香港ステーブルコイン政策正式発効、大陸は人民元ステーブルコインを探索する可能性がある

8月1日、香港の《ステーブルコイン発行と準備管理条例》が正式に施行されました。香港金融管理局の政策意図は明確です：香港ドルに連動したステーブルコインの発行のみを許可し、発行主体は規制ライセンスを取得する必要があり、資産準備は本通貨の現金と債券に限定され、厳格な監査と保管プロセスが求められます。これは、ステーブルコインが単なる市場駆動型の製品ではなく、正式に主権通貨のチェーン上の延長ツールとなることを示しています。

一方で、中国本土でもステーブルコインに関する政策の探索が静かに進められています。香港から本土へ、ステーブルコインは辺境の金融革新の話題から通貨政策と主権のガバナンスの核心的な分野に入ってきました。

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世界のステーブルコイン規制の3つの道

ステーブルコインが規制の言語体系に入ると、それは単なる技術的な問題ではなく、制度設計の一部となります。異なる国や地域の規制がステーブルコインに対して持つ態度は、実質的に三つの問題を解決します：アンカー資産の選択、発行権の帰属、および運営体系がどの清算ロジックに組み込まれるか。

現在、世界のステーブルコイン規制の動向に象徴的な影響を与えているのは、アメリカ、欧州連合（EU）、および香港です。これらはそれぞれ三つの制度モデルを代表しています。

アメリカ：市場主導、制度底支え

アメリカは市場主導、制度トリガーの道を選びました。2025年にGENIUS法案が通過した後、ステーブルコインは連邦の規制に組み込まれます。規制当局は発行を直接引き受けるのではなく、アンカー方式とトリガー要件を定義します：市場による通貨発行を許可しますが、ドルにアンカーし、コンプライアンスのある準備金を保有し、金融システムの監査を受ける必要があります。

このモデルは「フロントエンドオープン、バックエンドサポート」の運用ロジックを構築しています。国債または現金に連動し、アカウントが確認可能で、監査に合格すれば、ブロックチェーン上で「ドルインターフェース」を発行できます。これにより、ドルはWeb3の各所に自然に浸透し、ステーブルコインは「ドル決済API」となります。

しかし、このようなモデルにはリスクも存在します。発行権が中央銀行ではなく企業に与えられるため、準備金の喪失、開示の遅れ、州間規制の断絶などの問題が発生すると、ステーブルコインはもはや米ドルに連動せず、信頼そのものに連動することになります。

欧州連合:規制の組み込み、権限の縮小

EUは、規制内蔵、権限縮小の道を選択しました。MiCAはステーブルコインを厳格な規制の下に置きます。流通規模が一定の基準に達すると、ステーブルコインは「重要なトークン」の規制範囲に分類され、欧州中央銀行などのより高級な金融機関の介入を受ける必要があります。

これは典型的な「許可—規制」構造です：存在を許可するが、拡大を許可しない。欧州中央銀行とESMAは、ユーロ圏でのドルに連動したステーブルコインの広範な使用に対する懸念を何度も表明しており、これが地域内のユーロの通貨主権を侵食する可能性があると考えています。MiCAによるステーブルコインへの強力な規制の道筋は、制度的な防護と見なすことができます。

しかし、高強度の規制は、EUにおけるステーブルコインの使用シーンを制限し、発行コストを高くし、市場の活力を引き出すのが難しくなり、さらにステーブルコインを中心としたビジネスモデルがEU内で発展するのを難しくする可能性があります。

香港：ライセンス事前取得、シーンの閉鎖

香港はライセンス事前取得とシーン制限の道を選びました。香港の規制は最初から「境界を設定」しており、香港ドルにペッグされたステーブルコインのみの発行を許可し、他国通貨、複数通貨、商品やアルゴリズムを使用することは禁止しています。発行者は香港に登録し、預かり金支払いツール（SVF）ライセンスを取得する必要があり、規制当局が承認したローカルな支払いシーンでのみ流通が許可されています。

この制度設計は、香港の規制当局の三重の意図を反映しています：

1. 錨定通貨の主権明確化、香港ドルのみをステーブルコインとして認める；
2. 発行資格のライセンス化、SVFフレームワークを借りてステーブルコインを既存の金融規制システムに組み込む；
3. 使用シーンの閉鎖化、特定の決済エコシステム内での小規模な試験のみを許可する。

これは本質的に「金融ツールに組み込まれた規制」のガバナンスモデルであり、発行と使用を最初から制御可能な空間にロックすることを強調し、まずはチェーン上の支払いに対する技術的検証とリスク管理を確保し、その後段階的に緩和の道筋を評価します。

人民元ステーブルコインの可能な道筋

ステーブルコインが中国の政策アジェンダに登場するにつれて、「通貨デジタル化の境界」に関する議論も徐々に展開されています。公開されている提案や政策の文脈から見ると、人民元のステーブルコインが採用する可能性のある発行構造は以下の通りです：

1. 中央銀行は直接通貨を発行するのではなく、国有大手銀行や政策金融機関を通じて特別目的機関を設立し、発行を主導することができる；
2. ステーブルコインのアンカー資産は、中央銀行の票、中期貸出便利、または一部の外国為替準備などの政策金融ツールを選択することができます；
3. 保管メカニズムは、国有銀行またはその子会社による資産保管を伴う、オンチェーンと銀行口座の二層システムを傾向としています；
4. パイロットの実施ルートは香港を優先的に選択する可能性があり、金管局のDTSPフレームワーク内でライセンス申請とクロスボーダー使用テストを行う。
5. シーンの面では、クロスボーダー決済、企業の清算、パブリックチェーンのRWAプロジェクトなどのB向けのニーズを優先的にサービスします。

このパスデザインは、本質的に規制可能、監査可能、追跡可能な制度環境の中で、人民元のオンチェーン拡張とオフショア流通構造の再構築を促進するものです。これはUSDTに挑戦することを目的とするのではなく、"政策が制御可能なオンチェーン決済トラック"を切り開き、将来の人民元の国際化とオンチェーン資産流通に制度ツールを提供します。

Web3起業家のための機会

もし人民元ステーブルコインが実現すれば、それは国家または国有金融システムが主導する公共インフラとなります。Web3の起業家にとって、より実践的な考え方は人民元ステーブルコインを呼び出し可能なシステム変数として見なし、それを中心に実現可能なビジネスモデルを構築することです。潜在的な機会には次のようなものが含まれます：

1. クロスボーダー決済ツール：支払いAPI、決済プラグイン、資金流追跡モジュールなどを開発し、新興市場シーンにサービスを提供します。

2. 現実資産接続インターフェース：RWA資産ポートフォリオにおける分割包装、オンチェーン債務協定、収益権マッピングツールなどを開発する。

3. アプリケーションシーンサービス：B2Bクロスボーダー決済、eコマースプラットフォーム内決済、海外教育医療観光などのシーンでの実現を推進する。

4. リスク管理とコンプライアンス仲介：オンチェーンAML/KYCプラグイン、スマートコントラクト内蔵監査メカニズム、資金経路自動報告システムなど。

人民元ステーブルコインは政策討論と研究段階にあるが、その実現は国家レベルの戦略視野に組み込まれている。Web3の起業家にとって、支払い、決済、オフチェーンの統合、クロスボーダー流通などの方向で早期に布陣することが機会となる。将来的にステーブルコインの道が開かれれば、コンプライアンス接続点を提供できるサービス型プロジェクトは、リソース、政策、ユーザーの支援を得ることが容易になるだろう。