Tinjauan Pasar

Aset yang berkinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sedangkan aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Pergerakan Bitcoin relatif datar, dan Indeks Nasdaq 100 juga hampir sama.

Untuk pasar saham AS, saat ini masih dalam kondisi bull market, dengan tren utama yang mengarah ke atas. Namun, beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan mungkin kurang memiliki tema kinerja, sehingga ruang pergerakan pasar ke atas dan ke bawah akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi keuntungan kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami penyesuaian tetapi rebound dengan cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh lebih tinggi dari rata-rata 5 tahun. Dari indeks S&P 500, 93% perusahaan telah mengumumkan kinerja, 79% perusahaan melampaui ekspektasi laba per saham, dan 60% perusahaan melampaui ekspektasi pendapatan. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi hampir sama dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi lebih buruk dari rata-rata historis.

Repurchase adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, aktivitas repurchase perusahaan baru-baru ini mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar dolar AS setiap hari, kekuatan pembelian ini mungkin akan bertahan hingga pertengahan September dan kemudian berangsur-angsur memudar.

Kinerja saham teknologi besar menunjukkan pelemahan, terutama karena penurunan ekspektasi laba dan berkurangnya antusiasme pasar terhadap AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini tetap ada, sehingga harga saham sulit untuk turun secara signifikan.

Dari bulan Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, pasar telah mengalami pengembalian risiko yang sangat baik. Sekarang rasio harga terhadap laba pasar lebih tinggi, pertumbuhan ekspektasi ekonomi dan keuangan lebih lambat, dan pasar memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve, sulit untuk mengharapkan pasar saham akan menunjukkan kinerja sebelumnya di masa depan. Dana besar secara bertahap beralih ke tema pertahanan, tren ini sulit untuk dibalik dalam waktu dekat, dan dalam beberapa bulan ke depan harus memiliki sikap netral terhadap pasar saham.

Prospek Kebijakan Moneter The Fed

Powell menyatakan di konferensi Jackson Hole tidak lebih dovish dari yang diharapkan, reaksi pasar keuangan tradisional biasa-biasa saja. Pasar paling khawatir tentang apakah ada peluang untuk pemotongan suku bunga 50 basis poin dalam satu kali tahun ini, Powell tidak memberikan isyarat. Ekspektasi pemotongan suku bunga tahun ini pada dasarnya tidak berubah dari sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan mungkin akan diturunkan.

Pasar kripto bereaksi cukup kuat, mungkin karena akumulasi short yang berlebihan menyebabkan pemerasan, serta pemahaman terhadap berita makro yang tidak sejalan dengan pasar tradisional. Apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai puncak baru masih perlu diamati, selain dari lingkungan makro yang longgar, juga diperlukan dukungan dari tema-tema asli kripto. Saat ini, tampaknya tema yang memiliki momentum kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram.

Arah Aliran Dana

Reksa dana saham Tiongkok mengalami aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut, dengan aliran masuk bersih sebesar 4,9 miliar dolar AS minggu ini mencetak rekor tertinggi dalam 5 minggu, dan merupakan yang terbanyak di antara negara-negara pasar berkembang. Mereka yang berani menambah posisi di tengah penurunan pasar, entah itu adalah tim negara atau dana jangka panjang.

Secara struktural, klien Goldman Sachs sejak bulan Februari pada dasarnya terus mengurangi kepemilikan saham A, dan baru-baru ini terutama meningkatkan kepemilikan saham H dan saham Tiongkok.

Pasar saham global pulih + aliran dana masuk, sementara pasar dana pasar uang dengan preferensi risiko rendah juga terus mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total ukuran mencapai 6,24 triliun dolar AS yang mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Pergerakan Dolar

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar AS turun 3,5%, merupakan laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve.

Merefleksikan awal tahun 2022, Federal Reserve aktif menaikkan suku bunga untuk menghadapi inflasi yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga mendekati akhir, bahkan mungkin mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga, yang menyebabkan permintaan dolar melemah.

Sekarang pasar sepertinya mengulangi tahun-tahun lalu, hanya saja saat itu spekulasi terlalu mendahului, sedangkan hari ini penurunan suku bunga akan segera terjadi. Jika dolar turun terlalu banyak, pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan menekan pasar saham.

Fokus Utama Minggu Depan

Dua tema besar minggu depan adalah inflasi dan laporan keuangan NVIDIA.

Data harga utama mencakup tingkat inflasi PCE AS, CPI awal Agustus Eropa, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi.

Perhatian utama dalam laporan keuangan perusahaan adalah laporan keuangan Nvidia yang akan dirilis setelah jam perdagangan saham AS pada hari Rabu. PCE pada hari Jumat adalah data PCE terakhir sebelum keputusan Federal Reserve pada 18 September. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh moderat dan tidak akan turun lebih lanjut.

Prakiraan Laporan Keuangan Nvidia

Kinerja Nvidia tidak hanya berkaitan dengan saham AI dan teknologi, tetapi juga merupakan barometer emosi pasar secara keseluruhan. Permintaan saat ini tidak menjadi masalah, yang paling krusial adalah dampak penundaan arsitektur Blackwell. Pandangan umum di Wall Street menganggap dampaknya tidak besar, dan analis tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini.

Indikator inti yang diharapkan pasar:

• Pendapatan 28,6 miliar USD, YoY +110%, QoQ +10%
• EPS 0,63 dolar AS, tahun ke tahun +133,3%, kuartal ke kuartal +5%
• Pendapatan pusat data mencapai 24,5 miliar USD, meningkat 137% YoY, dan 8% QoQ
• Tingkat keuntungan 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Perhatian utama:

1. Penundaan dampak arsitektur Blackwell Ditunda 4-6 minggu, tidak banyak mempengaruhi kinerja terbaru. H200 dapat mengimbangi sebagian kerugian.

2. Kebutuhan produk yang ada Pesanan H200 meningkat secara signifikan, diperkirakan dapat mengimbangi kerugian B100/B200. Peningkatan kapasitas TSMC juga membantu pertumbuhan pendapatan.

3. Tingkat perlambatan momentum Percepatan pendapatan tahun fiskal 2025 diperkirakan melambat dari 126% menjadi 73%. Pertumbuhan kuartal ini akan melambat lebih lanjut ke kisaran 1x%.

4. Permintaan pasar China Perhatikan perubahan permintaan H20, daya saing, serta waktu peluncuran B20.

5. Perubahan lini produk Perubahan spesifikasi teknis produk baru dan metode pendinginan dapat mempengaruhi kemampuan penetapan harga.

6. Fluktuasi harga saham Saat ini kapitalisasi pasar adalah 3,18 triliun dolar AS, hanya 7% dari harga tertinggi sepanjang masa. Valuasi berada di tingkat median selama tiga tahun terakhir.

7. Asumsi Bull dan Bear Berdasarkan harga saham saat ini 124,58 dolar AS, ekspektasi dasar 135 dolar AS, skenario optimis naik 41%-89%, skenario pesimis turun 26%-61%.

8. Tinjauan Umum Valuasi netral, kinerja memuaskan tetapi laju pertumbuhan menurun. Risiko terbesar adalah narasi AI yang dapat dibantah. Masalah rantai pasokan dapat diselesaikan, momentum pertumbuhan jangka panjang tidak berubah. Prospek permintaan AI mungkin masih di tahap awal, permintaan jangka panjang bisa melebihi ekspektasi.