A株市場は大きな上昇の後、どのような動向に直面するのか？

最近一連の政策が発表されて以来、中国の株式市場は顕著な上昇を経験しました。金融監督当局の政策と中央の高層会議は予想を超えて市場の感情を高め、A株と香港株市場は強い反発を示し、世界市場をリードしました。しかし、楽観的な感情が広がる中で、市場は国慶節後に反落しました。では、このラウンドの市場は一時的なものなのか、それとも既に底打ち反発したのか？この記事では、国内経済の基本面、政策環境、および株式市場全体の評価水準の3つの観点から分析します。

! サイクル取引:壮大な急騰の後、A株市場はここからどこへ向かうのか?

I. ファンダメンタル分析

現在、国内経済の基本面は全体的に依然として疲弊しており、いくつかの限界的な改善の兆しが見られるものの、明確な転換信号はまだ見られません。国慶節の期間中、消費の活発度は前年比および前月比で若干の向上が見られましたが、この改善は主要な経済指標には十分に反映されていません。今後数四半期の間に、政策の支援を受けて中国経済の成長は穏やかな回復傾向を示す可能性があると予想されています。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、先月より0.7ポイント上昇し、製造業の景気がやや回復していることを示しています。同期間の非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、先月よりわずかに0.3ポイント低下し、非製造業の景気レベルがわずかに後退していることを示しています。

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昨年同期の高い基準などの要因により、8月の規模以上の工業企業の利益は前年同月比で17.8%減少しました。

2023年8月、全国の消費者物価は前年同月比で0.6%上昇しました。うち、食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました。消費財価格は0.7%上昇し、サービス価格は0.5%上昇しました。1-8月の平均で、全国の消費者物価は前年同期比で0.2%上昇しました。

8月の消費財の総小売売上高は3兆8726億元で、前年同月比2.1%増加した。

金融の先行指標から見ると、社会全体の資金調達需要は相対的に不足している。第2四半期以降、M1とM2の前年比増加率は鈍化し、両者の剪刀差は歴史的高水準に達し、需要が相対的に疲弱であることを反映している。また、金融システムには一定の空転現象が存在している。金融政策の伝達効果は阻害されており、短期的な経済の基本面は依然として改善の余地がある。

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次に、ポリシー環境

過去20年間のA株市場の段階的な底部特徴を振り返ると、政策信号は通常、力が強く、当時の投資家の予想を超える必要があります。これはしばしばA株が安定して反発するための重要な条件です。最近、政策の力が予想を超えており、積極的な信号がすでに現れています。

9月24日、中央銀行は株式市場の安定した発展を支援するための新しい金融政策ツールを創設することを発表しました。主に2つの措置が含まれます。1つ目は証券、ファンド、保険会社間のスワップの便宜を創設し、条件を満たす機関が自ら保有する債券、株式ETF、上証300成分株を担保として中央銀行から流動性を得ることを支援します。初回の操作規模は5000億元で、今後の状況に応じて拡大する可能性があります。2つ目は株式の買い戻し増加の特別再貸付を創設し、銀行が上場企業や主要株主に対して融資を提供し、株式の買い戻しと増加を支援することを目的としています。初回の枠は3000億元で、今後の状況に応じて拡大する可能性があります。

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9月26日、関連部門は「中長期資金の市場投入を促進するためのガイドライン」を共同で発表しました。これは、長期資金による長期投資の資本市場エコシステムの育成、株式公募ファンドの大きな発展とプライベートファンドの安定した発展の支援、中長期資金の市場投入に関する関連政策の整備など、3つの主要な側面に関わり、合計11の具体的なポイントが含まれています。

現在、中国の経済成長が直面している主な問題は、持続的な信用収縮、民間部門のデレバレッジ、そして政府部門の信用拡張が効果的に対処できていないことです。この状況を引き起こしている原因は主に二つあります。一つは、特に不動産と株式市場の価格が低迷している中で、投資収益率の期待が低いことです。もう一つは、資金調達コストが依然として高めであることです。今回の政策変更は、資金調達コストの低下と投資収益率の期待の向上という二つの方向に主に焦点を当てており、適切な対策とも言えるでしょう。しかし、中長期的に持続可能な再インフレが実現できるかどうかは、今後の構造的な財政刺激と政策の効果的な実行に依存します。さもなければ、市場の回復は持続しにくいかもしれません。

10月8日、国家発展改革委は記者会見を開き、「システムによる一括増加政策の実施、経済の上向きな構造の推進、発展の状況の持続的な改善」に関する状況を紹介しました。市場は今回の記者会見に対して高い期待を寄せていましたが、会議では市場の期待に応える大規模な財政逆周期調整政策は発表されませんでした。これが国慶節後に市場が調整された主な理由の一つでもあります。

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III. バリュエーション分析

過去の市場の底の特徴から見ると、下落の継続時間、下落幅の程度、または評価水準に関して、今回の相場はすでに底の特徴を示しています。

10月9日現在、A株の主要指標の評価水準は中央値付近に修復されました。歴史的な縦の比較から見ると、9月末の反発幅は大きく、2023年初頭におけるパンデミック対策政策の調整後の経済加速予想時のPER水準に達しています。

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グローバル主要市場の横断的な比較において、中国市場は相対的に新興市場の評価が現在もアジア太平洋地域で最も低く、韓国の水準に近い。

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総じて、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在のファンダメンタルデータは明らかに改善しておらず、最近の短期的な上昇は主に期待と資金の後押しによるものです。踏み込む恐怖心理（FOMO）が感情反応を非常に迅速にし、一部のテクニカル指標（RSIなど）が短期間にある程度の「オーバードラフト」を示しています。高ボラティリティの市場環境では、過剰反応が伴うことが多く、歴史的な大きな上昇の後に調整が発生することは、テクニカルな要求にも合致し、理にかなっています。

金融政策が先行して強化された後、今後の財政政策が効果的にフォローできるかどうかが、最近の株式市場の上昇リズムとスペースに影響を与える主な要因となるでしょう。まるで米国連邦準備制度の期待管理の技術のように、市場の感情が過度に攻撃的な環境では、過度な刺激を与えるべきではありません。しかし、長期的に見ると、最近の下落はトレンドの終わりではなく、一時的な調整に過ぎないと筆者は考えています。中長期的には、A株の大底が形成されている可能性がありますが、本格的な上昇局面はまだ訪れていません。

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