Pasokan stablecoin USDe meningkat pesat, analisis strategi siklus dan risikonya
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam 20 hari, dan pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang merupakan 60% dari total USDe, sedangkan skala dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme sirkulasi PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang terikat dengan USD, mekanisme stabilisasi harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral Delta di pasar kontrak abadi. Secara spesifik, protokol ini melakukan hedging risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil menjual kontrak abadi ETH dalam jumlah yang sama. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan biaya dana di pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup besar, tergantung pada perubahan suku bunga modal. Suku bunga modal ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berjangka permanen mungkin lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan suku bunga modal positif; sementara ketika pasar bearish, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9.4%, tetapi deviasi standar mencapai 4.4 poin persentase. Fluktuasi imbal hasil yang tajam ini memicu permintaan pasar akan produk dengan imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis, dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis koin: koin pokok (PT) dan koin hasil (YT). PT mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan, mirip dengan obligasi tanpa bunga; YT mewakili semua pendapatan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, PT biasanya diperdagangkan dengan harga di bawah nilai nominal saat jatuh tempo. Selisih antara harga saat ini dan nilai nominal saat jatuh tempo mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci tingkat imbal hasil tetap sementara mengurangi volatilitas imbal hasil. Saat ini, imbal hasil produk ini sekitar 10,4%.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai yang terkunci di Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah mengatasi masalah volatilitas imbal hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki ruang untuk ditingkatkan.
Penyesuaian Arsitektur Aave dan Kebangkitan Strategi Siklus
Dua penyesuaian penting terbaru dari Aave telah membersihkan hambatan bagi perkembangan strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, secara signifikan mengurangi risiko likuidasi.
Mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung, meningkatkan efisiensi modal dan menstabilkan hasil.
Perubahan ini mendorong para peserta pasar untuk mulai mengadopsi strategi arbitrase siklus PT dengan leverage tinggi. Proses operasi yang khas meliputi: menyetor sUSDe, meminjam USDC, menukar USDC kembali ke sUSDe, dan mengulangi proses ini untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif. Selama imbal hasil tahunan sUSDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas tinggi.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskon linier berdasarkan APY tersirat PT untuk kolateral PT, dan mengandalkan harga yang terikat USDT. Pola penetapan harga ini mencerminkan proses di mana harga token PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data historis menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar dalam keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Dampak Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara jangka panjang lebih tinggi daripada biaya pinjaman, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus untuk mencegah akumulasi utang buruk. Sebagai contoh, untuk produk PT-USDe yang jatuh tempo pada bulan September, oracle-nya menetapkan tingkat diskonto awal sebesar 7,6%, dan dalam kasus ekstrem, diperbolehkan diskonto maksimum sebesar 31,1%.
Aplikasi luas dari strategi ini membuat risiko antara Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sehingga USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Harapan Masa Depan
Ekspansi lebih lanjut dari strategi ini bergantung pada apakah Aave terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh kebijakan, sehingga setiap peningkatan dalam jumlah dan frekuensi memiliki batasan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan manfaat bagi banyak pihak: Pendle menarik biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk memulai pembagian biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe melalui mekanisme tertentu, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan efisien dan mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang terjadi pada salah satu pihak dapat menghasilkan reaksi berantai di antara ketiga platform.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
blocksnark
· 08-11 10:00
Apa saja bisa menghasilkan, hanya saja hidup harus berakhir.
Lihat AsliBalas0
ser_ngmi
· 08-11 10:00
Skema Ponzi bermain dengan gembira
Lihat AsliBalas0
MrDecoder
· 08-11 10:00
Pemain usdc awal menunggu untuk Dianggap Bodoh
Lihat AsliBalas0
degenwhisperer
· 08-11 09:56
Masuk saja sudah big pump, ada rasanya.
Lihat AsliBalas0
SelfStaking
· 08-11 09:47
Ada apa lagi yang belum dibersihkan, mari ambil sedikit USDe.
USDe supply meningkat sebesar 3,7 miliar USD Pendle-Aave PT analisis mendalam strategi sirkulasi
Pasokan stablecoin USDe meningkat pesat, analisis strategi siklus dan risikonya
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam 20 hari, dan pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang merupakan 60% dari total USDe, sedangkan skala dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme sirkulasi PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang terikat dengan USD, mekanisme stabilisasi harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral Delta di pasar kontrak abadi. Secara spesifik, protokol ini melakukan hedging risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil menjual kontrak abadi ETH dalam jumlah yang sama. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: pendapatan staking ETH spot dan biaya dana di pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup besar, tergantung pada perubahan suku bunga modal. Suku bunga modal ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berjangka permanen mungkin lebih tinggi daripada harga spot, menghasilkan suku bunga modal positif; sementara ketika pasar bearish, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9.4%, tetapi deviasi standar mencapai 4.4 poin persentase. Fluktuasi imbal hasil yang tajam ini memicu permintaan pasar akan produk dengan imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis, dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis koin: koin pokok (PT) dan koin hasil (YT). PT mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan, mirip dengan obligasi tanpa bunga; YT mewakili semua pendapatan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, PT biasanya diperdagangkan dengan harga di bawah nilai nominal saat jatuh tempo. Selisih antara harga saat ini dan nilai nominal saat jatuh tempo mencerminkan imbal hasil tahunan yang tersirat. Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci tingkat imbal hasil tetap sementara mengurangi volatilitas imbal hasil. Saat ini, imbal hasil produk ini sekitar 10,4%.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai yang terkunci di Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah mengatasi masalah volatilitas imbal hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki ruang untuk ditingkatkan.
Penyesuaian Arsitektur Aave dan Kebangkitan Strategi Siklus
Dua penyesuaian penting terbaru dari Aave telah membersihkan hambatan bagi perkembangan strategi siklus USDe:
Perubahan ini mendorong para peserta pasar untuk mulai mengadopsi strategi arbitrase siklus PT dengan leverage tinggi. Proses operasi yang khas meliputi: menyetor sUSDe, meminjam USDC, menukar USDC kembali ke sUSDe, dan mengulangi proses ini untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif. Selama imbal hasil tahunan sUSDe lebih tinggi dari biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat mempertahankan profitabilitas tinggi.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskon linier berdasarkan APY tersirat PT untuk kolateral PT, dan mengandalkan harga yang terikat USDT. Pola penetapan harga ini mencerminkan proses di mana harga token PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional.
Data historis menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar dalam keuntungan, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Penilaian Risiko dan Dampak Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara jangka panjang lebih tinggi daripada biaya pinjaman, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus untuk mencegah akumulasi utang buruk. Sebagai contoh, untuk produk PT-USDe yang jatuh tempo pada bulan September, oracle-nya menetapkan tingkat diskonto awal sebesar 7,6%, dan dalam kasus ekstrem, diperbolehkan diskonto maksimum sebesar 31,1%.
Aplikasi luas dari strategi ini membuat risiko antara Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sehingga USDC secara struktural mirip dengan utang senior.
Harapan Masa Depan
Ekspansi lebih lanjut dari strategi ini bergantung pada apakah Aave terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung untuk sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh kebijakan, sehingga setiap peningkatan dalam jumlah dan frekuensi memiliki batasan.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan manfaat bagi banyak pihak: Pendle menarik biaya dari sisi YT, Aave mengambil cadangan dari bunga pinjaman USDC, dan Ethena berencana untuk memulai pembagian biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe melalui mekanisme tertentu, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan efisien dan mempertahankan keuntungan tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang terjadi pada salah satu pihak dapat menghasilkan reaksi berantai di antara ketiga platform.