Peluncuran Circle memicu perhatian tinggi pasar terhadap stablecoin
Belakangan ini, langkah perusahaan Circle untuk go public telah memicu perhatian luas di pasar terkait bidang stablecoin. Sebagai pelopor stablecoin yang patuh hukum,上市 Circle jelas merupakan peristiwa yang bersejarah. Namun, di balik tampilan yang mengesankan ini, perusahaan juga menghadapi beberapa risiko dan tantangan yang potensial.
Melalui analisis mendalam terhadap prospektus IPO Circle, kita dapat menemukan bahwa perusahaan tersebut memiliki tiga masalah utama:
Sumber pendapatan terlalu tunggal, 99% pendapatan bergantung pada dana cadangan, pendapatan lainnya hanya menyumbang 1%.
Biaya operasional relatif tinggi, di mana 60% dari pendapatan digunakan untuk membayar mitra, menyebabkan margin laba bersih hanya 9%.
Kemampuan menghasilkan keuntungan tidak stabil, pada tahun 2022 mengalami kerugian bersih sebesar 770 juta dolar AS, pada tahun 2023 berbalik untung mencapai 270 juta dolar AS, sedangkan pada tahun 2024 kembali turun menjadi 160 juta dolar AS.
Mari kita menggali lebih dalam akar masalah ini, serta langkah-langkah apa yang diambil oleh Circle untuk mengatasi tantangan ini.
1. Sumber Pendapatan yang Tunggal
99% pendapatan Circle berasal dari dana cadangan, yang berarti perusahaan kekurangan saluran pendapatan efektif lainnya. Ini jelas merupakan "bottleneck valuasi" yang nyata bagi sebuah perusahaan.
Model bisnis inti Circle adalah:
USDC sebagai salah satu stablecoin yang dipatok 1:1 dengan dolar AS, didukung oleh dolar AS, obligasi negara jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya. Ketika pengguna memegang USDC, Circle menginvestasikan dana ini ke dalam aset seperti obligasi negara untuk menghasilkan pendapatan bunga, sementara pemegang USDC tidak akan menerima bunga.
Mode ini pada dasarnya adalah "pembiayaan tanpa bunga", Circle menggunakan dana pengguna untuk berinvestasi tanpa perlu membayar biaya, mirip dengan model bank yang menerima simpanan dan kemudian memberikan pinjaman, tetapi risikonya lebih rendah (karena terutama berinvestasi di obligasi negara daripada memberikan pinjaman).
Model bisnis Circle dapat diringkas sebagai arbitrase obligasi dolar digital.
Kemampuan menghasilkan keuntungan Circle terutama bergantung pada dua faktor:
Volume peredaran USDC: Semakin besar volume peredaran, semakin besar skala aset cadangan, dan pendapatan bunga juga akan semakin tinggi.
Lingkungan suku bunga: Hasil utang AS secara langsung mempengaruhi pendapatan cadangan, lingkungan suku bunga tinggi sangat menguntungkan bagi Circle.
Meskipun Circle telah menguasai posisi ekosistem sebagai "pemimpin stablecoin yang patuh", yang dapat memperoleh lebih banyak pangsa pasar seiring perkembangan industri, saat ini Federal Reserve telah memasuki siklus penurunan suku bunga, dan imbal hasil obligasi AS mungkin turun menjadi 2% atau lebih rendah, yang akan langsung menyebabkan penurunan signifikan pada keuntungan Circle.
Selain itu, dengan semakin banyaknya lembaga keuangan tradisional yang masuk, serta pesaing (seperti beberapa stablecoin baru) yang mulai membayar bunga kepada pemegang, model "pembiayaan tanpa bunga" Circle akan menghadapi tantangan dan mungkin akan kehilangan pangsa pasar stablecoin yang patuh lebih lanjut.
Dalam kasus ini, jika Circle hanya bergantung pada pendapatan dari cadangan dana sebagai satu-satunya sumber keuntungan, akan sulit untuk mendukung nilai pasar yang lebih tinggi.
Untuk menghadapi tantangan ini, Circle mengusulkan solusi berikut:
Mempercepat Promosi Jaringan Pembayaran Circle: Circle meluncurkan Jaringan Pembayaran Circle pada Mei 2025, yang bertujuan untuk memanfaatkan USDC untuk menyediakan layanan pembayaran lintas batas yang instan dan berbiaya rendah, menghubungkan bank, dompet digital, dan penyedia layanan pembayaran.
Mengembangkan layanan nilai tambah: Mengembangkan alat custodial dan manajemen aset USDC untuk klien institusi (seperti dana kripto, bank), dan mengenakan biaya manajemen.
Menjelajahi stablecoin non-dolar dan pasar berkembang: Circle telah menerbitkan EURC (stablecoin yang dipatok pada Euro) dan berencana untuk mempromosikan USDC dan EURC di Asia dan Amerika Latin, dengan prospek pertumbuhan yang menjanjikan di pasar baru ini.
2. Biaya Operasional Tinggi
Circle membayar 60% dari pendapatannya kepada mitra, terutama untuk biaya distribusi dan biaya promosi. Proporsi bagi hasil yang tinggi ini merupakan beban berat bagi Circle.
Mengapa Circle membayar proporsi pendapatan yang begitu tinggi kepada mitranya? Ini terkait dengan sejarah perkembangan USDC.
Circle dan suatu platform perdagangan adalah pendiri bersama USDC. Circle bertanggung jawab atas penerbitan USDC dan pengelolaan aset cadangan, sementara platform perdagangan tersebut menyediakan saluran distribusi, dukungan teknis, dan pemasaran. Kedua belah pihak berbagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan kesepakatan (terutama bunga obligasi AS).
Ketika USDC diluncurkan pada tahun 2018, kesadaran merek dan kemampuan distribusi Circle masih lemah, sehingga perlu bergantung pada posisi pasar dan jaringan pengguna dari platform perdagangan tersebut untuk dengan cepat memperluas pangsa pasar USDC, oleh karena itu platform perdagangan tersebut memegang posisi dominan dalam kerjasama.
Sebagai pemimpin di bursa yang mematuhi peraturan di AS, platform perdagangan ini memiliki kekuatan tawar yang besar. Selain itu, untuk waktu yang lama, volume sirkulasi dan volume perdagangan USDC sangat bergantung pada infrastruktur platform perdagangan ini, dan Circle sulit untuk segera melepaskan ketergantungan ini.
Misalnya, berdasarkan total sirkulasi 32 miliar pada tahun 2024, platform perdagangan ini berkontribusi sekitar 50%-60% dari sirkulasi USDC, yaitu sekitar 16-19,2 miliar dolar AS.
Ada satu klausul menarik dalam perjanjian kerjasama antara Circle dan platform perdagangan ini: jika Circle dalam keadaan tertentu tidak dapat mendistribusikan keuntungan kepada platform perdagangan tersebut, atau menghadapi masalah regulasi tertentu, platform perdagangan tersebut berhak untuk menjadi penerbit USDC secara mandiri, sehingga dapat mengambil alih hak penerbitan USDC.
Meskipun saat ini USDC diterbitkan dan dioperasikan sepenuhnya oleh Circle, platform perdagangan tersebut tetap memainkan peran penting.
Circle menyadari risiko jangka panjang dari rasio bagi hasil yang tinggi, oleh karena itu mengambil beberapa langkah, seperti merundingkan ulang perjanjian bagi hasil dan membangun saluran distribusi sendiri.
Negosiasi ulang perjanjian bagi hasil mungkin menghadapi beberapa kesulitan, karena ada batasan perjanjian hukum, Circle sulit untuk dengan mudah melepaskan diri dari pembatasan ini. Sementara itu, membangun saluran distribusi sendiri dapat secara efektif meredakan tekanan profit yang disebabkan oleh bagi hasil yang tinggi.
3. Fluktuasi Profitabilitas
Tidak dapat disangkal bahwa skala kapitalisasi pasar stablecoin sangat terkait dengan fluktuasi siklus industri cryptocurrency. Peralihan antara bullish dan bearish di pasar cryptocurrency secara langsung mempengaruhi skala keseluruhan pasar stablecoin.
Circle mengalami kerugian bersih sebesar 768,8 juta dolar AS pada tahun 2022, terutama akibat dampak pasar beruang crypto; pada tahun 2023, perusahaan meraih keuntungan sebesar 267,6 juta dolar AS, berkat pengendalian biaya dan kenaikan suku bunga; pada tahun 2024, laba turun menjadi 155,7 juta dolar AS, disebabkan oleh lonjakan biaya distribusi.
Melihat perubahan volume penerbitan USDC, kita dapat melihat beberapa titik kunci:
Gelombang DeFi tahun 2020, volume penerbitan USDC mencapai 55 miliar dolar.
Pada tahun 2022, sebuah proyek stablecoin runtuh, dan sejumlah besar dana mengalir ke USDC, membuat nilainya tetap tinggi di pasar crypto yang sedang bearish.
Awal tahun 2023, kebangkitan kuat suatu blockchain mendorong USDC tumbuh dengan baik dibandingkan stablecoin lainnya.
Pada Maret 2023, sebuah bank bangkrut, ditambah dengan dampak negatif dari kebijakan regulasi AS, jumlah penerbitan USDC turun sekitar 30%, dan pada akhir tahun 2023, penurunannya mencapai sekitar 50%.
Seorang tokoh politik memenangkan pemilihan, stablecoin kembali mulai tumbuh, USDC tumbuh menjadi lebih dari 60 miliar dolar sekarang, dengan pertumbuhan keseluruhan sebesar 80%.
Dari sini dapat dilihat bahwa siklus bull dan bear di pasar cryptocurrency sangat penting untuk pertumbuhan stablecoin, sementara faktor kebijakan juga memiliki pengaruh yang sangat signifikan terhadap stablecoin yang mengedepankan kepatuhan (seperti USDC).
Untuk mengurangi fluktuasi keuntungan, Circle perlu sekaligus menyelesaikan dua masalah yaitu diversifikasi pendapatan dan optimasi biaya, untuk mengurangi ketergantungan pada suku bunga dan menstabilkan margin keuntungan. Lebih penting lagi, Circle dapat memanfaatkan keunggulan kepatuhannya untuk memperkuat posisi di pasar dan menghadapi fluktuasi di pasar kripto.
Ringkasan
Stablecoin bisa dikatakan sebagai sebuah revolusi terhadap sistem keuangan tradisional. Ini memiliki potensi untuk menggantikan SWIFT, penyelesaian dan kliring bank, serta sistem valuta asing, menjadi komponen kunci dari infrastruktur keuangan baru.
Visi Circle tidak hanya terbatas pada penerbitan stablecoin, tetapi bertujuan untuk membangun sistem keuangan baru, di mana USDC adalah inti dari sistem keuangan baru ini.
Namun, Circle juga menghadapi tiga masalah di atas, yang perlu diatasi oleh perusahaan secara aktif.
Apapun hasilnya, peluncuran Circle telah menetapkan tolok ukur bagi industri kripto, mendorong lebih banyak orang untuk mengikuti bidang stablecoin. Kita memiliki alasan untuk terus memperhatikan perubahan sistem keuangan ini.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
2
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
RugPullAlarm
· 7jam yang lalu
99% pendapatan bergantung pada cadangan? Ini adalah cara bermain uang yang khas.
Lihat AsliBalas0
HappyToBeDumped
· 08-11 13:22
play people for suckers sudah selesai, suka rugi tidak rugi
Circle Listing: Raksasa stablecoin dengan peluang dan tantangan yang bersamaan
Peluncuran Circle memicu perhatian tinggi pasar terhadap stablecoin
Belakangan ini, langkah perusahaan Circle untuk go public telah memicu perhatian luas di pasar terkait bidang stablecoin. Sebagai pelopor stablecoin yang patuh hukum,上市 Circle jelas merupakan peristiwa yang bersejarah. Namun, di balik tampilan yang mengesankan ini, perusahaan juga menghadapi beberapa risiko dan tantangan yang potensial.
Melalui analisis mendalam terhadap prospektus IPO Circle, kita dapat menemukan bahwa perusahaan tersebut memiliki tiga masalah utama:
Mari kita menggali lebih dalam akar masalah ini, serta langkah-langkah apa yang diambil oleh Circle untuk mengatasi tantangan ini.
1. Sumber Pendapatan yang Tunggal
99% pendapatan Circle berasal dari dana cadangan, yang berarti perusahaan kekurangan saluran pendapatan efektif lainnya. Ini jelas merupakan "bottleneck valuasi" yang nyata bagi sebuah perusahaan.
Model bisnis inti Circle adalah:
USDC sebagai salah satu stablecoin yang dipatok 1:1 dengan dolar AS, didukung oleh dolar AS, obligasi negara jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya. Ketika pengguna memegang USDC, Circle menginvestasikan dana ini ke dalam aset seperti obligasi negara untuk menghasilkan pendapatan bunga, sementara pemegang USDC tidak akan menerima bunga.
Mode ini pada dasarnya adalah "pembiayaan tanpa bunga", Circle menggunakan dana pengguna untuk berinvestasi tanpa perlu membayar biaya, mirip dengan model bank yang menerima simpanan dan kemudian memberikan pinjaman, tetapi risikonya lebih rendah (karena terutama berinvestasi di obligasi negara daripada memberikan pinjaman).
Model bisnis Circle dapat diringkas sebagai arbitrase obligasi dolar digital.
Kemampuan menghasilkan keuntungan Circle terutama bergantung pada dua faktor:
Meskipun Circle telah menguasai posisi ekosistem sebagai "pemimpin stablecoin yang patuh", yang dapat memperoleh lebih banyak pangsa pasar seiring perkembangan industri, saat ini Federal Reserve telah memasuki siklus penurunan suku bunga, dan imbal hasil obligasi AS mungkin turun menjadi 2% atau lebih rendah, yang akan langsung menyebabkan penurunan signifikan pada keuntungan Circle.
Selain itu, dengan semakin banyaknya lembaga keuangan tradisional yang masuk, serta pesaing (seperti beberapa stablecoin baru) yang mulai membayar bunga kepada pemegang, model "pembiayaan tanpa bunga" Circle akan menghadapi tantangan dan mungkin akan kehilangan pangsa pasar stablecoin yang patuh lebih lanjut.
Dalam kasus ini, jika Circle hanya bergantung pada pendapatan dari cadangan dana sebagai satu-satunya sumber keuntungan, akan sulit untuk mendukung nilai pasar yang lebih tinggi.
Untuk menghadapi tantangan ini, Circle mengusulkan solusi berikut:
Mempercepat Promosi Jaringan Pembayaran Circle: Circle meluncurkan Jaringan Pembayaran Circle pada Mei 2025, yang bertujuan untuk memanfaatkan USDC untuk menyediakan layanan pembayaran lintas batas yang instan dan berbiaya rendah, menghubungkan bank, dompet digital, dan penyedia layanan pembayaran.
Mengembangkan layanan nilai tambah: Mengembangkan alat custodial dan manajemen aset USDC untuk klien institusi (seperti dana kripto, bank), dan mengenakan biaya manajemen.
Menjelajahi stablecoin non-dolar dan pasar berkembang: Circle telah menerbitkan EURC (stablecoin yang dipatok pada Euro) dan berencana untuk mempromosikan USDC dan EURC di Asia dan Amerika Latin, dengan prospek pertumbuhan yang menjanjikan di pasar baru ini.
2. Biaya Operasional Tinggi
Circle membayar 60% dari pendapatannya kepada mitra, terutama untuk biaya distribusi dan biaya promosi. Proporsi bagi hasil yang tinggi ini merupakan beban berat bagi Circle.
Mengapa Circle membayar proporsi pendapatan yang begitu tinggi kepada mitranya? Ini terkait dengan sejarah perkembangan USDC.
Circle dan suatu platform perdagangan adalah pendiri bersama USDC. Circle bertanggung jawab atas penerbitan USDC dan pengelolaan aset cadangan, sementara platform perdagangan tersebut menyediakan saluran distribusi, dukungan teknis, dan pemasaran. Kedua belah pihak berbagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan kesepakatan (terutama bunga obligasi AS).
Ketika USDC diluncurkan pada tahun 2018, kesadaran merek dan kemampuan distribusi Circle masih lemah, sehingga perlu bergantung pada posisi pasar dan jaringan pengguna dari platform perdagangan tersebut untuk dengan cepat memperluas pangsa pasar USDC, oleh karena itu platform perdagangan tersebut memegang posisi dominan dalam kerjasama.
Sebagai pemimpin di bursa yang mematuhi peraturan di AS, platform perdagangan ini memiliki kekuatan tawar yang besar. Selain itu, untuk waktu yang lama, volume sirkulasi dan volume perdagangan USDC sangat bergantung pada infrastruktur platform perdagangan ini, dan Circle sulit untuk segera melepaskan ketergantungan ini.
Misalnya, berdasarkan total sirkulasi 32 miliar pada tahun 2024, platform perdagangan ini berkontribusi sekitar 50%-60% dari sirkulasi USDC, yaitu sekitar 16-19,2 miliar dolar AS.
Ada satu klausul menarik dalam perjanjian kerjasama antara Circle dan platform perdagangan ini: jika Circle dalam keadaan tertentu tidak dapat mendistribusikan keuntungan kepada platform perdagangan tersebut, atau menghadapi masalah regulasi tertentu, platform perdagangan tersebut berhak untuk menjadi penerbit USDC secara mandiri, sehingga dapat mengambil alih hak penerbitan USDC.
Meskipun saat ini USDC diterbitkan dan dioperasikan sepenuhnya oleh Circle, platform perdagangan tersebut tetap memainkan peran penting.
Circle menyadari risiko jangka panjang dari rasio bagi hasil yang tinggi, oleh karena itu mengambil beberapa langkah, seperti merundingkan ulang perjanjian bagi hasil dan membangun saluran distribusi sendiri.
Negosiasi ulang perjanjian bagi hasil mungkin menghadapi beberapa kesulitan, karena ada batasan perjanjian hukum, Circle sulit untuk dengan mudah melepaskan diri dari pembatasan ini. Sementara itu, membangun saluran distribusi sendiri dapat secara efektif meredakan tekanan profit yang disebabkan oleh bagi hasil yang tinggi.
3. Fluktuasi Profitabilitas
Tidak dapat disangkal bahwa skala kapitalisasi pasar stablecoin sangat terkait dengan fluktuasi siklus industri cryptocurrency. Peralihan antara bullish dan bearish di pasar cryptocurrency secara langsung mempengaruhi skala keseluruhan pasar stablecoin.
Circle mengalami kerugian bersih sebesar 768,8 juta dolar AS pada tahun 2022, terutama akibat dampak pasar beruang crypto; pada tahun 2023, perusahaan meraih keuntungan sebesar 267,6 juta dolar AS, berkat pengendalian biaya dan kenaikan suku bunga; pada tahun 2024, laba turun menjadi 155,7 juta dolar AS, disebabkan oleh lonjakan biaya distribusi.
Melihat perubahan volume penerbitan USDC, kita dapat melihat beberapa titik kunci:
Dari sini dapat dilihat bahwa siklus bull dan bear di pasar cryptocurrency sangat penting untuk pertumbuhan stablecoin, sementara faktor kebijakan juga memiliki pengaruh yang sangat signifikan terhadap stablecoin yang mengedepankan kepatuhan (seperti USDC).
Untuk mengurangi fluktuasi keuntungan, Circle perlu sekaligus menyelesaikan dua masalah yaitu diversifikasi pendapatan dan optimasi biaya, untuk mengurangi ketergantungan pada suku bunga dan menstabilkan margin keuntungan. Lebih penting lagi, Circle dapat memanfaatkan keunggulan kepatuhannya untuk memperkuat posisi di pasar dan menghadapi fluktuasi di pasar kripto.
Ringkasan
Stablecoin bisa dikatakan sebagai sebuah revolusi terhadap sistem keuangan tradisional. Ini memiliki potensi untuk menggantikan SWIFT, penyelesaian dan kliring bank, serta sistem valuta asing, menjadi komponen kunci dari infrastruktur keuangan baru.
Visi Circle tidak hanya terbatas pada penerbitan stablecoin, tetapi bertujuan untuk membangun sistem keuangan baru, di mana USDC adalah inti dari sistem keuangan baru ini.
Namun, Circle juga menghadapi tiga masalah di atas, yang perlu diatasi oleh perusahaan secara aktif.
Apapun hasilnya, peluncuran Circle telah menetapkan tolok ukur bagi industri kripto, mendorong lebih banyak orang untuk mengikuti bidang stablecoin. Kita memiliki alasan untuk terus memperhatikan perubahan sistem keuangan ini.