los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH. Cuando el mercado es alcista, el precio del contrato perpetuo puede estar por encima del precio al contado, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación puede ser la contraria.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta intensa volatilidad en los rendimientos ha suscitado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle, como un protocolo de creador de mercado automático, puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas: token de capital (PT) y token de rendimiento (YT). PT representa el capital que se puede redimir en una fecha futura específica, similar a un bono de cero cupón; YT representa todos los ingresos futuros generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe con vencimiento el 16 de septiembre de 2025, el PT generalmente se negocia a un precio inferior al valor nominal de vencimiento. La diferencia entre el precio actual del PT y el valor nominal de vencimiento refleja la tasa de rendimiento anual implícita. Esta estructura ofrece a los tenedores de USDe la oportunidad de asegurar un rendimiento fijo mientras cubren la volatilidad de los rendimientos. Actualmente, el rendimiento de este producto es de aproximadamente 10.4%.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de activos bloqueados de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones provienen del mercado de USDe de Ethena. Aunque Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, todavía existe margen para mejorar la eficiencia del capital.
Ajustes en la arquitectura de Aave y el surgimiento de estrategias cíclicas
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han despejado el camino para el desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Estos cambios han llevado a los participantes del mercado a comenzar a adoptar estrategias de arbitraje cíclico de PT con alta palanca. El proceso operativo típico incluye: depositar sUSDe, pedir prestado USDC, intercambiar USDC de vuelta a sUSDe y repetir este proceso para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta transacción puede mantener altas ganancias.
Precios de colaterales de PT y espacio para arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para los colaterales de PT, y tiene como base un precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja el proceso por el cual el precio del token PT se aproxima al valor nominal a lo largo del tiempo, similar a los bonos de cero cupones tradicionales.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de los préstamos en USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Evaluación de riesgos e impacto en el ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son a largo plazo superiores al costo de los préstamos, esta estrategia cíclica no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de seguridad para prevenir la acumulación de cuentas incobrables. Tomando como ejemplo el producto PT-USDe con vencimiento en septiembre, su oráculo establece una tasa de descuento inicial del 7.6%, permitiendo en situaciones extremas un descuento máximo del 31.1%.
La amplia aplicación de esta estrategia ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a los derechos de crédito senior.
Perspectivas futuras
La expansión adicional de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por políticas, por lo que cada aumento en la magnitud y la frecuencia está restringido.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica produce beneficios para múltiples partes: Pendle cobra comisiones del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea iniciar la distribución de comisiones en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe a través de mecanismos específicos, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, y cualquier problema de una de las partes puede generar una reacción en cadena entre las tres plataformas.