市場概況

第3四半期以来、良好なパフォーマンスを示している資産には、ラッセル2000指数、金価格、金融株、および米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産には、イーサリアム、原油、ドルが含まれます。ビットコインの動向は基本的に横ばいで、ナスダック100指数もほぼ同様です。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

米国株式市場に関しては、現在もブル市場にあり、主なトレンドは上昇しています。しかし、年末までの数ヶ月間は業績テーマが不足し、取引環境が制限される可能性があります。市場は第3四半期の利益予想を引き下げ続けています。

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最近、評価が調整されましたが、すぐに反発しました。21倍のPERは5年平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が業績を発表し、79%の企業が予想を上回る1株当たり利益を報告し、60%の企業が売上高で予想を上回りました。予想を上回った企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均とほぼ同等ですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

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自社株買いは米国株式市場で最も強力なテクニカルサポートであり、企業の最近の自社株買い活動は通常の水準の2倍に達し、毎日約500億ドルに上ります。この買い圧力は9月中旬以降に徐々に減少する可能性があります。

大型テクノロジー株のパフォーマンスは弱まっており、主に利益予想の低下と市場のAIへの熱意の減退が原因です。しかし、これらの株式には長期的な成長の可能性が依然としてあり、株価が大幅に下落することは難しいでしょう。

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昨年10月から今年6月まで、市場は非常に優れたリスク調整後のリターンを経験しました。現在、株式市場のPERが高く、経済や財務の予測が遅く成長しており、市場は連邦準備制度に対する期待も高くなっています。そのため、今後の株式市場が以前のパフォーマンスを再現することを期待するのは難しいです。大口資金は徐々に防御的なテーマにシフトしており、この傾向は短期間では逆転しにくいと考えられます。今後数ヶ月間は株式市場に対して中立的な姿勢を持つべきです。

フェデラルリザーブの金融政策の見通し

パウエルはジャクソンホール会議で予想外のハト派的な発言をせず、従来の金融市場は平凡な反応を示しました。市場が最も関心を持っているのは、年内に50ベーシスポイントの単独利下げの機会があるかどうかであり、パウエルはそれを示唆しませんでした。年内の利下げ期待は以前と基本的に変わっていません。

もし将来の経済データが良好であれば、現在価格設定されている100ベーシスポイントの利下げ期待がさらに引き下げられる可能性があります。

暗号市場は比較的強い反応を示しており、ショートポジションの蓄積が過剰であったために圧縮が発生した可能性や、マクロなニュースの理解が従来の市場ほど統一されていないことが影響している。現在の市場環境が暗号市場に新たな高値を打ち出すことを支持するかどうかはまだ観察が必要であり、マクロ環境の緩和に加えて、暗号ネイティブなテーマの支えも必要である。現時点では、強い勢いを持つテーマはTelegramエコシステムの成長のみのようである。

資金の流れ

中国の株式ファンドは12週間連続で純流入し、今週の純流入は49億ドルで5週間の新高値を記録し、新興市場国の中で最も流入が多い。市場の下落に逆らってポジションを増やすのは、国家チームか長期資金である。

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構造的に見ると、高盛の顧客は2月以来基本的にA株を減持し続けており、最近は主にH株と中概株を増持しています。

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世界の株式市場が回復し、資金が流入している一方で、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場も4週間連続で流入しており、総規模は6.24兆米ドルに達し、歴史的な新高値を更新しました。これは、市場の流動性が依然として非常に豊富であることを示しています。

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ドルの動向

過去1ヶ月間、米ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となり、これは市場の米連邦準備制度理事会の利下げ予想の強化に関連しています。

2022年初を振り返ると、米連邦準備制度はインフレに対処するために積極的に利上げを行い、ドルを強化しました。しかし、2022年10月になると、市場は利上げサイクルが終息に近づいていると予想し、さらには利下げを考慮する可能性があるため、ドルの需要が減少し、軟化しました。

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今の市場はかつての再現のようだ。ただ、当時は過剰な投機があったが、今日は利下げの靴がまもなく落ちる。もしドルがあまりにも下がると、長期的なアービトラージ取引の解除が株式市場を圧迫する可能性がある。

来週の注目ポイント

来週の二大テーマはインフレとエヌビディアの決算です。

重要な物価データには、米国のPCEインフレ率、欧州の8月の速報CPI、東京のCPIが含まれます。主要な経済圏はまた、消費者信頼感指数と経済活動指標を発表します。

企業の財務報告に関しては、水曜日の米国株市場終了後に発表されるエヌビディアの財報に注目しています。金曜日のPCEは、連邦準備制度が9月18日に決定を下す前の最後のPCEデータです。市場はインフレが穏やかな成長傾向を維持し、さらに落ち込むことはないと予想しています。

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エヌビディアの決算予想

NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、市場全体のセンチメントのバロメーターでもあります。需要は当面問題ありませんが、最も重要なのはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響です。ウォール街の主流意見では影響は少ないと考えられており、アナリストは今回の決算に対して楽観的な予測を維持しています。

市場の期待されるコア指標:

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPSは0.63ドル、前年同期比+133.3%、前月比+5%
• データセンターの収入は245億ドルで、前年比+137%、前四半期比+8%
• 利益率は75.5%で、前四半期と同水準

注目ポイント:

1. Blackwellアーキテクチャの遅延の影響 4-6週間の遅延、最近の業績への影響は大きくありません。H200は一部の損失を補填できます。

2. 現在の製品ニーズ H200の注文が大幅に増加し、B100/B200の損失を相殺できる見込みです。TSMCの生産能力の増加も収入の成長に寄与します。

3. モメンタムの鈍化の度合い
   2025会計年度の収入増加率は126%から73%に鈍化することが予想されています。今四半期の増加率はさらに1x%の範囲に鈍化するでしょう。

4. 中国市場の需要 H20の需要の変化、競争力、B20の発売時期に注目してください。

5. 製品ラインの変化 新製品の仕様や冷却方法の変更は、プライシングパワーに影響を与える可能性があります。

6. 株価の変動 現在の時価総額は3.18兆ドルで、歴史的最高値からわずか7%の距離です。評価は過去3年間の中央値の水準にあります。

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7. バイ・ベア仮説 現在の株価124.58ドルに基づき、ベースラインの予想は135ドルで、楽観的なシナリオでは41%-89%の上昇、悲観的なシナリオでは26%-61%の下落です。

8. 概要 バリューニュートラル、業績は満足だが成長率は低下。最大のリスクはAIの物語が反証されること。サプライチェーンの問題は解決可能で、長期的な成長の勢いは変わらない。AIの需要の見通しはまだ初期段階にある可能性があり、長期的な需要は予想を上回るかもしれない。

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