RWA: DeFi'den Sonra Ethereum'un Bir Sonraki Patlama Noktası

Son zamanlarda, "GENIUS Yasası"nın geçmesiyle, RWA'ya olan ilgi yeniden arttı. Stabilcoinler ve ilgili yasama ilerlemeleri dışında, RWA alanında birçok önemli kilometre taşına ulaşıldı: Sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve dikkat çekici atılımlar, örneğin Kraken'ın tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, Robinhood'un ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) token varlıklarıyla geleneksel varlıklara eşit statü verilmesi önerisi, Centrifuge'un Solana üzerinde 400 milyon dolarlık merkeziyetsiz JTRSY fonu ihraç etmesi gibi.

Pazarın dikkatinin eşi benzeri görülmemiş bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin kapıda olduğu bu dönemde, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, etkileyici bir aylık büyüme göstermiştir ve genellikle iki haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme oranı, 2024 yılına göre tek haneli aylarla daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör, düzenleyici gelişmelerin katalizörü olarak "Ethereumlaştırma" (Etherealize) ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makale Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Manzarası

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme dönemine girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin trendine bakıldığında, uzun vadeli seyri dikkat çekicidir - yıllardır 10-20 milyar dolar aralığında sabit kalmış, ta ki 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızla devam etmektedir. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ki şu anki büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşmıştır. Turuncu trend çizgisi gibi, BUIDL 2025 Mart'tan bu yana kendisi de parabolik bir büyüme göstermektedir, Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıfına göre (stabilcoinler hariç) Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri, iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine bonosu projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, çoğunlukla altın), diğer kategoriler ise daha azdır. Buna karşılık, tüm kripto pazarındaki RWA piyasa değeri bileşiminde, özel kredi en yüksek paya sahiptir (%57.4), ardından Hazine bonosu projeleri (%30.9) gelmektedir.

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği BUIDL'ün hakimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl öncesine dönüp baktığımızda, o dönemde BUIDL'ün ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle hemen hemen eşitti, ancak şimdi belirgin bir şekilde aştı. En büyük on proje yapısı temel olarak stabil kalırken, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı altın türündeki ürünlerin çok üzerinde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stabilizecoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla bir şirket, bir şirket, bir şirket (Dai stabilizecoin sistemi) ve bir şirkettir. Dikkate değer olan, menkul kıymetleştirme protokolü olan bir şirketin toplam değerinin, bazı stabilizecoin projeleri olan belirli stabilizecoinlerden, belirli stabilizecoinlerden vs. önemli ölçüde aştığıdır ve önde yer almıştır. İlk onda yer alan diğer menkul kıymet protokolleri ise bir protokol ve bir protokoldür.

2024 yılının başından bu yana aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başlamış olup, bu ayda %26.6'lık şaşırtıcı bir artış sağlanmıştır - tek bir aylık katkı Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturmuştur. Bu ivme, sonraki üç ay boyunca devam etmiştir; 2024 Ağustos'tan Aralık'a kadar olan dönemde hafif bir yavaşlama yaşansa da, ağ hala aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış (aylık büyüme oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla) sağlamaktadır.

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33.2'lik bir artış yaşandı. Şubat ayındaki kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu arada Nisan ve Mayıs aylarındaki aylık artış oranları %20'lik eşiği aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en yüksek proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 Mart'ına kadar bu göstergenin nispeten sabit kaldığını, ardından 2025 Mart'ında patlayıcı bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak en son Mayıs verileri, süper hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını ancak yine de 2.1 milyar dolarlık bir artış olduğunu, aylık bazda %8.38'lik bir artış sağladığını göstermektedir. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresidir - büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdürmeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi birden fazla faktörden kaynaklanıyor. Büyüme esas olarak kurumsal talepden gelmekte ve ürünün rekabetçiliği başarının ana itici gücü: 24/7 sürekli çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süresi ve uyumlu çerçeve altında yüksek getiriler. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji yaratması ve daha fazla faydayı açığa çıkarmasıdır; örneğin bir şirketin bir ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL ile desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın kaliteli teminat olarak tanınırlığı sürekli artmakta ve bir şirketin sunduğu bir ürün, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL'ın varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında yoğunlaşmış durumda, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği buna ulaşmakta zorlanıyor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişlerken, BUIDL her ay temettü ödemelerinde sürekli yeni rekorlar kırıyor, Mart 2025'te temettü 4,17 milyon dolara ulaştı, Mayıs'a kadar bu rakam 7,9 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stablecoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkileri göz önüne alındığında, Ethereum stablecoin pazarının gelişim sürecini sistematik bir şekilde incelemek önemli bir öngörü değeri taşımaktadır. 2024 yılından bu yana, bu sektördeki toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş trendi göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz daha yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini korumaktadır.

Küçük projeler (＜5 milyar dolar) arasında, 2024 yılının başında çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artmaya devam etti, bazı stablecoinlerin piyasa değeri de sürekli büyüdü. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni stablecoin projeleri ortaya çıktı, Ethereum stablecoin ekosistemi daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025 yılından itibaren sürekli bir refah dönemine girdi.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca belirli bir stabilcoin ve belirli bir stabilcoin ile sınırlıdır; belirli bir stabilcoin, çıkarımın sonlandırılması nedeniyle 2024 Ocak ayındaki 1 milyar dolardan Mart ayında 5 milyon doların altına düşmüştür. Ancak 2025 yılında, belirli bir stabilcoin ve belirli bir stabilcoin 5 milyon dolarlık eşiği aşarak orta ölçekli stabilcoinler daha çeşitli hale gelecektir.

Büyük stabilcoinler (50 milyar doların üzerinde) hala bir stabilcoin ile diğer bir stabilcoin tarafından domine edilmektedir: Bir stabilcoin 2024 yılının çoğu döneminde 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrarlı kalırken, Aralık ayı başında 70 milyar dolara sıçramış ve ardından kademeli olarak istikrara kavuşmuş, son zamanlarda piyasa değeri azalmıştır; diğer stabilcoin ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara düzenli bir şekilde büyümüştür. 2025 yılının başında bir stabilcoin ile diğer bir stabilcoin 50 milyar doları aşarken, diğer stabilcoinler ise pazar payında hala çok öndedir.

Bir stablecoin ile bir stablecoin, stablecoin ekosistemini doğrudan etkileyerek mutlak hakimiyet sağlamaktadır.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkate değer: belirli bir stablecoin o ay bir önceki aya göre %30,16'lık bir artış gösterdi, başka bir stablecoin ise %16,31'lik bir büyüme sağladı. Bu ani artıştan sonra bile birkaç ay süresince devam eden bir büyüme yaşandı, belirli bir stablecoin ilerleyen aylarda daha sağlam bir büyüme gösterdi ve aylık büyüme %5'in üzerinde gerçekleşti. İlgili şirketin açıkladığına göre: belirli bir şirket "borsalar ve kurum ticaret masalarının beklenen işlem hacmi artışına yanıt olarak akın eden teminat varlıkları"na dayanarak bunu gerçekleştirdi; başka bir şirket ise "belirli bir stablecoin'in dolaşımının yıllık %78 oranında artış göstermesinin... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stablecoin düzenleme kurallarının yarattığı piyasa güveninin yeniden inşası ve standart sistemin iyileştirilmesinden kaynaklandığını" vurguladı.

Ancak piyasa momentumunun son zamanlarda belirgin bir şekilde değiştiği görülüyor - son dört ayda Ethereum zincirindeki bir stablecoin büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayıs ayında bir stablecoin birkaç ay süren büyümenin ardından ilk kez bir düşüş gösterdi. Bu fenomen, pazarın yeni bir döngü aşamasına geçişte olduğunu işaret edebilir.

L2 ekosistem

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük pazar payı (stablecoinler hariç) ile mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, bir kamu zincirinin belirli bir projenin tek bir itici gücüyle ikinci sıraya yükselmesi, diğer bir kamu zincirinin ise tamamen belirli bir şirketin belirli bir fonuna (büyüklüğü 4.559 milyon dolar) dayanarak üçüncü sırayı almasıdır. İki kamu zincirinin RWA hesap verileri göz alıcı olsa da, yapısal kusurları göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

Diğer bir kamu blok zinciri ile bir kamu blok zincirinin sergilediği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği ile ilgili benzer bir sorunla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlıdır. Örneğin, bir kamu blok zincirinde: 256 milyon dolarlık toplam piyasa değerinin 111.9 milyon doları (oran %43.7) bir fon tarafından katkıda bulunurken, bir proje 93.5 milyon doları (oran %36.5) kapsamaktadır; her iki proje toplamda piyasa değerinin %80'inden fazlasını tekelleştirmektedir; başka bir kamu blok zinciri de benzer bir dağılım düzenine sahiptir, ana piyasa değeri kaynakları.