RWA：DeFiの次に、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》が通過したことで、市場のRWAへの関心が再び高まっています。安定した通貨や関連法案の進展に加えて、RWA分野ではいくつかの重要なマイルストーンが達成されました。持続的な強い成長傾向や注目すべき突破口として、Krakenがトークン化された株式やETFを発表し、Robinhoodが米国証券取引委員会（SEC）に対してトークン資産と従来の資産に等しい地位を与える提案を行い、CentrifugeがSolana上で4億ドル規模の分散型JTRSYファンドを発行するなどがあります。

市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的な金融がより広範に採用されるのが間近に迫っている今、現在のRWAの状況を深く見直すことが重要です。イーサリアムに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示しており、常に2桁の高水準を維持しています。2025年の成長率は2024年の1桁の月に比べてさらに加速しています。この勢いを推進するもう一つの重要な要素は、規制の発展の触媒としての「エーテル化」（Etherealize）と、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点項目として位置付けていることです。この重要な節目で、本稿ではイーサリアムとそのLayer-2ネットワークにおけるRWAの発展動向を深く探討します。

データ分析：イーサリアム RWA 成長の全景

データは明確に示しています：イーサリアムの RWA の価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコイン RWA の総価値の推移を見てみると、その長期的な軌跡は注目に値します——何年にもわたり10-20億ドルの範囲で維持されており、2024年4月に急成長段階に入ります。この成長の勢いは2025年に加速し続けます。核心的な推進力はブラックロックの BUIDL ファンドから来ており、現在の規模は27億ドルに達しています。オレンジのトレンドラインが示すように、BUIDL は2025年3月以降、すでに放物線的な成長を示しており、イーサリアム RWA エコシステム全体の拡大を強力に促進しています。

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資産クラス別（ステーブルコインを除く）で見ると、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）の時価総額は主に二つの主要カテゴリーに集中しています：国債関連プロジェクト（75.9%）と商品関連（主に金、20.3%）であり、その他のカテゴリーは少数です。それに対して、全体の暗号市場におけるRWA時価総額の構成では、プライベートクレジットが最も高い比率（57.4%）を占め、次いで国債関連プロジェクト（30.9%）が続きます。

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さらにイーサリアム RWA の主要資産に焦点を当て、円グラフは BUIDL の支配的地位を明確に示しています。一年前と比較すると、当時 BUIDL の規模は PAXG、XAUT などの製品とほぼ同等でしたが、現在は顕著に超えています。トップ10のプロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債型製品の成長率は金型製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコイン発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれ某社、某社、某社（Daiステーブルコインシステム）、および某社です。注目すべきは、証券化プロトコル某社の総価値が某ステーブルコイン、某ステーブルコインなどの一部のステーブルコインプロジェクトを大幅に上回り、上位に躍り出たことです。その他、トップ10に入った証券型プロトコルには某プロトコルと某プロトコルも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月に26.6%の驚異的な増加を達成しました——単月でイーサリアムRWAの総増加分の4分の1を貢献しました。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の期間にわずかに鈍化しましたが、ネットワークは約2億ドル/月の増加を維持しています（前月比増加率約5%、年率60%以上）。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%上昇しました。2月の短期調整を経て、イーサリアムは4か月連続で2桁の成長を維持し、その中で4月と5月の前月比の増加率はともに20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLがイーサリアムのRWAエコシステムにおいて時価総額最大のプロジェクトとして急速に台頭する中、その成長の道筋を精緻に分析することが重要です。前月比成長率のグラフは、2025年3月までこの指標が比較的安定していることを示していますが、その後2025年3月に爆発的な飛躍を見せます。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いが少し緩やかになっていますが、それでも2.1億ドルの増加があり、月前比成長率は8.38%です。今後数ヶ月の発展は重要な観測ウィンドウであり、成長率が緩やかに続くのか、それとも引き続き爆発的な増加を見せるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は複数の要因から来ています。成長は主に機関の需要から生まれ、製品の競争力が成功の重要な推進力です：24時間365日稼働、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組みの下での高い利回りが含まれます。特に注目すべきは、DeFi統合が相乗効果を実現し、より多くのユーティリティを開放していることです。例えば、ある会社のある製品は、その90％の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認識が高まっており、ある会社が提供するある製品がDeFi統合のシナリオをさらに解放しました。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムメインネットに集中しています。他のエコシステムの規模は追いつくことができません。また、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLは毎月の配当が連続して新高値を記録しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》がステーブルコインの規制フレームワークに構造的影響を及ぼすことを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を系統的に検討することは重要な先見の明があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は継続的に堅調に上昇する傾向を示しており、他のRWAセグメントに比べて成長速度はやや緩やかですが、それでも柔軟な月次成長リズムを維持しています。

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小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは持続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、あるステーブルコイン、あるステーブルコイン、あるステーブルコインの時価総額は持続的に増加しています。同時に、新しいステーブルコインプロジェクトの一群が50Mの時価総額を超え、エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化し、小規模なプロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

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中型プロジェクト（5-50億ドル）では、2024年に特定のステーブルコインと特定のステーブルコインのみが存在します。特定のステーブルコインは発行を終了したため、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急落しました。しかし、2025年には特定のステーブルコインと特定のステーブルコインの両方が5億ドルの閾値を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化します。

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時価総額が50億ドルを超える主要なステーブルコインは、あるステーブルコインと別のステーブルコインによって引き続き支配されています：あるステーブルコインは2024年の大部分の期間、400億ドルの時価総額で安定し、12月初旬には700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近は時価総額が減少しました；別のステーブルコインは2024年1月の220億ドルから着実に成長し、2025年5月には380億ドルに達しました。2025年初頭にはあるステーブルコインと別のステーブルコインが共に50億ドルを突破しましたが、あるステーブルコインと別のステーブルコインは依然としてシェアで大きくリードしています。

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あるステーブルコインとあるステーブルコインが絶対的な支配を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値します：あるステーブルコインは当月前月比で30.16%急増し、別のステーブルコインは16.31%の成長を遂げました。今回の急騰の後も数ヶ月の成長が続き、あるステーブルコインはその後の月でもより安定した成長を見せており、月ごとの成長率はすべて5%以上です。発行元の情報によれば、ある会社はこれを「取引所と機関取引デスクが予想される取引量の急増に対応するために流入してきた担保資産の潮流」としています；別の会社は「あるステーブルコインの流通量は前年比で78%増加しており... ユーザーの需要に加えて、新興のステーブルコイン規制ルールによって市場の信頼回復と標準体系の整備がもたらされた」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上のあるステーブルコインは成長が停滞し、2025年5月には何ヶ月もの成長の後、初めて減少を見せました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場シェア（ステーブルコインを除く）を保持し、絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、あるパブリックチェーンがあるプロジェクトの単一のドライバーによって次席に躍り出た一方で、別のパブリックチェーンは完全にある企業のあるファンド（規模 4.559 億ドル）に依存して第三位を占めていることです。両方のパブリックチェーンのRWAの帳簿データは目を引くものですが、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性が欠如しており、単一のプロジェクトに依存しています。

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あるパブリックチェーンと別のパブリックチェーンが示すエコシステムの特徴から、多くのL2ネットワークも現在、エコシステムの多様性不足という課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1〜2のコアプロジェクトに大きく依存しています。あるパブリックチェーンでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、あるファンドが1.119億ドル（43.7%）を貢献し、あるプロジェクトが9350万ドル（36.5%）を占め、2つ合わせて80%以上の時価総額を独占しています；別のパブリックチェーンも同様の分布パターンを示し、コアの時価総額の源となっています。