GENIUS法案と連邦政策の安定通貨に関する対立はイーサリアムに疑問を投げかける

米国大統領ドナルド・トランプ(左)は、ステーブルコイン発行者によるパーミッションレスブロックチェーンの使用を保護するGENIUS法案に署名しました。しかし、連邦準備制度理事会の議長ジェイ・パウエル(右)は、ドルペッグトークンとともにイーサリアムの使用が安全ではないとする政策を撤回していません。ゲッティイメージズ2025年7月、議会は、ステーブルコイン発行者がパーミッションレスでオープンな公開ブロックチェーン（イーサリアムなど）を使用することを提案しただけでライセンスを拒否されないことを保証することを目的として、GENIUS法案を可決しました。

同時に、2023年1月に発行された連邦準備制度の政策声明9(13)は有効です。この政策は、州のメンバーバンクがオープンブロックチェーンに関わる特定の活動を避けるべきであるとアドバイスしており、そのようなネットワーク上でのトークンの発行は「安全で健全な銀行業務慣行と一貫性がない可能性が非常に高い」と述べています。

この規制の緊張は、主要な金融機関が新しいブロックチェーンインフラプロジェクトを発表する中で生じており、イーサリアムのような公共ネットワークが機関金融において果たす将来の役割について疑問を投げかけています。

現在のステーブルコイン市場の現実

イーサリアムは現在、安定した通貨市場で支配的であり、2025年8月時点で2711億ドルのグローバルな安定した通貨供給の約49-54%を占めています。USDCはイーサリアム上で毎日200億ドル以上の送金を処理しており、他のネットワークを大きく上回っています。TRONの35%の市場シェアと組み合わせると、両ネットワークは全ての安定した通貨のほぼ84%をコントロールしています。

TRONはUSDT取引で地位を確立し、毎週100万件以上の取引を処理していますが、イーサリアムはDeFi統合ステーブルコインや、ブラックロックの23億ドルのBUIDLトレジャリーファンドを含む機関のトークン化資産の主要ネットワークとして残っています。

あなたのためにもっと## 政策の背景

政策声明9(13)は、バイデン政権下での公的ブロックチェーンにおけるマネーロンダリング防止、運営リスク、およびサイバーセキュリティの脆弱性に関する懸念を受けて策定されました。連邦準備制度の政策は次のように述べています： "オープンでパーミッションレスのブロックチェーン上でのトークンの発行は、安全で健全な銀行業務の慣行と一致しない可能性が非常に高い。"

GENIUS法は反対のアプローチを取り、"主要な連邦決済ステーブルコイン規制当局は、申請者の活動が安全でないか健全でないと判断した場合にのみ、実質的に完全な申請を拒否することができる。オープンで公開された、または分散型ネットワーク上での決済ステーブルコインの発行は、申請の拒否の有効な理由とはならない。"

政策立案者のポジション

ホワイトハウスの2025年7月デジタル資産報告書で、ドナルド・トランプ大統領は「連邦準備制度は政策声明9(13)を直ちに撤回しなければならない」と述べ、パーミッションレスブロックチェーンに対する規制の偏見は米国の競争力を損ない、「従来の機関の利益のみを進める」と付け加えました。

2025年6月の上院銀行委員会の公聴会で、シンシア・ルミス上院議員(R‑Wyo.)は、連邦準備制度理事会の議長であるジェローム・パウエルに直接質問しました。「パウエル議長、あなたの指針は今やGENIUS法を支援すべきであり、妨げるべきではありません。連邦準備制度は政策声明9(13)を撤回し、アメリカの銀行がパーミッションレスの革新をリードすることを許可するのでしょうか、それとも進歩の代償として既存の企業を保護し続けるのでしょうか？」

パウエルは、連邦準備制度が議会の行動を歓迎しているが、その「最初の責任は安全性と健全性の維持である」と応じた。彼は、中央銀行が「新しい法律を考慮して」政策を引き続き評価している一方で、「パーミッションレスプラットフォームに関しては適切な注意を払っている」と述べた。

新しいブロックチェーンインフラプロジェクト

突然、ここ数日間で、エコシステムに少なくとも2つの新しいブロックチェーンが登場し、これはパーミッションされたものであり、規制環境でのステーブルコインの使用を目的としています。

CircleのArc: 2025年8月12日、Circleは規制されたステーブルコイン金融向けに設計されたEVM互換のレイヤー1ブロックチェーンArcの立ち上げ計画を発表しました。このネットワークは2025年秋にパブリックテストネットに入る予定で、Arcはイーサリアムのようなパブリックネットワークに橋渡しできるコンプライアンス重視のプラットフォームとして位置付けられています。

StripeのTempo: 2025年8月11日のフォーチュンによると、StripeはParadigmと提携してTempoというブロックチェーンを構築しているが、同社はプロジェクトを正式に確認していないとのこと。この取り組みは、支払いインフラに取り組む5人のチームが関与しているという。

規制影響評価

連邦議会の意図と連邦準備制度のガイダンスの乖離は、ステーブルコインプロジェクトを検討している機関にとって不確実性を生み出しています。現在の政策声明9(13)の下で、パーミッションレスネットワーク上でドル担保トークンを発行しようとする銀行は、安全性と健全性の要件に対して包括的なコンプライアンスを示す必要がありますが、このプロセスは多くの人にとって非常に複雑であると感じられています。

サークルのArc構築とStripeの「Tenor」開発に関する決定は、機関がイーサリアムや類似のプラットフォームに直接立ち上げるのではなく、後にパブリックネットワークに接続できるパーミッション型またはセミパーミッション型のアプローチを選択していることを示唆しています。

市場への影響

規制の不確実性にもかかわらず、イーサリアムは依然として大多数のステーブルコイン取引量を処理し、機関向けDeFiアプリケーションの主要なプラットフォームであり続けています。ネットワークのトークン化された財務商品における支配力—ブラックロックのBUIDLファンドやその他の実世界資産トークンなど—は、機関の採用が進行中であることを示していますが、構造化されたコンプライアンス重視の手段を通じて行われています。

重要な問は、将来の銀行発行のステーブルコインが改訂された連邦準備制度のガイダンスの下でイーサリアム上に直接ローンチされるのか、それとも許可された発行の後に公共ネットワークブリッジングを行う二段階モデルが規制された機関の標準的なアプローチとなるのかということです。

未来の展望と進むべき道

今後数ヶ月で設定される規制の方向性は、ステーブルコインがイーサリアムのようなオープンブロックチェーンプラットフォームとどのように相互作用するかを形成する上で決定的な役割を果たします。オープンネットワークアクセスに関するGENIUS法の義務と連邦準備制度理事会の安全性と健全性への強調を調整することで、革新とリスク管理の両方を促進するバランスの取れた枠組みが生まれる可能性があります。

機関にとって、許可されたインフラとパブリックネットワークへのブリッジ機能を組み合わせたハイブリッドアプローチは、実用的な前進の道を提供するかもしれません。このモデルは、発行者がコンプライアンス要件を満たしながら、イーサリアムのスケール、流動性、および相互運用性を活用できるようにします。

ブロックチェーン分析と規制技術の進展 (RegTech) は、発行者がマネーロンダリング防止、サイバーセキュリティ、及び健全性監督基準を満たすことを容易にし、公共台帳が提供する透明性とプログラム性を犠牲にすることなく実現できる可能性があります。これらのツールは、規制承認の摩擦を減らし、信頼を向上させ、ブロックチェーンベースの金融における機関の参加を広げるのに役立つかもしれません。

もし政策立案者と規制当局が共通のビジョンを整えることができれば、アメリカ合衆国は規制された金融システムにパーミッションレスブロックチェーン技術を統合するためのグローバルベンチマークを設定し、デジタル資産市場を今後数年間にわたって再形成する可能性があります。今のところの疑問は、連邦準備制度の規制政策が将来のブロックチェーンプラットフォームの設計において勝者と敗者を選んでいる可能性があるかどうかです。