FOMC会合後、相互関税実施前のマクロ分析

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週のリスク資産はやや分化したパフォーマンスを見せています:

• 米国株はわずかに上昇し、ダウ平均は大きく上昇したが、全体としては依然として下落トレンドにある。取引の活発度は高くなく、オプション市場のプット/コール比率は低下し、一部の資金が底値を狙い始めていることを示している。

• 商品市場では、金が3000ドル/オンスを突破した後も上昇を続け、銅価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月で11%以上の上昇を記録しました。原油価格は68ドル/バレル付近で安定し、天然ガス価格は下落しました。

• 暗号通貨市場は取引が低迷しており、ビットコインは8.4万ドル付近で推移しており、上昇する力が不足しており、他の通貨もそれに伴って変動している。

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2. FOMC会合の分析

米連邦準備制度は、スタグフレーションのリスク、政治的不確実性、金融機関の流動性の引き締めなど、複数の課題に直面しています。複雑な状況に対処するために、米連邦準備制度は戦略および戦術の面で調整を行いました:

戦略的な側面："データ依存"の原則を堅持し、具体的な利下げの時期を約束せず、政策の柔軟性を保持する。

戦術レベル:

1. インフレ期待管理の調整：ニューヨーク連邦準備銀行の5年インフレ期待データを強調し、ミシガン大学の消費者信頼感指数を軽視し、市場のノイズを減少させる。

2. "一時的インフレ"の概念を再提起：関税が長期インフレに与える影響を軽減し、利下げの政策余地を提供し、市場がスタグフレーションの恐慌に陥るのを防ぐ。

3. テーブルの調整(QT)のリズム：流動性は十分にありますが、債務上限問題による流動性ショックをヘッジするためにQTを緩める可能性があります。

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3. 流動性と金利市場の変化

• 流動性の回復：今週の広義流動性は6.1兆に達し、主に財務省のTGA口座の流出によって推進されています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの利用量が減少しており、市場の資金圧力が緩和されていることを示しています。

• 金利市場：利下げ予想は安定しており、6月の利下げ確率は67%、年間で3回の利下げが予想されています。

• 債券市場：短期金利が長期金利よりも早く低下し、利回り曲線が急勾配になり、市場が利下げの確実性が高まっていることを反映していますが、インフレ反発の懸念は残っています。

• 信用市場：投資適格信用スプレッドが拡大し、信用リスクがわずかに上昇、マーケットリスクの好みが低下しているが、システミックリスクの信号はまだ現れていない。

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二、来週のマクロ展望

1. 対等関税が市場の焦点となる

4月2日から発効する相互関税が市場の注目の焦点です。

• 関税の強度：税率と適用範囲は商品価格、インフレ、企業の利益に影響を与えます。予想を超える場合、輸入コストが上昇し、企業の利益が圧迫され、株式市場と債券市場が圧力に直面する可能性があります。

• 世界的貿易摩擦：もし他の国が報復を引き起こすなら、サプライチェーンの緊張を悪化させ、インフレを押し上げ、世界経済成長を脅かし、市場のパニック売りを引き起こし、「スタグフレーショントレード」の論理を強化する可能性があります。

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2. 市場リスク嗜好

VIXは低下したものの、信用市場のリスク信号が強まっており、市場は依然としてパニックモードから脱していないことを示しています。投資家はリスクエクスポージャーを減らし、金や国債といったヘッジ資産を増やす傾向にあります。

米連邦準備制度の政策方向は関税の影響を受けるでしょう：

• 関税がインフレを押し上げる場合、連邦準備制度は政策を早めに引き締める可能性があり、市場の流動性が引き締まり、ボラティリティが悪化する。
• インフレが制御可能であれば、連邦準備制度は引き続きハト派の立場を維持し、市場に緩衝を提供する可能性があります。

3. 戦略の推奨事項

市場は政策とリスクプライシングの不確実な段階にあり、短期戦略は「防御+柔軟な攻撃」を核とし、テールリスクを回避しながら市場の段階的な機会を捉えるべきである。

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