FIT21法案解読：デジタル資産を定義し、商品と証券の境界を区分する

2024年5月22日、アメリカ合衆国下院は279対136の票でFIT21法案を可決しました。この法案の正式名称は「21世紀金融革新と技術法案」であり、デジタル資産のための規制フレームワークを確立し、暗号通貨業界に大きな影響を与える可能性がある法案の一つです。

FIT21法案の成立は、イーサリアム現物ETFの申請が承認されたタイミングに合致しており、今後のより多くのデジタル資産の現物ETF申請やコンプライアンスの道筋に指針を提供します。これは、暗号通貨業界の10年以上にわたるグレー時代が終了し、正式に新しい発展段階に入ったことを示しています。

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規制責任の分掌

法案は、デジタル資産の定義の方向性に応じて、その規制が2つの主要機関によって共同で担当されることを規定しています：

• 米商品先物取引委員会(CFTC):デジタル商品取引および関連市場参加者を規制しています。
• 証券取引委員会（SEC）：デジタル資産及びその取引プラットフォームを証券と見なして監督する責任がある。

デジタル資産の定義

法案は"デジタル資産"を、中介に依存せずに個人が直接移転できる交換可能なデジタル表現形式として定義し、暗号学的に保護された公共分散台帳上で記録されることを示しています。この定義は、暗号通貨からトークン化された実体資産までの幅広いデジタル形態を包含しています。

コモディティと証券の区別

法案は、デジタル資産が証券または商品に属するかどうかを区別するためのいくつかの重要な要素を提案しました：

1. 投資契約（ハウイーテスト）：もしデジタル資産の購入が投資と見なされ、投資家が企業家や第三者の努力を通じて利益を得ることを期待している場合、その資産は通常、証券と見なされる。

2. 使用と消費：デジタル資産が主に消費財やサービスの媒介として使用される場合、それは商品またはその他の非証券資産として分類される可能性があります。

3. 非中央集権の程度：高度に非中央集権化されたネットワークの背後にあるデジタル資産は、商品として見なされる傾向が強い。

4. 機能と技術的特性：デジタル資産の技術構築と機能実現の方法も分類の基準となります。

5. 市場活動：もし資産が主に投資の期待されるリターンを通じてマーケティングされる場合、それは証券と見なされる可能性があります。

分散化の定義

法案は、去中心化の程度に関する具体的な基準を提案しています：

1. コントロールと影響力：過去12ヶ月間に、個人または団体が一方的にブロックチェーンシステムの機能や運用を制御または実質的に変更できたことはありません。

2. 所有権の分布：過去12ヶ月以内に、デジタル資産の発行者に関連する個人または団体が発行総量の20%を超えて保有していない。

3. 投票権とガバナンス：過去12ヶ月以内に、関連する個人または団体が20%以上の投票権を一方的に指導したり影響を与えたりしたことはありません。

4. コードの貢献と修正：過去3ヶ月以内に、発行者または関連する人員は、ブロックチェーンシステムのソースコードに実質的な一方的な修正を行っていない。ただし、セキュリティ問題の解決や技術的改善のために行った場合を除く。

5. マーケティングとプロモーション：過去3ヶ月以内に、発行者およびその関係者はデジタル資産を投資として一般に宣伝しなかった。

機能と技術的特徴

デジタル資産と基盤となるブロックチェーン技術の関係は、規制の方向性を決定します：

• デジタル資産が主にブロックチェーンの自動化プログラムを通じて経済的リターンを提供したり、ガバナンスへの投票参加を許可したりする場合、それらは証券と見なされる可能性があります。
• デジタル資産の機能が主に交換媒介として機能するか、商品やサービスを直接取得するために使用される場合、商品として分類される傾向がある。

プログラムによる発行特性

たとえデジタル資産が特定の投資契約の条項に従って販売または譲渡されても、これらの資産がプログラム化されたブロックチェーンシステムによって自動的に発行された場合、それ自体が自動的に証券になるわけではありません。これは以下の理由によります：

• プログラム化された操作は、個人または団体の資産運用に対する直接的なコントロールを低下させました。
• 分散型の特性により、資産の操作と管理が事前に設定されたルールに従うことが保証されます。
• プログラミングの透明性は、投資家がこれらのルールに直接アクセスできるようにし、プログラム的な論理に基づいて投資判断を下すことを可能にします。

ガバナンスと投票機能の処理

ガバナンスと投票機能を持つデジタル資産については、以下の要素を考慮する必要があります。

• 投票権の実質的影響：投票が資産の価値や運用に実質的な直接的影響を与えるかどうかを評価する。
• 経済的リターンの期待：保有者の主な目的が経済的リターンを得ることか、資産を取引やその他の活動に使用することかを考慮する。

イーサリアム現物ETFの申請が承認された背景の中で、ETHはより機能的な使用に偏った定義をされ、そのステーキングとガバナンスの性質は経済的なリターンではなく、ネットワークの運営を維持するためのものです。今後、ETHの状況に類似したデジタル資産が、非中央集権の程度などの条件を満たす場合、理論的にはこの承認をモデルとして利用できるでしょう。

技術と革新のサポート

この法案は以下を提案しています。

1. SECのイノベーションとフィンテック戦略センター（FinHub）およびCFTCのラボ（LabCFTC）を固め、拡張する。

2. CFTCとSECの間に合同諮問委員会を設立し、デジタル資産の問題に焦点を当てる。

3.分散型金融(DeFi)の発展とそれが従来の金融市場に与える影響を研究します。

4. 金融市場における非代替性トークン（NFTs）の役割と規制の必要性を探る。

これらの措置は、規制当局がDeFiやNFTsを積極的に研究しており、これらの新興分野に対する明確な規制戦略を策定する基盤を築いていることを示しています。