USDe moeda estável oferta aumentou significativamente, estratégias de ciclo e análise de risco por trás disso
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em 20 dias, sendo esse crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de fundos depositados na Aave é de aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, as motivações de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende de colaterais em moeda fiduciária tradicional ou ativos criptográficos, mas sim da realização de hedge Delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica permite que o USDe mantenha a estabilidade de preço através de algoritmos e obtenha lucro de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade do retorno dessa estratégia é alta, dependendo principalmente das mudanças na taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em um mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos pode ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, a situação pode ser oposta.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada da USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
Conversão de Rendimento Fixo da Pendle
Pendle, como um protocolo de market maker automático, consegue dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens: token de principal (PT) e token de rendimento (YT). PT representa o principal que pode ser resgatado em uma data futura específica, semelhante a um título sem juros; YT representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, o PT geralmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal de vencimento. A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal de vencimento reflete a taxa de retorno anual implícita. Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de retorno fixa enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Atualmente, a taxa de retorno deste produto é de aproximadamente 10,4%.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total de ativos bloqueados da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, ainda há espaço para melhorar a eficiência de capital.
Ajustes na arquitetura da Aave e a ascensão das estratégias de ciclo
As duas recentes ajustes importantes da Aave removeram obstáculos ao desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar o preço do USDe diretamente à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidação.
Começou a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como garantia, aumentando a eficiência de capital e estabilizando os rendimentos.
Essas mudanças levaram os participantes do mercado a começarem a adotar estratégias de arbitragem cíclica de PT com alta alavancagem. O processo operacional típico inclui: depositar sUSDe, emprestar USDC, trocar USDC de volta por sUSDe e repetir esse processo para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva. Enquanto a taxa de retorno anual de USDe for superior ao custo de empréstimo de USDC, essa operação poderá manter alta rentabilidade.
Preço de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave adotou um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT para colaterais de PT, e com base no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a títulos de zero cupão tradicionais.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, para cada 1 USD depositado, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de Risco e Impacto no Ecossistema
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos da Pendle estão, a longo prazo, acima do custo de empréstimo, essa estratégia cíclica não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de segurança para evitar a acumulação de inadimplências. Tomando como exemplo o ativo com vencimento em setembro da PT-USDe, seu oráculo definiu uma taxa de desconto inicial de 7,6%, permitindo em situações extremas um desconto máximo de 31,1%.
A ampla aplicação dessa estratégia torna os riscos das três partes, Aave, Pendle e Ethena, mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC da Aave é cada vez mais sustentado por colaterais de PT-USDe, fazendo com que o USDC seja estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras
A expansão adicional dessa estratégia depende de o Aave continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está limitada por políticas, com restrições sobre a magnitude e a frequência de cada aumento.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia cíclica traz benefícios para várias partes: a Pendle cobra taxas do lado YT, a Aave retira reservas dos juros de empréstimos em USDC, e a Ethena planeia iniciar a partilha de taxas no futuro.
De um modo geral, a Aave oferece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe através de mecanismos específicos, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode gerar uma reação em cadeia entre as três plataformas.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
10 Curtidas
Recompensa
10
5
Repostar
Compartilhar
Comentário
0/400
blocksnark
· 08-11 10:00
Tudo o que se ganha, é a vida que acaba por ser jogada fora.
Ver originalResponder0
ser_ngmi
· 08-11 10:00
A Ponzi está em alta
Ver originalResponder0
MrDecoder
· 08-11 10:00
Jogadores de usdc iniciais, à espera de serem enganados por idiotas.
Ver originalResponder0
degenwhisperer
· 08-11 09:56
Entrar é uma Grande subida, já tem o seu sabor.
Ver originalResponder0
SelfStaking
· 08-11 09:47
Ainda há algo que não foi batido? Vamos aproveitar um pouco de USD.
Aumento de 3,7 bilhões de dólares na oferta de USD - Análise profunda da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT
USDe moeda estável oferta aumentou significativamente, estratégias de ciclo e análise de risco por trás disso
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em 20 dias, sendo esse crescimento impulsionado principalmente pela estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de fundos depositados na Aave é de aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, as motivações de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende de colaterais em moeda fiduciária tradicional ou ativos criptográficos, mas sim da realização de hedge Delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica permite que o USDe mantenha a estabilidade de preço através de algoritmos e obtenha lucro de duas fontes: os rendimentos de staking do ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade do retorno dessa estratégia é alta, dependendo principalmente das mudanças na taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em um mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos pode ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, a situação pode ser oposta.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada da USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
Conversão de Rendimento Fixo da Pendle
Pendle, como um protocolo de market maker automático, consegue dividir ativos geradores de rendimento em dois tipos de tokens: token de principal (PT) e token de rendimento (YT). PT representa o principal que pode ser resgatado em uma data futura específica, semelhante a um título sem juros; YT representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento em 16 de setembro de 2025, o PT geralmente é negociado a um preço inferior ao valor nominal de vencimento. A diferença entre o preço atual do PT e o valor nominal de vencimento reflete a taxa de retorno anual implícita. Esta estrutura oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de retorno fixa enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Atualmente, a taxa de retorno deste produto é de aproximadamente 10,4%.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total de ativos bloqueados da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, ainda há espaço para melhorar a eficiência de capital.
Ajustes na arquitetura da Aave e a ascensão das estratégias de ciclo
As duas recentes ajustes importantes da Aave removeram obstáculos ao desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Essas mudanças levaram os participantes do mercado a começarem a adotar estratégias de arbitragem cíclica de PT com alta alavancagem. O processo operacional típico inclui: depositar sUSDe, emprestar USDC, trocar USDC de volta por sUSDe e repetir esse processo para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva. Enquanto a taxa de retorno anual de USDe for superior ao custo de empréstimo de USDC, essa operação poderá manter alta rentabilidade.
Preço de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave adotou um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT para colaterais de PT, e com base no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a títulos de zero cupão tradicionais.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, para cada 1 USD depositado, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de Risco e Impacto no Ecossistema
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos da Pendle estão, a longo prazo, acima do custo de empréstimo, essa estratégia cíclica não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de segurança para evitar a acumulação de inadimplências. Tomando como exemplo o ativo com vencimento em setembro da PT-USDe, seu oráculo definiu uma taxa de desconto inicial de 7,6%, permitindo em situações extremas um desconto máximo de 31,1%.
A ampla aplicação dessa estratégia torna os riscos das três partes, Aave, Pendle e Ethena, mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC da Aave é cada vez mais sustentado por colaterais de PT-USDe, fazendo com que o USDC seja estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras
A expansão adicional dessa estratégia depende de o Aave continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está limitada por políticas, com restrições sobre a magnitude e a frequência de cada aumento.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia cíclica traz benefícios para várias partes: a Pendle cobra taxas do lado YT, a Aave retira reservas dos juros de empréstimos em USDC, e a Ethena planeia iniciar a partilha de taxas no futuro.
De um modo geral, a Aave oferece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe através de mecanismos específicos, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode gerar uma reação em cadeia entre as três plataformas.