Stablecoin yang didukung oleh utang AS: Kebangkitan sistem Broad Money on-chain
Stablecoin sedang membangun sistem Broad Money (M2) on-chain yang didukung oleh obligasi negara AS. Total jumlah stablecoin yang beredar saat ini telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan untuk obligasi negara AS jangka pendek dan perjanjian repos, menjadikan lembaga penerbit stablecoin sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Tren ini sedang memberikan dampak yang mendalam:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi AS jangka pendek, dengan total kepemilikan antara 1500-2000 miliar dolar, skala yang setara dengan jumlah yang dimiliki oleh negara menengah;
Volume transaksi on-chain melonjak, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total Visa dan Mastercard;
RUU yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini;
Regulasi yang akan datang akan secara jelas mengklasifikasikan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Efek Ekspansi Stablecoin terhadap Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana tetapi memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin;
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai.
Obligasi pemerintah disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, Broad Money secara praktis telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Prediksi menunjukkan bahwa total stablecoin diperkirakan akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang setara dengan ukuran saat ini dari dana pasar uang yang dikhususkan untuk institusi.
Dengan memasukkan surat utang jangka pendek ke dalam cadangan yang sesuai melalui legislasi, sebenarnya membuat ekspansi stablecoin menjadi sumber permintaan marjinal untuk obligasi pemerintah secara otomatis. Mekanisme ini mengalihkan pembiayaan utang AS ke sektor swasta, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Dampak terhadap Portofolio
Untuk portofolio investasi aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa, merupakan jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit pembukuan yang dianggap standar. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini sebesar 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas sepanjang waktu dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan untuk obligasi negara jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar USD hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi negara yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi satu triliun USD sebelum 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi negara jangka tiga bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek cenderung menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi negara AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi negara setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, bahkan jika basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global terhadap penyimpanan digital dolar mengekang penyebaran inflasi jangka pendek, tetapi juga menumpuk utang luar negeri dolar jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin untuk obligasi AS jangka 3-6 bulan juga telah membentuk pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit selisih jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total nilai transaksi on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total nilai jaringan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir seketika, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Alat obligasi negara jangka pendek on-chain sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan satu set "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, yang semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. Beberapa bank besar telah menyatakan kesediaan untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti decoupling, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji tekanan dalam lingkungan penjualan real-time semacam ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dianggap sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar AS global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk mengikuti peningkatan bersih stablecoin dan lelang primer obligasi negara secara bersamaan, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Untuk investor kripto: gunakan stablecoin tanpa bunga untuk trading harian, alokasikan dana yang tidak terpakai ke produk obligasi negara on-chain untuk mendapatkan imbal hasil;
Untuk investor tradisional: fokus pada kepemilikan penerbit stablecoin dan surat berharga terstruktur yang terkait dengan penghasilan aset cadangan;
Pencegahan Risiko Sistemik: Volatilitas penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS tidak lagi sekadar alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merestrukturisasi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi opsi, tetapi sudah menjadi keharusan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
13 Suka
Hadiah
13
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
DancingCandles
· 10jam yang lalu
Garis lilin ini naik terlalu cepat!
Lihat AsliBalas0
BasementAlchemist
· 10jam yang lalu
on-chain obligasi AS adalah guasa.
Lihat AsliBalas0
fomo_fighter
· 10jam yang lalu
masih tidak bisa lepas dari mantra dolar ini
Lihat AsliBalas0
LiquidatorFlash
· 10jam yang lalu
Lihat skala Holding ini... Kapan penerbitan stablecoin akan terkena dampak, bersiap-siap meledak besar.
Dukungan utang AS untuk stablecoin: Analisis munculnya dan dampak sistem M2 on-chain
Stablecoin yang didukung oleh utang AS: Kebangkitan sistem Broad Money on-chain
Stablecoin sedang membangun sistem Broad Money (M2) on-chain yang didukung oleh obligasi negara AS. Total jumlah stablecoin yang beredar saat ini telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan untuk obligasi negara AS jangka pendek dan perjanjian repos, menjadikan lembaga penerbit stablecoin sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Tren ini sedang memberikan dampak yang mendalam:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi AS jangka pendek, dengan total kepemilikan antara 1500-2000 miliar dolar, skala yang setara dengan jumlah yang dimiliki oleh negara menengah;
Volume transaksi on-chain melonjak, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total Visa dan Mastercard;
RUU yang baru diusulkan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini;
Regulasi yang akan datang akan secara jelas mengklasifikasikan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Efek Ekspansi Stablecoin terhadap Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana tetapi memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, Broad Money secara praktis telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Prediksi menunjukkan bahwa total stablecoin diperkirakan akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang setara dengan ukuran saat ini dari dana pasar uang yang dikhususkan untuk institusi.
Dengan memasukkan surat utang jangka pendek ke dalam cadangan yang sesuai melalui legislasi, sebenarnya membuat ekspansi stablecoin menjadi sumber permintaan marjinal untuk obligasi pemerintah secara otomatis. Mekanisme ini mengalihkan pembiayaan utang AS ke sektor swasta, dan penerbit stablecoin bertransformasi menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Dampak terhadap Portofolio
Untuk portofolio investasi aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa, merupakan jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit pembukuan yang dianggap standar. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini sebesar 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas sepanjang waktu dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan untuk obligasi negara jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar USD hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi negara yang diperkirakan oleh Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi satu triliun USD sebelum 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi negara jangka tiga bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek cenderung menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi negara AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi negara setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, bahkan jika basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global terhadap penyimpanan digital dolar mengekang penyebaran inflasi jangka pendek, tetapi juga menumpuk utang luar negeri dolar jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin untuk obligasi AS jangka 3-6 bulan juga telah membentuk pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit selisih jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total nilai transaksi on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total nilai jaringan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir seketika, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Alat obligasi negara jangka pendek on-chain sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan satu set "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, yang semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. Beberapa bank besar telah menyatakan kesediaan untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti decoupling, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji tekanan dalam lingkungan penjualan real-time semacam ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dianggap sebagai generasi baru euro dan dolar AS—terpisah dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar AS global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk mengikuti peningkatan bersih stablecoin dan lelang primer obligasi negara secara bersamaan, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Pencegahan Risiko Sistemik: Volatilitas penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh utang negara AS tidak lagi sekadar alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global merestrukturisasi cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi opsi, tetapi sudah menjadi keharusan.