Pazar durgun olduğunda ama seçim kazanmanız gerektiğinde ne yapmalısınız?
Bir politikacı olarak, cevap çok basit. Birincil amacınız yeniden seçilmeyi sağlamaktır. Bu nedenle, para basarsınız ve fiyatların yükselmesini manipüle edersiniz.
Hayal et ki sen Amerika Birleşik Devletleri'nin Demokrat Parti adayı Kamala Harris'sin, güçlü Trump'la yüzleşiyorsun. Her şeyin yolunda gitmesi gerekiyor çünkü son vice başkanlık görevinden bu yana birçok şey ters gitti. Seçim gününde en çok istemediğin şey ise bir küresel finans krizi.
Harris zeki bir politikacı. Obama'nın yakın arkadaşı olduğu göz önüne alındığında, 2008 küresel finans krizinin seçimden birkaç ay önce tekrar yaşanması durumunda sonuçların ne kadar ciddi olacağına dair ona uyarıda bulunduğuna bahse girerim. Biden bahçede çalışıyor, bu yüzden insanlar Harris'in durumu kontrol ettiğini düşünüyor.
2008 Eylül'ünde, Lehman Brothers'ın iflası gerçek bir küresel finansal krizi tetikledi, o zamanlar George W. Bush ikinci başkanlık dönemini sona erdirmek üzereydi. Bazıları, Obama'nın bir Demokrat olarak çekiciliğinin bir kısmının ekonomik durgunluktan sorumlu olmamasından kaynaklandığını söyleyebilir. Obama, 2008 başkanlık seçimlerini kazandı.
Harris'in durumuna yeniden odaklanalım: Japon şirketlerinin devasa yen arbitraj işlemlerinin sona ermesiyle tetiklenen küresel finansal krizi nasıl yönetmeli. Serbest piyasanın aşırı kaldıraçlanmış şirketleri yok etmesine, zengin baby boomer finansal varlık sahiplerinin acı çekmesine izin verebilir. Ya da bu sorunu çözmek için Hazine Bakanı Yellen'e para basmasını talimat verebilir.
Herhangi bir politikacı gibi, parti aidiyeti veya ekonomik inançları ne olursa olsun, Harris Yellen'i finansal krizi önlemek için para politikalarını kullanmaya yönlendirecektir. Bu, para basma makinesinin bir şekilde çalışmaya başlayacağı anlamına geliyor. Harris, Yellen'in derhal güçlü adımlar atmasını istiyor. Dolayısıyla, eğer benim görüşüme katılıyorsanız, yani yen arbitraj işlemlerinin kapatılmasının küresel finansal sistemin çökmesine yol açabileceğine inanıyorsanız, Yellen'in en geç önümüzdeki Pazartesi Asya seansı açılmadan önce harekete geçeceğine de inanmalısınız.
Japon şirketlerinin arbitraj ticareti kapama potansiyel etki ölçeğini anlaman için, Kasım 2023'te Deutsche Bank'ın bir araştırma raporunu adım adım tanıtacağım. Ardından, eğer Amerika Hazine Bakanı olarak atanırsam, kurtarma planını nasıl oluşturacağımı tanıtacağım.
Japonya neden her zaman en gevşek para politikasını sürdürmektedir?
Arbitraj işlemleri, düşük faizli bir para birimi borç alıp, ardından daha yüksek getiri sağlayan veya değer kazanma olasılığı daha yüksek olan finansal varlıkları başka bir para birimi ile satın almak anlamına gelir. Kredinin geri ödenmesi gerektiğinde, eğer borç alınan para birimi, satın aldığınız varlığın para birimi karşısında değer kazanırsa, fon kaybı yaşanır. Eğer borç alınan para birimi değer kaybederse, fon kazanç sağlar. Bazı yatırımcılar döviz riskini hedge ederken, bazıları etmez. Bu durumda, Japon Merkez Bankası'nın sınırsız miktarda yen basabilmesi nedeniyle, Japon şirketleri borç aldıkları yenleri hedge etmek zorunda değillerdir.
Japonya şirketleri, Japonya Merkez Bankası, işletmeler, haneler, emeklilik fonları ve sigorta şirketlerini ifade eder. Bazı varlıklar kamu varlıklarıdır, bazıları ise özel varlıklardır, ancak hepsi Japonya'yı iyileştirmek için birlikte çalışmaktadır veya en azından bunu yapmayı planlamaktadır.
Deutsche Bank, 13 Kasım 2023'te "Dünyanın En Büyük Arbitraj İşlemi" başlıklı bir rapor hazırladı. Yazar, bir karşı soru sordu: "Neden yen arbitraj işlemleri patlak vermedi ve Japon ekonomisini çökertmedi?" Bugünkü durum, geçen yılın sonundan çok farklı.
Hikaye, Japonya'nın borç içinde olduğunu anlatıyor. Hedge fonlar, Japonya'nın çöküşüne bahis yapıyor. Ancak, Japonya'ya bahis yapanlar her zaman kaybediyor. Birçok makro yatırımcı, Japonya hakkında fazla karamsar çünkü Japonya'nın kamu ve özel bilançosunun birleşimini anlamıyorlar. Bireysel haklara inanan Batılı yatırımcılar için bu kolayca düşülen bir psikolojik hata. Fakat Japonya'da, kolektif önceliklidir. Bu nedenle, Batı'da özel olarak görülen bazı aktörler aslında hükümetin alternatif kuruluşlarıdır.
Öncelikle borç tarafındaki sorunları ele alalım. Bunlar arbitraj işlemlerinin finansman kaynaklarıdır. Japon yeni, bu şekilde borç alınmaktadır. Bunlar faiz maliyetleri doğurur. İki ana kalem bankaların rezervleri ve tahviller ile hazine bonolarıdır.
Bankaların rezervleri, Japon Merkez Bankası'nda bankaların tuttuğu fonlardır. Bu tutar oldukça büyük, çünkü Japon Merkez Bankası tahvil aldığında bankaların rezervlerini oluşturur. Unutmayın ki, Japon Merkez Bankası Japon Hazine tahvili pazarının neredeyse yarısına sahiptir. Bu nedenle, bankaların rezerv miktarı oldukça büyüktür ve GSYİH'nın %102'sini oluşturmaktadır. Bu rezervlerin maliyeti %0.25'tir ve Japon Merkez Bankası bunu bankalara öder. Karşılaştırma açısından, ABD Merkez Bankası, aşan bankaların rezervleri için %5.4 ödeme yapmaktadır. Bu finansman maliyeti neredeyse sıfırdır.
Tahviller ve hazine bonoları, hükümetin ihraç ettiği Japonya devlet tahvilleridir. Japon Merkez Bankası'nın piyasa manipülasyonu nedeniyle, Japonya devlet tahvili getirileri en düşük seviyededir. Bu makalenin yayımlandığı tarihte, mevcut 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi %0,77'dir. Bu finansman maliyeti önemsizdir.
Varlıklar açısından en yaygın projeler yabancı menkul kıymetlerdir. Bunlar, kamu ve özel sektörün yurtdışında sahip olduğu finansal varlıklardır. Hükümet emeklilik yatırım fonu (GPIF), yabancı varlıkların büyük özel sahiplerinden biridir. Varlık büyüklüğü 1.14 trilyon dolar olup, dünyanın en büyük emeklilik fonlarından biridir, hatta en büyüğü olarak da adlandırılabilir. Yabancı hisse senetleri, tahviller ve gayrimenkul sahibi.
Japonya Merkez Bankası tahvil fiyatlandırdığında, yurtiçi krediler, menkul kıymetler ve hisse senetleri de iyi performans gösterdi. Son olarak, büyük miktarda yen borcu oluşması nedeniyle, yenin değer kaybetmesi yurtiçi hisse senedi ve gayrimenkul pazarını yükseltti.
Genel olarak, Japon şirketleri Japon Merkez Bankası'nın uyguladığı finansal baskı politikalarını kullanarak kendilerine finansman sağlıyor ve yenin zayıflığından yüksek getiriler elde ediyor. Bu nedenle, Japon Merkez Bankası'nın küresel enflasyon artarken bile dünyanın en gevşek para politikasını uygulamaya devam edebilmesinin sebebi budur. Bu gerçekten çok kazançlı.
GPIF iyi bir performans sergiledi, özellikle son on yılda. Son on yılda, yen büyük ölçüde değer kaybetti. Yen'in değer kaybetmesiyle, yabancı varlıkların getiri oranı büyük ölçüde arttı.
Eğer yurtdışındaki hisse senedi ve tahvil yatırım portföyünün mükemmel getirisi olmasaydı, GPIF geçen çeyrekte zarar edecekti. Yerel tahvil kayıpları, Japon Merkez Bankası'nın YCC'den çıkması nedeniyle Japonya'nın tahvil getirilerinin artması ve fiyatların düşmesiyle gerçekleşti. Ancak, yen zayıflamaya devam ediyor çünkü Japon Merkez Bankası ile FED arasında büyük bir faiz farkı var.
Japon şirketi büyük ölçekli bir işlem gerçekleştirdi. Japonya'nın GSYİH'sı yaklaşık 40 trilyon dolar, toplam açık 505%, üstlendikleri risk değeri ise 24 trilyon dolar. Bu işlem açıkça işe yaradı, ancak yen çok zayıf hale geldi. Temmuz başında, doların yen karşısındaki değeri 162'ydi, bu da dayanılması zor bir durumdu çünkü yerel enflasyon o zaman ve şimdi de azgın bir şekilde devam ediyordu.
Japon Merkez Bankası bu işlemi hemen durdurmak istemiyor, aksine zamanla yavaş yavaş çıkmayı umuyor. Ueda Tamio, 2023 Nisan ayında Kuroda Haruhiko'dan Japon Merkez Bankası başkanlığını devraldı ve Kuroda, bu büyük ölçekli işlemin başlıca mimarıydı. O da bu fırsatı değerlendirerek ayrıldı. Ueda Tamio, bu işlemi sona erdirmeye çalışarak seppuku yapmaya çalışan nitelikli adaylar arasında geriye kalan tek kişi. Piyasa, Ueda Tamio'nun Japon Merkez Bankası'nı bu arbitraj işleminden kurtarmaya çalışacağını biliyor. Sorun her zaman normalleşme hızında.
Japon Merkez Bankası'nın En Büyük Sorunu
Düzensiz tasfiyenin nasıl olacağı? Japon şirketlerinin sahip olduğu çeşitli varlıklar ne olacak? Yen ne kadar değer kazanacak?
Pozisyonu kapatmak için, Japonya Merkez Bankası'nın Japon devlet tahvilleri alımını durdurması ve nihayetinde bunları piyasaya geri satması gerekmektedir.
Borç tarafında ne olacak?
Eğer Japon Merkez Bankası Japonya'nın devlet tahvili getirilerini sürekli olarak aşağıya indirmeseydi, bunlar piyasa talebiyle birlikte yükselebilir ve getiriler en azından enflasyonla eşleşirdi. Japonya'nın Haziran ayındaki tüketici fiyat endeksi (CPI), yıllık %2,8 artış gösterdi. Eğer Japon devlet tahvili getirisi %2,8'e yükselirse, getiriler eğrisinin herhangi bir noktasındaki herhangi bir tahvil getirisiyle karşılaştırıldığında, herhangi bir vadenin borç maliyetleri artacaktır. Tahvil ve hazine bonosu yükümlülüklerinin faiz maliyetleri fırlayacaktır.
Japonya Merkez Bankası, bu fonların pençesinden kaçmasını önlemek için bankaların rezerv faizini artırmak zorundadır. Benzer şekilde, söz konusu nominal miktar göz önüne alındığında, bu maliyet sıfıra yakın bir seviyeden devasa bir seviyeye yükselecektir.
Kısacası, eğer faiz oranlarının piyasa dengeleme seviyesine yükselmesine izin verilirse, Japonya Merkez Bankası her yıl pozisyonunu sürdürmek için milyarlarca yen faiz ödemek zorunda kalacaktır. Eğer defterin diğer tarafında satılan varlıkların gelirleri yoksa, Japonya Merkez Bankası borcunun normal ödemelerini sürdürebilmek için büyük miktarda yen basmak zorunda kalacaktır. Bu durum durumu daha da kötüleştirecektir; enflasyon artacak ve yen değer kaybedecektir. Bu nedenle, varlıkların satılması gerekmektedir.
Varlıklar açısından ne olacak?
Japon Merkez Bankası'nın en büyük sorunu, elindeki büyük miktardaki Japon tahvilini nasıl satacağıdır. Son yirmi yılda, Japon Merkez Bankası çeşitli niceliksel gevşeme (QE) ve getiri eğrisi kontrolü (YCC) planları ile Japon tahvil piyasasını yok etti. Hangi amaçla olursa olsun, Japon tahvil piyasası artık mevcut değil. Japon Merkez Bankası, Japon şirketlerinin başka bir üyesini, Japon Merkez Bankası'nın iflasına yol açmayacak bir fiyatla Japon tahvillerini satın almaya zorlamak zorundadır.
1989 yılında gayrimenkul ve borsa balonunun patlamasının ardından, Japon ticari bankaları zorunlu olarak kaldıraç azaltmaya gitti. O tarihten bu yana, banka kredileri duraklama dönemine girdi. Japon Merkez Bankası, şirketlerin bankalardan borçlanmaması nedeniyle para basmaya başladı. Bankaların durumu iyi olduğundan, şimdi değerleri trilyonlarca yen olan Japon kamu tahvillerinin bilançolarına yeniden dahil edilmesi için doğru zaman.
Japon Merkez Bankası bankalara tahvil satın almalarını söyleyebilse de, bankaların sermayeyi bir yere aktarması gerekiyor. Japonya'nın tahvil getirileri arttıkça, kâr peşinde koşan Japon şirketleri ve trilyonlarca dolarlık yurtdışı varlığa sahip bankalar bu varlıkları satacak, sermayeyi Japonya'ya geri aktaracak ve bankalara yatıracaklar. Bankalar ve bu şirketler Japon tahvillerini büyük miktarlarda satın alacaklar. Sermaye girişi nedeniyle yen değer kazanacak ve Japon tahvil getirileri, Japon Merkez Bankası'nın tasfiye sırasında iflas edeceği seviyelere çıkmayacak.
En büyük kayıp, Japon şirketlerinin sermaye geri dönüşü sağlamak için sattığı yabancı hisse senetleri ve tahvillerin fiyatlarının düşmesidir. Bu tür arbitraj işlemlerinin ölçeği göz önüne alındığında, Japon şirketleri küresel hisse senetleri ve tahvillerin marjinal fiyat belirleyicileridir. Özellikle, bunlar ABD egemenliğinde listelenen menkul kıymetler için geçerlidir, çünkü bu menkul kıymetlerin piyasası yen ile arbitraj işlemleriyle finanse edilen sermaye için tercih edilen bir yerdir. Yen'in serbestçe değiştirilebilir bir para birimi olduğu göz önüne alındığında, birçok geleneksel finansal işlem defteri Japon şirketlerinin durumunu yansıtmaktadır.
Japon yeninin değer kaybetmesiyle, dünya genelinde giderek daha fazla yatırımcı yen borçlanmaya ve Amerikan hisse senetleri ve tahvilleri satın almaya teşvik ediliyor. Kaldıraç oranı çok yüksek olduğundan, yen değer kazandıkça herkes aynı anda satın alma yapacak.
Daha önce sana, yenin değer kaybettiğinde ne olacağını gösteren bir grafik göstermiştim. Biraz değer kazandığında ne olacak? 15 yıl içinde doların yen karşısında 90'dan 160'a düştüğünü gösteren erken grafiklerini hatırlıyor musun? 4 işlem günü içinde, 160'tan 142'ye düştü.
Dolar/Japon Yeni %10 arttı, Nasdaq 100 endeksi %10 düştü, Nikkei 225 endeksi %13 düştü. Japon Yeninin yüzde artışı ile borsa endekslerinin düşüş oranı yaklaşık 1:1. Daha ileri bir hesapla, eğer Dolar/Japon Yeni 100'e ulaşırsa, yani %38 artarsa, Nasdaq endeksi yaklaşık 12,600 puana, Nikkei endeksi ise yaklaşık 25,365 puana düşecektir.
Doların Japon Yeni karşısında 100'e yükselmesi mümkün. Japon şirketlerinin arbitraj işlemlerindeki %1'lik azalma, yaklaşık 240 milyar dolarlık nominal bir değere eşdeğerdir. Marjinal hesaplamaya göre, bu büyük bir sermaye. Japon şirketlerinin farklı katılımcılarının farklı ikincil öncelikleri var. Bunu Japonya'nın beşinci büyük ticari bankası olan Norinchukin Bankası'nda gördük. Onların arbitraj işlemlerinin bir kısmı iflas etti ve pozisyon kapatmaya zorlandılar. Yabancı tahvil pozisyonlarını satıyorlar ve dolar-yeni döviz hedge'lerini telafi ediyorlar. Bu açıklama sadece birkaç ay önce yapıldı. Sigorta şirketleri ve emeklilik fonları.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Yen Arbitraj işlemleri kaldırıldı veya küresel finans krizini tetikleyebilir, ABD politikası müdahale odak noktası.
hapsolmuş gitti
Pazar durgun olduğunda ama seçim kazanmanız gerektiğinde ne yapmalısınız?
Bir politikacı olarak, cevap çok basit. Birincil amacınız yeniden seçilmeyi sağlamaktır. Bu nedenle, para basarsınız ve fiyatların yükselmesini manipüle edersiniz.
Hayal et ki sen Amerika Birleşik Devletleri'nin Demokrat Parti adayı Kamala Harris'sin, güçlü Trump'la yüzleşiyorsun. Her şeyin yolunda gitmesi gerekiyor çünkü son vice başkanlık görevinden bu yana birçok şey ters gitti. Seçim gününde en çok istemediğin şey ise bir küresel finans krizi.
Harris zeki bir politikacı. Obama'nın yakın arkadaşı olduğu göz önüne alındığında, 2008 küresel finans krizinin seçimden birkaç ay önce tekrar yaşanması durumunda sonuçların ne kadar ciddi olacağına dair ona uyarıda bulunduğuna bahse girerim. Biden bahçede çalışıyor, bu yüzden insanlar Harris'in durumu kontrol ettiğini düşünüyor.
2008 Eylül'ünde, Lehman Brothers'ın iflası gerçek bir küresel finansal krizi tetikledi, o zamanlar George W. Bush ikinci başkanlık dönemini sona erdirmek üzereydi. Bazıları, Obama'nın bir Demokrat olarak çekiciliğinin bir kısmının ekonomik durgunluktan sorumlu olmamasından kaynaklandığını söyleyebilir. Obama, 2008 başkanlık seçimlerini kazandı.
Harris'in durumuna yeniden odaklanalım: Japon şirketlerinin devasa yen arbitraj işlemlerinin sona ermesiyle tetiklenen küresel finansal krizi nasıl yönetmeli. Serbest piyasanın aşırı kaldıraçlanmış şirketleri yok etmesine, zengin baby boomer finansal varlık sahiplerinin acı çekmesine izin verebilir. Ya da bu sorunu çözmek için Hazine Bakanı Yellen'e para basmasını talimat verebilir.
Herhangi bir politikacı gibi, parti aidiyeti veya ekonomik inançları ne olursa olsun, Harris Yellen'i finansal krizi önlemek için para politikalarını kullanmaya yönlendirecektir. Bu, para basma makinesinin bir şekilde çalışmaya başlayacağı anlamına geliyor. Harris, Yellen'in derhal güçlü adımlar atmasını istiyor. Dolayısıyla, eğer benim görüşüme katılıyorsanız, yani yen arbitraj işlemlerinin kapatılmasının küresel finansal sistemin çökmesine yol açabileceğine inanıyorsanız, Yellen'in en geç önümüzdeki Pazartesi Asya seansı açılmadan önce harekete geçeceğine de inanmalısınız.
Japon şirketlerinin arbitraj ticareti kapama potansiyel etki ölçeğini anlaman için, Kasım 2023'te Deutsche Bank'ın bir araştırma raporunu adım adım tanıtacağım. Ardından, eğer Amerika Hazine Bakanı olarak atanırsam, kurtarma planını nasıl oluşturacağımı tanıtacağım.
Japonya neden her zaman en gevşek para politikasını sürdürmektedir?
Arbitraj işlemleri, düşük faizli bir para birimi borç alıp, ardından daha yüksek getiri sağlayan veya değer kazanma olasılığı daha yüksek olan finansal varlıkları başka bir para birimi ile satın almak anlamına gelir. Kredinin geri ödenmesi gerektiğinde, eğer borç alınan para birimi, satın aldığınız varlığın para birimi karşısında değer kazanırsa, fon kaybı yaşanır. Eğer borç alınan para birimi değer kaybederse, fon kazanç sağlar. Bazı yatırımcılar döviz riskini hedge ederken, bazıları etmez. Bu durumda, Japon Merkez Bankası'nın sınırsız miktarda yen basabilmesi nedeniyle, Japon şirketleri borç aldıkları yenleri hedge etmek zorunda değillerdir.
Japonya şirketleri, Japonya Merkez Bankası, işletmeler, haneler, emeklilik fonları ve sigorta şirketlerini ifade eder. Bazı varlıklar kamu varlıklarıdır, bazıları ise özel varlıklardır, ancak hepsi Japonya'yı iyileştirmek için birlikte çalışmaktadır veya en azından bunu yapmayı planlamaktadır.
Deutsche Bank, 13 Kasım 2023'te "Dünyanın En Büyük Arbitraj İşlemi" başlıklı bir rapor hazırladı. Yazar, bir karşı soru sordu: "Neden yen arbitraj işlemleri patlak vermedi ve Japon ekonomisini çökertmedi?" Bugünkü durum, geçen yılın sonundan çok farklı.
Hikaye, Japonya'nın borç içinde olduğunu anlatıyor. Hedge fonlar, Japonya'nın çöküşüne bahis yapıyor. Ancak, Japonya'ya bahis yapanlar her zaman kaybediyor. Birçok makro yatırımcı, Japonya hakkında fazla karamsar çünkü Japonya'nın kamu ve özel bilançosunun birleşimini anlamıyorlar. Bireysel haklara inanan Batılı yatırımcılar için bu kolayca düşülen bir psikolojik hata. Fakat Japonya'da, kolektif önceliklidir. Bu nedenle, Batı'da özel olarak görülen bazı aktörler aslında hükümetin alternatif kuruluşlarıdır.
Öncelikle borç tarafındaki sorunları ele alalım. Bunlar arbitraj işlemlerinin finansman kaynaklarıdır. Japon yeni, bu şekilde borç alınmaktadır. Bunlar faiz maliyetleri doğurur. İki ana kalem bankaların rezervleri ve tahviller ile hazine bonolarıdır.
Bankaların rezervleri, Japon Merkez Bankası'nda bankaların tuttuğu fonlardır. Bu tutar oldukça büyük, çünkü Japon Merkez Bankası tahvil aldığında bankaların rezervlerini oluşturur. Unutmayın ki, Japon Merkez Bankası Japon Hazine tahvili pazarının neredeyse yarısına sahiptir. Bu nedenle, bankaların rezerv miktarı oldukça büyüktür ve GSYİH'nın %102'sini oluşturmaktadır. Bu rezervlerin maliyeti %0.25'tir ve Japon Merkez Bankası bunu bankalara öder. Karşılaştırma açısından, ABD Merkez Bankası, aşan bankaların rezervleri için %5.4 ödeme yapmaktadır. Bu finansman maliyeti neredeyse sıfırdır.
Tahviller ve hazine bonoları, hükümetin ihraç ettiği Japonya devlet tahvilleridir. Japon Merkez Bankası'nın piyasa manipülasyonu nedeniyle, Japonya devlet tahvili getirileri en düşük seviyededir. Bu makalenin yayımlandığı tarihte, mevcut 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi %0,77'dir. Bu finansman maliyeti önemsizdir.
Varlıklar açısından en yaygın projeler yabancı menkul kıymetlerdir. Bunlar, kamu ve özel sektörün yurtdışında sahip olduğu finansal varlıklardır. Hükümet emeklilik yatırım fonu (GPIF), yabancı varlıkların büyük özel sahiplerinden biridir. Varlık büyüklüğü 1.14 trilyon dolar olup, dünyanın en büyük emeklilik fonlarından biridir, hatta en büyüğü olarak da adlandırılabilir. Yabancı hisse senetleri, tahviller ve gayrimenkul sahibi.
Japonya Merkez Bankası tahvil fiyatlandırdığında, yurtiçi krediler, menkul kıymetler ve hisse senetleri de iyi performans gösterdi. Son olarak, büyük miktarda yen borcu oluşması nedeniyle, yenin değer kaybetmesi yurtiçi hisse senedi ve gayrimenkul pazarını yükseltti.
Genel olarak, Japon şirketleri Japon Merkez Bankası'nın uyguladığı finansal baskı politikalarını kullanarak kendilerine finansman sağlıyor ve yenin zayıflığından yüksek getiriler elde ediyor. Bu nedenle, Japon Merkez Bankası'nın küresel enflasyon artarken bile dünyanın en gevşek para politikasını uygulamaya devam edebilmesinin sebebi budur. Bu gerçekten çok kazançlı.
GPIF iyi bir performans sergiledi, özellikle son on yılda. Son on yılda, yen büyük ölçüde değer kaybetti. Yen'in değer kaybetmesiyle, yabancı varlıkların getiri oranı büyük ölçüde arttı.
Eğer yurtdışındaki hisse senedi ve tahvil yatırım portföyünün mükemmel getirisi olmasaydı, GPIF geçen çeyrekte zarar edecekti. Yerel tahvil kayıpları, Japon Merkez Bankası'nın YCC'den çıkması nedeniyle Japonya'nın tahvil getirilerinin artması ve fiyatların düşmesiyle gerçekleşti. Ancak, yen zayıflamaya devam ediyor çünkü Japon Merkez Bankası ile FED arasında büyük bir faiz farkı var.
Japon şirketi büyük ölçekli bir işlem gerçekleştirdi. Japonya'nın GSYİH'sı yaklaşık 40 trilyon dolar, toplam açık 505%, üstlendikleri risk değeri ise 24 trilyon dolar. Bu işlem açıkça işe yaradı, ancak yen çok zayıf hale geldi. Temmuz başında, doların yen karşısındaki değeri 162'ydi, bu da dayanılması zor bir durumdu çünkü yerel enflasyon o zaman ve şimdi de azgın bir şekilde devam ediyordu.
Japon Merkez Bankası bu işlemi hemen durdurmak istemiyor, aksine zamanla yavaş yavaş çıkmayı umuyor. Ueda Tamio, 2023 Nisan ayında Kuroda Haruhiko'dan Japon Merkez Bankası başkanlığını devraldı ve Kuroda, bu büyük ölçekli işlemin başlıca mimarıydı. O da bu fırsatı değerlendirerek ayrıldı. Ueda Tamio, bu işlemi sona erdirmeye çalışarak seppuku yapmaya çalışan nitelikli adaylar arasında geriye kalan tek kişi. Piyasa, Ueda Tamio'nun Japon Merkez Bankası'nı bu arbitraj işleminden kurtarmaya çalışacağını biliyor. Sorun her zaman normalleşme hızında.
Japon Merkez Bankası'nın En Büyük Sorunu
Düzensiz tasfiyenin nasıl olacağı? Japon şirketlerinin sahip olduğu çeşitli varlıklar ne olacak? Yen ne kadar değer kazanacak?
Pozisyonu kapatmak için, Japonya Merkez Bankası'nın Japon devlet tahvilleri alımını durdurması ve nihayetinde bunları piyasaya geri satması gerekmektedir.
Borç tarafında ne olacak?
Eğer Japon Merkez Bankası Japonya'nın devlet tahvili getirilerini sürekli olarak aşağıya indirmeseydi, bunlar piyasa talebiyle birlikte yükselebilir ve getiriler en azından enflasyonla eşleşirdi. Japonya'nın Haziran ayındaki tüketici fiyat endeksi (CPI), yıllık %2,8 artış gösterdi. Eğer Japon devlet tahvili getirisi %2,8'e yükselirse, getiriler eğrisinin herhangi bir noktasındaki herhangi bir tahvil getirisiyle karşılaştırıldığında, herhangi bir vadenin borç maliyetleri artacaktır. Tahvil ve hazine bonosu yükümlülüklerinin faiz maliyetleri fırlayacaktır.
Japonya Merkez Bankası, bu fonların pençesinden kaçmasını önlemek için bankaların rezerv faizini artırmak zorundadır. Benzer şekilde, söz konusu nominal miktar göz önüne alındığında, bu maliyet sıfıra yakın bir seviyeden devasa bir seviyeye yükselecektir.
Kısacası, eğer faiz oranlarının piyasa dengeleme seviyesine yükselmesine izin verilirse, Japonya Merkez Bankası her yıl pozisyonunu sürdürmek için milyarlarca yen faiz ödemek zorunda kalacaktır. Eğer defterin diğer tarafında satılan varlıkların gelirleri yoksa, Japonya Merkez Bankası borcunun normal ödemelerini sürdürebilmek için büyük miktarda yen basmak zorunda kalacaktır. Bu durum durumu daha da kötüleştirecektir; enflasyon artacak ve yen değer kaybedecektir. Bu nedenle, varlıkların satılması gerekmektedir.
Varlıklar açısından ne olacak?
Japon Merkez Bankası'nın en büyük sorunu, elindeki büyük miktardaki Japon tahvilini nasıl satacağıdır. Son yirmi yılda, Japon Merkez Bankası çeşitli niceliksel gevşeme (QE) ve getiri eğrisi kontrolü (YCC) planları ile Japon tahvil piyasasını yok etti. Hangi amaçla olursa olsun, Japon tahvil piyasası artık mevcut değil. Japon Merkez Bankası, Japon şirketlerinin başka bir üyesini, Japon Merkez Bankası'nın iflasına yol açmayacak bir fiyatla Japon tahvillerini satın almaya zorlamak zorundadır.
1989 yılında gayrimenkul ve borsa balonunun patlamasının ardından, Japon ticari bankaları zorunlu olarak kaldıraç azaltmaya gitti. O tarihten bu yana, banka kredileri duraklama dönemine girdi. Japon Merkez Bankası, şirketlerin bankalardan borçlanmaması nedeniyle para basmaya başladı. Bankaların durumu iyi olduğundan, şimdi değerleri trilyonlarca yen olan Japon kamu tahvillerinin bilançolarına yeniden dahil edilmesi için doğru zaman.
Japon Merkez Bankası bankalara tahvil satın almalarını söyleyebilse de, bankaların sermayeyi bir yere aktarması gerekiyor. Japonya'nın tahvil getirileri arttıkça, kâr peşinde koşan Japon şirketleri ve trilyonlarca dolarlık yurtdışı varlığa sahip bankalar bu varlıkları satacak, sermayeyi Japonya'ya geri aktaracak ve bankalara yatıracaklar. Bankalar ve bu şirketler Japon tahvillerini büyük miktarlarda satın alacaklar. Sermaye girişi nedeniyle yen değer kazanacak ve Japon tahvil getirileri, Japon Merkez Bankası'nın tasfiye sırasında iflas edeceği seviyelere çıkmayacak.
En büyük kayıp, Japon şirketlerinin sermaye geri dönüşü sağlamak için sattığı yabancı hisse senetleri ve tahvillerin fiyatlarının düşmesidir. Bu tür arbitraj işlemlerinin ölçeği göz önüne alındığında, Japon şirketleri küresel hisse senetleri ve tahvillerin marjinal fiyat belirleyicileridir. Özellikle, bunlar ABD egemenliğinde listelenen menkul kıymetler için geçerlidir, çünkü bu menkul kıymetlerin piyasası yen ile arbitraj işlemleriyle finanse edilen sermaye için tercih edilen bir yerdir. Yen'in serbestçe değiştirilebilir bir para birimi olduğu göz önüne alındığında, birçok geleneksel finansal işlem defteri Japon şirketlerinin durumunu yansıtmaktadır.
Japon yeninin değer kaybetmesiyle, dünya genelinde giderek daha fazla yatırımcı yen borçlanmaya ve Amerikan hisse senetleri ve tahvilleri satın almaya teşvik ediliyor. Kaldıraç oranı çok yüksek olduğundan, yen değer kazandıkça herkes aynı anda satın alma yapacak.
Daha önce sana, yenin değer kaybettiğinde ne olacağını gösteren bir grafik göstermiştim. Biraz değer kazandığında ne olacak? 15 yıl içinde doların yen karşısında 90'dan 160'a düştüğünü gösteren erken grafiklerini hatırlıyor musun? 4 işlem günü içinde, 160'tan 142'ye düştü.
Dolar/Japon Yeni %10 arttı, Nasdaq 100 endeksi %10 düştü, Nikkei 225 endeksi %13 düştü. Japon Yeninin yüzde artışı ile borsa endekslerinin düşüş oranı yaklaşık 1:1. Daha ileri bir hesapla, eğer Dolar/Japon Yeni 100'e ulaşırsa, yani %38 artarsa, Nasdaq endeksi yaklaşık 12,600 puana, Nikkei endeksi ise yaklaşık 25,365 puana düşecektir.
Doların Japon Yeni karşısında 100'e yükselmesi mümkün. Japon şirketlerinin arbitraj işlemlerindeki %1'lik azalma, yaklaşık 240 milyar dolarlık nominal bir değere eşdeğerdir. Marjinal hesaplamaya göre, bu büyük bir sermaye. Japon şirketlerinin farklı katılımcılarının farklı ikincil öncelikleri var. Bunu Japonya'nın beşinci büyük ticari bankası olan Norinchukin Bankası'nda gördük. Onların arbitraj işlemlerinin bir kısmı iflas etti ve pozisyon kapatmaya zorlandılar. Yabancı tahvil pozisyonlarını satıyorlar ve dolar-yeni döviz hedge'lerini telafi ediyorlar. Bu açıklama sadece birkaç ay önce yapıldı. Sigorta şirketleri ve emeklilik fonları.