Apa yang harus dilakukan ketika pasar lesu tetapi Anda perlu memenangkan pemilihan?
Sebagai politisi, jawabannya sangat sederhana. Tujuan utama Anda adalah memastikan terpilih kembali. Oleh karena itu, Anda mencetak uang dan memanipulasi harga naik.
Bayangkan Anda adalah calon presiden dari Partai Demokrat, Kamala Harris, yang menghadapi Donald Trump yang kuat. Anda perlu segalanya berjalan lancar, karena sejak terakhir kali menjabat sebagai wakil presiden, banyak hal yang salah. Apa yang paling tidak Anda butuhkan pada hari pemilihan adalah krisis keuangan global.
Harris adalah seorang politikus yang cerdas. Mengingat dia adalah kepercayaan Obama, saya berani bertaruh, dia sedang memperingatkannya betapa seriusnya konsekuensi jika krisis keuangan global 2008 terulang beberapa bulan sebelum pemilihan. Biden sedang bekerja di kebun, jadi orang-orang menganggap Harris mengendalikan situasi.
Pada bulan September 2008, kebangkrutan Lehman Brothers memicu krisis keuangan global yang nyata, saat itu George W. Bush akan mengakhiri masa jabatan keduanya sebagai presiden. Beberapa orang mungkin mengatakan bahwa daya tarik Obama sebagai seorang Demokrat sebagian terletak pada fakta bahwa dia tidak bertanggung jawab atas resesi ekonomi. Obama memenangkan pemilihan presiden 2008.
Mari kita kembali fokus pada dilema Harris: bagaimana menghadapi krisis keuangan global yang disebabkan oleh pembatalan perdagangan arbitrase yen besar-besaran perusahaan Jepang. Dia bisa membiarkannya, membiarkan pasar bebas menghancurkan perusahaan yang terlalu terleveraged, membiarkan pemegang aset keuangan generasi baby boomer yang kaya mengalami penderitaan. Atau, dia bisa menginstruksikan Menteri Keuangan Yellen untuk mencetak uang untuk menyelesaikan masalah ini.
Seperti halnya politisi mana pun, terlepas dari afiliasi partai atau keyakinan ekonomi, Harris akan menginstruksikan Yellen untuk menggunakan alat moneter guna menghindari krisis keuangan. Ini berarti mesin pencetak uang akan mulai beroperasi dengan cara tertentu. Harris menginginkan Yellen untuk segera mengambil tindakan tegas. Oleh karena itu, jika Anda setuju dengan pandangan saya bahwa penutupan transaksi arbitrase yen dapat menyebabkan keruntuhan sistem keuangan global, Anda juga harus percaya bahwa Yellen akan bertindak paling lambat sebelum pembukaan perdagangan Asia hari Senin depan.
Untuk memberi Anda pemahaman tentang potensi dampak dari penutupan perdagangan arbitrase oleh perusahaan Jepang, saya akan secara bertahap memperkenalkan laporan penelitian oleh Deutsche Bank pada bulan November 2023. Kemudian, saya akan menjelaskan bagaimana saya akan merancang rencana penyelamatan jika saya diangkat sebagai kepala Departemen Keuangan AS.
Mengapa Jepang Selalu Mempertahankan Kebijakan Moneter yang Paling Longgar?
Perdagangan arbitrase adalah tindakan meminjam mata uang dengan suku bunga rendah, kemudian membeli aset keuangan dengan imbal hasil lebih tinggi atau kemungkinan apresiasi lebih tinggi dengan mata uang lain. Ketika perlu membayar kembali pinjaman, jika mata uang yang dipinjam menguat terhadap mata uang dari aset yang Anda beli, maka akan ada kerugian dana. Jika mata uang yang dipinjam melemah, maka dana akan menghasilkan keuntungan. Beberapa investor melakukan lindung nilai terhadap risiko mata uang, sementara yang lain tidak. Dalam hal ini, karena Bank of Japan dapat mencetak yen tanpa batas, perusahaan Jepang tidak perlu melakukan lindung nilai terhadap yen yang mereka pinjam.
Perusahaan Jepang merujuk pada bank sentral Jepang, perusahaan, rumah tangga, dana pensiun, dan perusahaan asuransi. Beberapa entitas adalah entitas publik, beberapa adalah entitas swasta, tetapi mereka semua bekerja sama untuk meningkatkan Jepang, atau setidaknya mereka berencana untuk melakukannya.
Deutsche Bank pada 13 November 2023 menulis sebuah laporan berjudul "Perdagangan Arbitase Terbesar di Dunia". Penulis mengajukan sebuah pertanyaan retoris: "Mengapa perdagangan arbitrase yen tidak meledak dan menjatuhkan ekonomi Jepang?" Situasi hari ini sangat berbeda dibandingkan dengan akhir tahun lalu.
Cerita ini berkisar pada Jepang yang terjebak dalam utang. Para hedge fund bertaruh bahwa Jepang akan segera runtuh. Namun, mereka yang bertaruh melawan Jepang selalu kalah. Banyak investor makro terlalu pesimis terhadap Jepang karena mereka tidak memahami neraca aset dan liabilitas publik dan swasta Jepang yang bergabung. Bagi investor Barat yang percaya pada hak individu, ini adalah kesalahan psikologis yang mudah dilakukan. Namun, di Jepang, kolektivitas adalah yang utama. Oleh karena itu, beberapa pelaku yang dianggap pribadi di Barat hanyalah lembaga pengganti pemerintah.
Kami akan mulai menangani masalah utang terlebih dahulu. Ini adalah sumber dana untuk perdagangan arbitrase. Yen dipinjam melalui cara ini. Mereka akan menghasilkan biaya bunga. Dua proyek utama adalah cadangan bank dan obligasi serta surat utang negara.
Cadangan bank adalah dana yang dimiliki bank di Bank Sentral Jepang. Jumlah ini sangat besar, karena Bank Sentral Jepang menciptakan cadangan bank saat membeli obligasi. Harap diingat, Bank Sentral Jepang memiliki hampir setengah dari pasar obligasi pemerintah Jepang. Oleh karena itu, jumlah cadangan bank sangat besar, mencapai 102% dari PDB. Biaya untuk cadangan ini adalah 0,25%, yang dibayarkan oleh Bank Sentral Jepang kepada bank. Sebagai referensi, Federal Reserve membayar 5,4% untuk cadangan bank yang berlebih. Biaya pembiayaan ini hampir nol.
Obligasi dan surat utang adalah obligasi pemerintah yang diterbitkan oleh pemerintah Jepang. Karena manipulasi pasar oleh bank sentral Jepang, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang berada pada level terendah. Pada saat artikel ini diterbitkan, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun saat ini adalah 0,77%. Biaya pendanaan ini tidak signifikan.
Dalam hal aset, proyek yang paling luas adalah sekuritas asing. Ini adalah aset keuangan yang dimiliki oleh sektor publik dan swasta di luar negeri. Dana investasi pensiun pemerintah (GPIF) adalah salah satu pemilik swasta besar dari aset asing. Ukuran asetnya adalah 1,14 triliun dolar AS, yang menjadikannya salah satu dana pensiun terbesar di dunia, bahkan bisa dikatakan yang terbesar. Ia memiliki saham asing, obligasi, dan real estat.
Ketika Bank Sentral Jepang menetapkan harga obligasi, pinjaman domestik, sekuritas, dan saham juga menunjukkan kinerja yang baik. Akhirnya, karena banyaknya utang yen yang diterbitkan, depresiasi yen telah mendorong pasar saham dan real estat domestik.
Secara keseluruhan, perusahaan Jepang memanfaatkan kebijakan pengetatan keuangan yang diterapkan oleh Bank Sentral Jepang untuk membiayai diri mereka sendiri, dan karena yen yang lemah, mereka mendapatkan imbal hasil yang tinggi. Inilah sebabnya mengapa Bank Sentral Jepang masih dapat melanjutkan pelaksanaan kebijakan moneter paling longgar di dunia meskipun ada inflasi global yang meningkat. Ini benar-benar menguntungkan.
Kinerja GPIF cukup baik, terutama dalam sepuluh tahun terakhir. Selama sepuluh tahun terakhir, yen telah terdepresiasi secara signifikan. Seiring dengan depresiasi yen, tingkat pengembalian aset asing meningkat secara besar-besaran.
Jika bukan karena kinerja luar biasa dari portofolio saham dan obligasi luar negeri, GPIF akan mengalami kerugian pada kuartal lalu. Kerugian obligasi domestik disebabkan oleh keluarnya Bank Sentral Jepang dari YCC, yang menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dan penurunan harga. Namun, yen terus melemah karena ada selisih suku bunga yang besar antara Bank Sentral Jepang dan Federal Reserve.
Perusahaan Jepang melakukan transaksi besar-besaran. GDP Jepang sekitar 4 triliun dolar, dengan total eksposur sebesar 505%, dan nilai risiko yang mereka tanggung mencapai 24 triliun dolar. Transaksi ini jelas berhasil, tetapi yen menjadi terlalu lemah. Pada awal Juli, nilai tukar dolar terhadap yen adalah 162, sulit untuk ditanggung, karena inflasi domestik saat itu dan sekarang sedang merajalela.
Bank Sentral Jepang tidak ingin segera menghentikan transaksi ini, tetapi berharap untuk perlahan-lahan menarik diri seiring berjalannya waktu. Ueda Tamowo mengambil alih sebagai Gubernur Bank Sentral Jepang pada April 2023, menggantikan Kuroda Haruhiko, yang merupakan perancang utama transaksi besar ini. Dia mengambil kesempatan untuk mundur. Ueda Tamowo adalah satu-satunya kandidat yang tersisa di antara yang memenuhi syarat untuk mencoba mengakhiri transaksi ini dengan cara seppuku. Pasar mengetahui bahwa Ueda Tamowo akan mencoba untuk membuat Bank Sentral Jepang terlepas dari transaksi arbitrase ini. Masalahnya selalu pada kecepatan normalisasi.
Masalah Terbesar Bank Sentral Jepang
Apa yang akan terjadi jika likuidasi acak dilakukan? Apa yang akan terjadi pada berbagai aset yang dimiliki oleh perusahaan Jepang? Seberapa banyak yen akan menguat?
Untuk menutup posisi, Bank Jepang perlu meningkatkan suku bunga dengan menghentikan pembelian obligasi pemerintah Jepang dan akhirnya menjualnya kembali ke pasar.
Apa yang akan terjadi pada utang?
Jika Bank Sentral Jepang tidak terus-menerus menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, imbal hasil tersebut akan naik seiring permintaan pasar, setidaknya sejalan dengan inflasi. Indeks Harga Konsumen Jepang pada bulan Juni mengalami kenaikan 2,8% tahun ke tahun. Jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang naik menjadi 2,8%, di atas imbal hasil obligasi mana pun pada kurva imbal hasil, biaya utang untuk semua jangka waktu akan meningkat. Biaya bunga untuk proyek utang obligasi dan surat utang negara melonjak.
Bank sentral Jepang juga harus meningkatkan suku bunga cadangan bank untuk mencegah dana ini melarikan diri dari cengkeramannya. Demikian juga, mengingat jumlah nominal yang terlibat, biaya ini akan meningkat dari hampir nol menjadi besar.
Singkatnya, jika suku bunga diizinkan untuk meningkat ke tingkat penyelesaian pasar, Bank of Japan harus membayar miliaran yen setiap tahun untuk mempertahankan posisinya. Jika tidak ada pendapatan dari penjualan aset di sisi lain buku, Bank of Japan harus mencetak yen dalam jumlah besar untuk menjaga pembayaran utangnya tetap normal. Melakukan ini akan memperburuk situasi; inflasi akan meningkat dan yen akan terdevaluasi. Oleh karena itu, aset harus dijual.
Apa yang akan terjadi pada aset?
Masalah terbesar Bank Jepang adalah bagaimana menjual sejumlah besar obligasi pemerintah Jepang. Dalam dua dekade terakhir, Bank Jepang telah menghancurkan pasar obligasi pemerintah Jepang melalui berbagai program pelonggaran kuantitatif (QE) dan pengendalian kurva hasil (YCC). Untuk alasan apa pun, pasar obligasi pemerintah Jepang tidak lagi ada. Bank Jepang harus memaksa anggota lain dari perusahaan Jepang untuk memenuhi tanggung jawabnya dengan membeli obligasi pemerintah Jepang pada harga yang tidak akan menyebabkan kebangkrutan Bank Jepang.
Setelah pecahnya gelembung real estat dan pasar saham pada tahun 1989, bank-bank komersial Jepang terpaksa melakukan deleveraging. Sejak saat itu, pinjaman bank tetap terhenti. Bank Sentral Jepang mulai mencetak uang, karena perusahaan tidak meminjam dari bank. Mengingat kondisi bank yang baik, sekarang adalah waktu yang tepat untuk memasukkan kembali obligasi pemerintah Jepang senilai triliunan yen ke dalam neraca mereka.
Meskipun Bank Sentral Jepang dapat memberitahu bank untuk membeli obligasi, bank perlu memindahkan modal ke suatu tempat. Dengan meningkatnya imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, perusahaan-perusahaan Jepang yang mengejar keuntungan serta bank-bank yang memiliki aset luar negeri senilai triliunan dolar akan menjual aset-aset ini, mengalirkan modal kembali ke Jepang, dan menyimpannya di bank. Bank dan perusahaan-perusahaan ini akan membeli obligasi pemerintah Jepang dalam jumlah besar. Karena aliran modal masuk, yen menguat, dan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tidak akan naik ke tingkat yang akan menyebabkan Bank Sentral Jepang bangkrut saat mengurangi kepemilikan.
Kerugian terbesar adalah penurunan harga saham dan obligasi asing yang dijual oleh perusahaan Jepang untuk menghasilkan pengembalian modal. Mengingat besar skala perdagangan arbitrase ini, perusahaan Jepang adalah penentu harga marginal untuk saham dan obligasi global. Hal ini terutama berlaku untuk sekuritas yang terdaftar di bawah hukum AS, karena pasar mereka adalah tujuan utama untuk modal yang dibiayai oleh perdagangan arbitrase yen. Mengingat yen adalah mata uang yang dapat diperdagangkan secara bebas, banyak buku transaksi keuangan tradisional mencerminkan situasi perusahaan Jepang.
Seiring dengan depresiasi yen, semakin banyak investor di seluruh dunia didorong untuk meminjam yen dan membeli saham serta obligasi Amerika. Karena tingkat leverage yang tinggi, seiring dengan penguatan yen, semua orang akan membeli secara bersamaan.
Saya sebelumnya menunjukkan kepada Anda sebuah grafik yang menunjukkan apa yang terjadi ketika yen terdepresiasi. Apa yang terjadi ketika ia sedikit menguat? Apakah Anda ingat grafik awal yang menunjukkan bahwa dolar AS terhadap yen turun dari 90 menjadi 160 dalam 15 tahun? Dalam 4 hari perdagangan, ia turun dari 160 menjadi 142.
Dollar terhadap Yen meningkat 10%, indeks Nasdaq 100 turun 10%, indeks Nikkei 225 turun 13%. Rasio persentase kenaikan Yen terhadap penurunan indeks saham adalah sekitar 1:1. Jika kita lanjutkan perhitungan, jika dollar terhadap Yen mencapai 100, yaitu meningkat 38%, indeks Nasdaq akan turun menjadi sekitar 12.600 poin, dan indeks Nikkei akan turun menjadi sekitar 25.365 poin.
Kemungkinan dolar AS terhadap yen Jepang naik ke 100. Pengurangan 1% dalam perdagangan arbitrase perusahaan Jepang setara dengan nilai nominal sekitar 240 miliar dolar AS. Secara marjinal, ini adalah jumlah modal yang sangat besar. Berbagai peserta di perusahaan Jepang memiliki prioritas sekunder yang berbeda. Kami melihat ini di Bank Pertanian dan Koperasi Jepang, bank komersial terbesar kelima di Jepang. Bagian perdagangan arbitrase mereka bangkrut, dan mereka terpaksa mulai menutup posisi mereka. Mereka sedang menjual posisi obligasi asing dan menyelesaikan lindung nilai forex dolar AS terhadap yen Jepang. Pernyataan ini dirilis hanya beberapa bulan yang lalu. Perusahaan asuransi dan dana pensiun.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
19 Suka
Hadiah
19
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
HallucinationGrower
· 3jam yang lalu
Politisi selalu mencari jalan keluar untuk diri mereka sendiri.
Lihat AsliBalas0
RugDocScientist
· 08-11 02:50
Di zaman sekarang siapa yang masih bermain arbitrase politik?
Lihat AsliBalas0
BearMarketSage
· 08-11 02:44
Sangat lucu, bukankah itu hanya mencetak uang?
Lihat AsliBalas0
rugpull_ptsd
· 08-11 02:42
Setiap hari makan semangka, apakah suckers masih harum?
Lihat AsliBalas0
ThreeHornBlasts
· 08-11 02:31
Biden bahkan lebih baik dalam bertani daripada dia.
Perdagangan arbitrase yen Jepang dapat menghapus atau memicu krisis keuangan global, respons kebijakan AS menjadi fokus.
terjebak berjalan
Apa yang harus dilakukan ketika pasar lesu tetapi Anda perlu memenangkan pemilihan?
Sebagai politisi, jawabannya sangat sederhana. Tujuan utama Anda adalah memastikan terpilih kembali. Oleh karena itu, Anda mencetak uang dan memanipulasi harga naik.
Bayangkan Anda adalah calon presiden dari Partai Demokrat, Kamala Harris, yang menghadapi Donald Trump yang kuat. Anda perlu segalanya berjalan lancar, karena sejak terakhir kali menjabat sebagai wakil presiden, banyak hal yang salah. Apa yang paling tidak Anda butuhkan pada hari pemilihan adalah krisis keuangan global.
Harris adalah seorang politikus yang cerdas. Mengingat dia adalah kepercayaan Obama, saya berani bertaruh, dia sedang memperingatkannya betapa seriusnya konsekuensi jika krisis keuangan global 2008 terulang beberapa bulan sebelum pemilihan. Biden sedang bekerja di kebun, jadi orang-orang menganggap Harris mengendalikan situasi.
Pada bulan September 2008, kebangkrutan Lehman Brothers memicu krisis keuangan global yang nyata, saat itu George W. Bush akan mengakhiri masa jabatan keduanya sebagai presiden. Beberapa orang mungkin mengatakan bahwa daya tarik Obama sebagai seorang Demokrat sebagian terletak pada fakta bahwa dia tidak bertanggung jawab atas resesi ekonomi. Obama memenangkan pemilihan presiden 2008.
Mari kita kembali fokus pada dilema Harris: bagaimana menghadapi krisis keuangan global yang disebabkan oleh pembatalan perdagangan arbitrase yen besar-besaran perusahaan Jepang. Dia bisa membiarkannya, membiarkan pasar bebas menghancurkan perusahaan yang terlalu terleveraged, membiarkan pemegang aset keuangan generasi baby boomer yang kaya mengalami penderitaan. Atau, dia bisa menginstruksikan Menteri Keuangan Yellen untuk mencetak uang untuk menyelesaikan masalah ini.
Seperti halnya politisi mana pun, terlepas dari afiliasi partai atau keyakinan ekonomi, Harris akan menginstruksikan Yellen untuk menggunakan alat moneter guna menghindari krisis keuangan. Ini berarti mesin pencetak uang akan mulai beroperasi dengan cara tertentu. Harris menginginkan Yellen untuk segera mengambil tindakan tegas. Oleh karena itu, jika Anda setuju dengan pandangan saya bahwa penutupan transaksi arbitrase yen dapat menyebabkan keruntuhan sistem keuangan global, Anda juga harus percaya bahwa Yellen akan bertindak paling lambat sebelum pembukaan perdagangan Asia hari Senin depan.
Untuk memberi Anda pemahaman tentang potensi dampak dari penutupan perdagangan arbitrase oleh perusahaan Jepang, saya akan secara bertahap memperkenalkan laporan penelitian oleh Deutsche Bank pada bulan November 2023. Kemudian, saya akan menjelaskan bagaimana saya akan merancang rencana penyelamatan jika saya diangkat sebagai kepala Departemen Keuangan AS.
Mengapa Jepang Selalu Mempertahankan Kebijakan Moneter yang Paling Longgar?
Perdagangan arbitrase adalah tindakan meminjam mata uang dengan suku bunga rendah, kemudian membeli aset keuangan dengan imbal hasil lebih tinggi atau kemungkinan apresiasi lebih tinggi dengan mata uang lain. Ketika perlu membayar kembali pinjaman, jika mata uang yang dipinjam menguat terhadap mata uang dari aset yang Anda beli, maka akan ada kerugian dana. Jika mata uang yang dipinjam melemah, maka dana akan menghasilkan keuntungan. Beberapa investor melakukan lindung nilai terhadap risiko mata uang, sementara yang lain tidak. Dalam hal ini, karena Bank of Japan dapat mencetak yen tanpa batas, perusahaan Jepang tidak perlu melakukan lindung nilai terhadap yen yang mereka pinjam.
Perusahaan Jepang merujuk pada bank sentral Jepang, perusahaan, rumah tangga, dana pensiun, dan perusahaan asuransi. Beberapa entitas adalah entitas publik, beberapa adalah entitas swasta, tetapi mereka semua bekerja sama untuk meningkatkan Jepang, atau setidaknya mereka berencana untuk melakukannya.
Deutsche Bank pada 13 November 2023 menulis sebuah laporan berjudul "Perdagangan Arbitase Terbesar di Dunia". Penulis mengajukan sebuah pertanyaan retoris: "Mengapa perdagangan arbitrase yen tidak meledak dan menjatuhkan ekonomi Jepang?" Situasi hari ini sangat berbeda dibandingkan dengan akhir tahun lalu.
Cerita ini berkisar pada Jepang yang terjebak dalam utang. Para hedge fund bertaruh bahwa Jepang akan segera runtuh. Namun, mereka yang bertaruh melawan Jepang selalu kalah. Banyak investor makro terlalu pesimis terhadap Jepang karena mereka tidak memahami neraca aset dan liabilitas publik dan swasta Jepang yang bergabung. Bagi investor Barat yang percaya pada hak individu, ini adalah kesalahan psikologis yang mudah dilakukan. Namun, di Jepang, kolektivitas adalah yang utama. Oleh karena itu, beberapa pelaku yang dianggap pribadi di Barat hanyalah lembaga pengganti pemerintah.
Kami akan mulai menangani masalah utang terlebih dahulu. Ini adalah sumber dana untuk perdagangan arbitrase. Yen dipinjam melalui cara ini. Mereka akan menghasilkan biaya bunga. Dua proyek utama adalah cadangan bank dan obligasi serta surat utang negara.
Cadangan bank adalah dana yang dimiliki bank di Bank Sentral Jepang. Jumlah ini sangat besar, karena Bank Sentral Jepang menciptakan cadangan bank saat membeli obligasi. Harap diingat, Bank Sentral Jepang memiliki hampir setengah dari pasar obligasi pemerintah Jepang. Oleh karena itu, jumlah cadangan bank sangat besar, mencapai 102% dari PDB. Biaya untuk cadangan ini adalah 0,25%, yang dibayarkan oleh Bank Sentral Jepang kepada bank. Sebagai referensi, Federal Reserve membayar 5,4% untuk cadangan bank yang berlebih. Biaya pembiayaan ini hampir nol.
Obligasi dan surat utang adalah obligasi pemerintah yang diterbitkan oleh pemerintah Jepang. Karena manipulasi pasar oleh bank sentral Jepang, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang berada pada level terendah. Pada saat artikel ini diterbitkan, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun saat ini adalah 0,77%. Biaya pendanaan ini tidak signifikan.
Dalam hal aset, proyek yang paling luas adalah sekuritas asing. Ini adalah aset keuangan yang dimiliki oleh sektor publik dan swasta di luar negeri. Dana investasi pensiun pemerintah (GPIF) adalah salah satu pemilik swasta besar dari aset asing. Ukuran asetnya adalah 1,14 triliun dolar AS, yang menjadikannya salah satu dana pensiun terbesar di dunia, bahkan bisa dikatakan yang terbesar. Ia memiliki saham asing, obligasi, dan real estat.
Ketika Bank Sentral Jepang menetapkan harga obligasi, pinjaman domestik, sekuritas, dan saham juga menunjukkan kinerja yang baik. Akhirnya, karena banyaknya utang yen yang diterbitkan, depresiasi yen telah mendorong pasar saham dan real estat domestik.
Secara keseluruhan, perusahaan Jepang memanfaatkan kebijakan pengetatan keuangan yang diterapkan oleh Bank Sentral Jepang untuk membiayai diri mereka sendiri, dan karena yen yang lemah, mereka mendapatkan imbal hasil yang tinggi. Inilah sebabnya mengapa Bank Sentral Jepang masih dapat melanjutkan pelaksanaan kebijakan moneter paling longgar di dunia meskipun ada inflasi global yang meningkat. Ini benar-benar menguntungkan.
Kinerja GPIF cukup baik, terutama dalam sepuluh tahun terakhir. Selama sepuluh tahun terakhir, yen telah terdepresiasi secara signifikan. Seiring dengan depresiasi yen, tingkat pengembalian aset asing meningkat secara besar-besaran.
Jika bukan karena kinerja luar biasa dari portofolio saham dan obligasi luar negeri, GPIF akan mengalami kerugian pada kuartal lalu. Kerugian obligasi domestik disebabkan oleh keluarnya Bank Sentral Jepang dari YCC, yang menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dan penurunan harga. Namun, yen terus melemah karena ada selisih suku bunga yang besar antara Bank Sentral Jepang dan Federal Reserve.
Perusahaan Jepang melakukan transaksi besar-besaran. GDP Jepang sekitar 4 triliun dolar, dengan total eksposur sebesar 505%, dan nilai risiko yang mereka tanggung mencapai 24 triliun dolar. Transaksi ini jelas berhasil, tetapi yen menjadi terlalu lemah. Pada awal Juli, nilai tukar dolar terhadap yen adalah 162, sulit untuk ditanggung, karena inflasi domestik saat itu dan sekarang sedang merajalela.
Bank Sentral Jepang tidak ingin segera menghentikan transaksi ini, tetapi berharap untuk perlahan-lahan menarik diri seiring berjalannya waktu. Ueda Tamowo mengambil alih sebagai Gubernur Bank Sentral Jepang pada April 2023, menggantikan Kuroda Haruhiko, yang merupakan perancang utama transaksi besar ini. Dia mengambil kesempatan untuk mundur. Ueda Tamowo adalah satu-satunya kandidat yang tersisa di antara yang memenuhi syarat untuk mencoba mengakhiri transaksi ini dengan cara seppuku. Pasar mengetahui bahwa Ueda Tamowo akan mencoba untuk membuat Bank Sentral Jepang terlepas dari transaksi arbitrase ini. Masalahnya selalu pada kecepatan normalisasi.
Masalah Terbesar Bank Sentral Jepang
Apa yang akan terjadi jika likuidasi acak dilakukan? Apa yang akan terjadi pada berbagai aset yang dimiliki oleh perusahaan Jepang? Seberapa banyak yen akan menguat?
Untuk menutup posisi, Bank Jepang perlu meningkatkan suku bunga dengan menghentikan pembelian obligasi pemerintah Jepang dan akhirnya menjualnya kembali ke pasar.
Apa yang akan terjadi pada utang?
Jika Bank Sentral Jepang tidak terus-menerus menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, imbal hasil tersebut akan naik seiring permintaan pasar, setidaknya sejalan dengan inflasi. Indeks Harga Konsumen Jepang pada bulan Juni mengalami kenaikan 2,8% tahun ke tahun. Jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang naik menjadi 2,8%, di atas imbal hasil obligasi mana pun pada kurva imbal hasil, biaya utang untuk semua jangka waktu akan meningkat. Biaya bunga untuk proyek utang obligasi dan surat utang negara melonjak.
Bank sentral Jepang juga harus meningkatkan suku bunga cadangan bank untuk mencegah dana ini melarikan diri dari cengkeramannya. Demikian juga, mengingat jumlah nominal yang terlibat, biaya ini akan meningkat dari hampir nol menjadi besar.
Singkatnya, jika suku bunga diizinkan untuk meningkat ke tingkat penyelesaian pasar, Bank of Japan harus membayar miliaran yen setiap tahun untuk mempertahankan posisinya. Jika tidak ada pendapatan dari penjualan aset di sisi lain buku, Bank of Japan harus mencetak yen dalam jumlah besar untuk menjaga pembayaran utangnya tetap normal. Melakukan ini akan memperburuk situasi; inflasi akan meningkat dan yen akan terdevaluasi. Oleh karena itu, aset harus dijual.
Apa yang akan terjadi pada aset?
Masalah terbesar Bank Jepang adalah bagaimana menjual sejumlah besar obligasi pemerintah Jepang. Dalam dua dekade terakhir, Bank Jepang telah menghancurkan pasar obligasi pemerintah Jepang melalui berbagai program pelonggaran kuantitatif (QE) dan pengendalian kurva hasil (YCC). Untuk alasan apa pun, pasar obligasi pemerintah Jepang tidak lagi ada. Bank Jepang harus memaksa anggota lain dari perusahaan Jepang untuk memenuhi tanggung jawabnya dengan membeli obligasi pemerintah Jepang pada harga yang tidak akan menyebabkan kebangkrutan Bank Jepang.
Setelah pecahnya gelembung real estat dan pasar saham pada tahun 1989, bank-bank komersial Jepang terpaksa melakukan deleveraging. Sejak saat itu, pinjaman bank tetap terhenti. Bank Sentral Jepang mulai mencetak uang, karena perusahaan tidak meminjam dari bank. Mengingat kondisi bank yang baik, sekarang adalah waktu yang tepat untuk memasukkan kembali obligasi pemerintah Jepang senilai triliunan yen ke dalam neraca mereka.
Meskipun Bank Sentral Jepang dapat memberitahu bank untuk membeli obligasi, bank perlu memindahkan modal ke suatu tempat. Dengan meningkatnya imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, perusahaan-perusahaan Jepang yang mengejar keuntungan serta bank-bank yang memiliki aset luar negeri senilai triliunan dolar akan menjual aset-aset ini, mengalirkan modal kembali ke Jepang, dan menyimpannya di bank. Bank dan perusahaan-perusahaan ini akan membeli obligasi pemerintah Jepang dalam jumlah besar. Karena aliran modal masuk, yen menguat, dan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tidak akan naik ke tingkat yang akan menyebabkan Bank Sentral Jepang bangkrut saat mengurangi kepemilikan.
Kerugian terbesar adalah penurunan harga saham dan obligasi asing yang dijual oleh perusahaan Jepang untuk menghasilkan pengembalian modal. Mengingat besar skala perdagangan arbitrase ini, perusahaan Jepang adalah penentu harga marginal untuk saham dan obligasi global. Hal ini terutama berlaku untuk sekuritas yang terdaftar di bawah hukum AS, karena pasar mereka adalah tujuan utama untuk modal yang dibiayai oleh perdagangan arbitrase yen. Mengingat yen adalah mata uang yang dapat diperdagangkan secara bebas, banyak buku transaksi keuangan tradisional mencerminkan situasi perusahaan Jepang.
Seiring dengan depresiasi yen, semakin banyak investor di seluruh dunia didorong untuk meminjam yen dan membeli saham serta obligasi Amerika. Karena tingkat leverage yang tinggi, seiring dengan penguatan yen, semua orang akan membeli secara bersamaan.
Saya sebelumnya menunjukkan kepada Anda sebuah grafik yang menunjukkan apa yang terjadi ketika yen terdepresiasi. Apa yang terjadi ketika ia sedikit menguat? Apakah Anda ingat grafik awal yang menunjukkan bahwa dolar AS terhadap yen turun dari 90 menjadi 160 dalam 15 tahun? Dalam 4 hari perdagangan, ia turun dari 160 menjadi 142.
Dollar terhadap Yen meningkat 10%, indeks Nasdaq 100 turun 10%, indeks Nikkei 225 turun 13%. Rasio persentase kenaikan Yen terhadap penurunan indeks saham adalah sekitar 1:1. Jika kita lanjutkan perhitungan, jika dollar terhadap Yen mencapai 100, yaitu meningkat 38%, indeks Nasdaq akan turun menjadi sekitar 12.600 poin, dan indeks Nikkei akan turun menjadi sekitar 25.365 poin.
Kemungkinan dolar AS terhadap yen Jepang naik ke 100. Pengurangan 1% dalam perdagangan arbitrase perusahaan Jepang setara dengan nilai nominal sekitar 240 miliar dolar AS. Secara marjinal, ini adalah jumlah modal yang sangat besar. Berbagai peserta di perusahaan Jepang memiliki prioritas sekunder yang berbeda. Kami melihat ini di Bank Pertanian dan Koperasi Jepang, bank komersial terbesar kelima di Jepang. Bagian perdagangan arbitrase mereka bangkrut, dan mereka terpaksa mulai menutup posisi mereka. Mereka sedang menjual posisi obligasi asing dan menyelesaikan lindung nilai forex dolar AS terhadap yen Jepang. Pernyataan ini dirilis hanya beberapa bulan yang lalu. Perusahaan asuransi dan dana pensiun.