DEX取引オペレーターの設計に関する考慮事項

分散型取引所(DEX)の開発において、取引オペレーターの設計は非常に重要です。取引オペレーターは線形と非線形の2種類に分けられ、この違いはDEXの運用メカニズムに深い影響を与えます。

線形取引オペレーターは均衡価格理論に基づき、市場にアービトラージ機会がないと仮定します。完全市場においては、線形取引オペレーターのみがアービトラージを実現できます。しかし、線形オペレーターはどの契約においても等価であるため、価値を捉えたりトークン化したりすることが難しいです。

対照的に、非線形取引オペレーターは、価格設定、取引、価値の蓄積を同時に達成しようとします。これにより、規模に関連する自己強化特性を設計でき、価値を蓄積することができます。しかし、このアプローチにはいくつかの課題もあります。完全市場では、非線形オペレーターは実際には極めて小さな取引規模内で線形オペレーターに適合しています。不完全市場では、そのコスト効率が疑問視されており、非線形オペレーターの価値入力の供給源および競争における持続可能性についても議論の余地があります。

多くのAMMは固定積モデル(を採用しており、これはXY=K)のような典型的なスケール関連の非線形取引オペレーターです。これは、マーケットメイカーのプールが十分に大きい場合にのみ、局所的に線形取引をシミュレートすることができます。しかし、この方法は本質的ではありません。なぜなら、価格設定の権限をチェーン上に置こうとしており、これはある程度誤解を招くからです。

不完全な市場(、例えば新プロジェクトやテールアセット)において、重要な要件は迅速かつ低コストで価格を形成し、大量の取引を完了することです。ここでのコストは主に取引オペレーターの内生コストを指し、AMMファンドプールの形成コストやスリッページとの関連性などが含まれます。

非線形取引オペレーターは、価格設定と取引効率において、オラクル駆動の線形取引モデルからの強い競争に直面しています。さらに、非線形オペレーターは、アービトラージ損失を補うために価値を投入するために、多くの小規模な取引を必要とし、これはオンチェーン環境において厳しい条件です。

総じて、取引オペレーターの非線形化は価値のある方向性ではありません。ブロックチェーン上で分散型の価値を蓄積する過程では、取引オペレーターに焦点を当てるのではなく、他のタイプの非線形オペレーターを探すべきです。

注目すべきは、利率オペレーターが特別な取引オペレーターとして、利率アービトラージの難しさから、現在のオンチェーン利率市場が薄い状況では、非線形オペレーターを用いた価格設定には一定の価値があるということです。しかし、これはより一時的な策であり、本質的な革新ではありません。

将来的には、非線形取引オペレーターの改善が再帰的情報を導入する可能性があり、すなわち、歴史的な取引情報から価値のある成分を捕捉してアービトラージリスクを低下させることができます。この方向性については現在あまり研究されていませんが、再帰的オペレーターと非線形取引オペレーターの組み合わせによってDEXの無常損失などの問題を軽減できることに気づいている人もいます。

さらなる研究は、各オペレーターの背後にある核心的なリスクの深い分析に努め、取引目標を明確にモデル化するべきです。これにより、オペレーター理論の下でさまざまな金融サービスを統一し、より効果的な数学的方程式を得ることができ、オンチェーン金融の世界の発展を促進します。