オンチェーン証券の新しいモデル：xStocksの機会と課題

2025年6月末、複数の著名な暗号取引所がスイスの資産トークン化プラットフォームBacked Financeが提供するxStocks製品を発表しました。これらのトークンは実際の株式を1:1で担保にしており、規制されたスイスの銀行によって保管され、SPL標準に基づいてSolana公链で発行されています。xStocksは24時間取引とオンチェーンの即時決済をサポートし、従来の株式市場の時間と空間の制約を打破しました。現在、この製品はアメリカ以外のユーザーのみが利用可能です。

Backed Financeの3人の共同創設者は以前、DAOstackプロジェクトで働いており、このプロジェクトは約3000万ドルの資金調達を行いましたが、最終的に2022年末に閉鎖されました。2021年、彼らはBacked Financeを設立し、伝統的な資産をコンプライアンスに則ってブロックチェーンに導入することに焦点を当てました。2年以上の開発を経て、BackedはAラウンドの資金調達を完了し、製品はEUの規制当局の承認を得ており、累計発行規模は5000万ドルを超えています。

Backed Financeは現在、xStocksとbTokensの2つの製品ラインを提供しており、世界中のブルーチップ株、インデックスファンド、および短期債券をカバーしています。すべてのトークンは1:1の実物資産によって裏付けられており、EUのコンプライアンス承認を受けたISIN番号を持っています。製品は複数の主要なパブリックチェーンで発行されており、複数のDeFiプロトコルと統合されています。

アナリストは、xStocksが本質的に債券構造であり、株式トークンではないと指摘しています。この設計により、xStocksはより安定したコインに近く、企業の負債に分類され、オンチェーンで自由に送金できるようになります。しかし、前払いと安定したコインの交換が関与するため、単一の購入には上限があり、スプレッドと手数料が比較的高くなっています。

大手取引所の支持を受けているにもかかわらず、xStocksの実際の取引活性度は依然として少数の銘柄に高度に集中しています。オンチェーンのデータによれば、ローンチ初日の取引額は133.8万ドルで、翌日には664万ドルに増加しました。しかし、ほとんどの銘柄は流動性が限られており、スリッページの問題が一般的に存在しています。

xStocksは、米国のユーザーに直接アクセスするのが難しい非米国のユーザー、特に暗号ネイティブユーザーに主にサービスを提供しています。その利点には、ステーブルコイン支払いのサポート、小額取引、米国株口座不要、24時間体制のオンチェーン決済、実際の資産管理、そしてEU規制のコンプライアンスが含まれます。

しかし、現物市場の流動性のボトルネックは依然として存在します。したがって、業界は株式永続契約などのデリバティブのパスに注目し始めました。この種の製品は高いボラティリティとレバレッジを持ち、暗号ユーザーにとってより魅力的かもしれません。分散型プラットフォームはこの分野でより大きな柔軟性と実験の余地を持つ可能性があります。

もう一つの潜在的な発展方向は、未上場企業の株式のトークン化です。これは、特に注目されているスタートアップ企業にとって、早期の株式流通を提供するためのより効率的で透明なメカニズムを提供する可能性があります。しかし、この道は依然として規制や構造設計などの課題に直面しています。

全体的に見て、xStocksはコンプライアンスに基づく資産トークン化の実行可能な道を提供し、強力な製品設計能力を示しています。しかし、その現物モデルは流動性とユーザー拡張の課題に直面しています。今後、永続的デリバティブや初期株式トークン化に関する革新が、オンチェーン証券市場の発展を推進する鍵となる可能性があります。