ABD Tahvilleri Krizi Altındaki Stabilcoin Deneyi: Küresel Para Sistemi Yeniden Şekillendiriliyor

36 trilyon dolarlık hazine krizi tarafından tetiklenen bir finansal deney sürüyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin yeni alıcıları haline getirmeye çalışıyor, aynı zamanda küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasası" olarak adlandırılan bir yasayı hızla ilerletiyor. Bir bankanın son raporu bunu Amerika'nın devasa borçlarla başa çıkma "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriyor - stabilcoin satın alımını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansmanı sistemine dahil etmek.

Bu yasa, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, ABD tahvilleri veya banka mevduatları bulundurmasını zorunlu kılan "GENIUS Act" ile politik bir kombinasyon oluşturuyor. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yasa, stabilcoin ihraççılarını 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin, kısa vadeli ABD tahvilleri) ile rezerv bulundurmaya zorunlu kılmakta, algoritmik stabilcoinleri yasaklamakta ve federal ile eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturmaktadır. Hedefleri açıktır:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stablecoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. 2028 yılına kadar küresel stablecoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması, bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine akması bekleniyor ve bu, ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacak.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Şu anda %95'lik stabilcoin, dolara bağlıdır; yasa, "dolar → stabilcoin → küresel ödemeler → ABD tahvil geri akışı" kapalı döngüsünü geçerek, doların dijital ekonomideki "blok zinciri üzerindeki para basma yetkisini" güçlendiriyor.

• Faiz indirim beklentilerini artırmak: Rapor, tasarının geçişinin ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine baskı yaparak ABD Hazine borçlanma maliyetlerini düşürmesini sağladığını ve aynı zamanda doları zayıflatarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artırmayı hedeflediğini belirtiyor.

ABD Hazine Borcu Barajı, Stabilcoin Politika Aracı Haline Geldi

Amerikan federal borç toplamı 36 trilyon doları aştı, 2025'te geri ödenecek ana para ve faiz toplamı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç barajı" ile yüzleşen hükümet, acilen yeni finansman yolları açmak zorunda. Oysa ki, düzenlemenin kenarında kalan bir finansal yenilik olan stabilcoin, hükümet için bir can simidi haline geldi.

Bir para piyasası fonu seminerinden gelen sinyallere göre, stablecoinler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir küresel yatırım danışmanı CEO'su açıkça belirtti: "Stablecoinler, tahvil piyasasında kayda değer yeni bir talep yaratıyor."

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 256 milyar dolar olduğunu, bunun yaklaşık %80'inin ABD Hazine bonoları veya geri alım anlaşmalarına tahsis edildiğini ve ölçeğinin yaklaşık 200 milyar dolar olduğunu göstermektedir. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha az bir orana sahip olmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finans kuruluşlarının dikkatini çekmektedir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stabilcoin piyasa değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon dolar arasında olacağını ve o zaman itibarıyla ihraççıların elindeki ABD tahvili miktarının 1.2 trilyon doları aşacağını öngörüyor. Bu büyüklük, ABD tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmeye yetecek.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşmasında yeni bir araç haline geldi; önde gelen stablecoin'ler, yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine bonosu tutuyor, bu da ABD borcunun %0.5'ine eşdeğerdir; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD Hazine bonolarının %80'ine tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi aşacaktır. Bu mekanizma şunları yapabilir:

• Finansal piyasalarda çarpıklık: Kısa vadeli ABD Tahvili talebindeki artış, getirileri düşürerek getiriler eğrisinin dikleşmesine neden olmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabilcoinlerin sınır ötesi akışı, geleneksel bankacılık sistemini aşarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatır (2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz yaşaması gibi).

Tasarı Bıçakları, Düzenleyici Arbitrajın Finansal Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasası" ve "GENIUS Yasası" hassas bir politika kombinasyonunu oluşturur. İkincisi, bir düzenleyici çerçeve olarak, stablecoin'leri ABD tahvillerinin "kurtarıcısı" olmaya zorlar; ilki ise ihraç teşvikleri sağlar ve tam bir kapalı döngü oluşturur.

Tasarımanın temel tasarımı siyasi bir zekâ ile dolu: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında stablecoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD tahvilleri satın almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılamakta hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirmektedir. 2024 yılında büyük bir stablecoin ihraççısı, 33,1 milyar dolar net ABD tahvili satın alarak dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı konumuna yükselmiştir.

Regülasyon derecelendirme sistemi, tekelci güçleri destekleme niyetini daha da açığa çıkarıyor: 10 milyar doları aşan piyasa değerine sahip stablecoin'ler doğrudan federal düzeyde denetlenirken, küçük oyuncular eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca dışlayıcı maddeler içermektedir: ABD'de, eşdeğer düzenlemeleri kabul etmedikçe, ABD doları dışındaki stablecoin'lerin dolaşımını yasaklamaktadır. Bu, doların egemenliğini pekiştirirken, bir yeni stablecoin için engelleri ortadan kaldırmaktadır - bu coin, bir yatırım şirketinden 2 milyar dolarlık yatırım taahhüdü almıştır.

Borç Devri Zinciri, Stabilcoin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolar tedarik artışıyla karşılaşacak. Bu dalgaya karşı, stablecoin ihraççıları büyük umutlarla bekleniyor. Bir bankanın faiz oranı stratejisi yöneticisi, "Eğer Hazine Bakanlığı kısa vadeli borçlanmaya geçerse, stablecoin'lerin sağladığı talep artışı, Maliye Bakanı'na politik alan yaratacaktır."

Mekanizma tasarımı gerçekten harika:

• Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınmalı, doğrudan finansman kanalı oluşturulmalıdır.

• Stabilcoin talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüştü ve hükümet finansmanındaki belirsizlikleri azalttı.

• İhraççı, rezerv varlıklarını sürekli artırmak zorunda kalıyor ve bu da kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir fintech şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin iş birliği konusunda müzakerelerde bulunduğunu ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl başlatacaklarını" sorduklarını açıkladı. Sektörün sıcaklığı zirveye ulaştı.

Ama şeytan detaylarda gizli: stabilcoinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine sabitlenmiş olup, uzun vadeli ABD tahvillerinin arz-talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamıyor. Ayrıca, mevcut stabilcoin ölçeği, ABD tahvili faiz giderleriyle karşılaştırıldığında hala çok küçüktür - küresel stabilcoin toplam büyüklüğü 232 milyar dolar iken, ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyon doları aşmaktadır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üstü Sömürgeciliğin Yükselişi

Tasarıdaki derin strateji, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak %95 oranında stabilcoin, dolara bağlıdır ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında "gölge dolar ağı" inşa etmektedir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerdeki KOBİ'ler, geleneksel sistemleri aşarak belirli bir stablecoin aracılığıyla sınır ötesi para transferi yapıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltıyor. Bu tür "resmi olmayan dolarizasyon", doların gelişen pazarlarda hızla sızmasına neden oluyor.

Uluslararası ödeme sisteminin paradigma devriminde daha derin etkiler:

• Geleneksel ABD doları uzlaşması bankalar arası ağa bağımlıdır.

• Stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtılmış ödeme sistemlerine entegre edilmiştir.

• Dolarla ödeme yeteneği geleneksel finansal kuruluşların sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselişini sağlıyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stablecoin'lerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stablecoin'lerin çıkarımını yasaklıyor. Avrupa Merkez Bankası dijital euro'yu hızlandırıyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaştırılmış bir strateji benimsemiştir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda birikim ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi sunmayı planlamaktadır. Düzenleyici kurumlar, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu için kılavuzlar yayınlamayı, tahviller, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların zincire aktarımını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk Aktarım Ağı, Zamanlayıcı Bombanın Geri Sayımı

Yasa tasarısı üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

Birinci aşama: ABD tahvilleri - stabilcoin ölüm sarmalı. Eğer kullanıcılar topluca bir stabilcoin'i geri alırlarsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakde çevirmek zorunda kalır → ABD tahvilleri fiyatları düşer → diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → genel çöküş. 2022'de bir stabilcoin, piyasa panik nedeniyle kısa bir süre için sabitinden ayrıldı, gelecekte benzer olaylar ölçeğin artması nedeniyle ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

İkinci katman: Merkeziyetsiz finansın risklerinin artması. Stabilcoinlerin DeFi ekosistemine girmesiyle birlikte, likidite madenciliği, borç verme ve staking gibi işlemlerle kat kat kaldıraçlandırma yapılmaktadır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar stake edilmesine neden olur ve risk geometrik olarak artar. Alt varlıkların değeri bir anda düşerse, bu zincirleme tasfiyelere yol açabilir.

Üçüncü boyut: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Bir banka raporu, yasa tasarısının "Fed'i faiz indirmesi için baskı yapacağını" doğrudan belirtiyor. Hükümet, stablecoin aracılığıyla dolaylı yoldan "para basma yetkisi" kazanıyor ve bu durum Fed'in bağımsızlığını tehlikeye atabilir - son dönemde Fed Başkanı, siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz'da faiz indiriminin umutsuz olduğunu ima etti.

Daha da karmaşık olanı, ABD'nin borcunun GSYİH'ye oranının %100'ü aştığı ve ABD tahvillerinin kendine ait kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvili getirileri sürekli tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stablecoin'lerin güvenli liman niteliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerinde Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleri karşısında, dünya üç ana kamp oluşturmaktadır:

• Regülasyon entegrasyonu: Kanada bankacılık düzenleme otoriteleri, stablecoinleri denetlemeye hazır olduklarını açıkladı ve çerçeve üzerinde çalışılıyor. Bu, ABD'nin düzenleyici eğilimleriyle örtüşerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği ortamı oluşturuyor. Bir işlem platformu, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeleri başlatacak ve stablecoin ile finansman maliyetlerini ödeyecek.

• Yenilikçi savunma kampı: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yolların farklılaştığını gösteriyor. Hong Kong, stablecoin'leri "sanal banka alternatifleri" olarak konumlandıran ihtiyatlı bir sıkılaştırma yaklaşımını benimserken; Singapur, deneysel ihraçlara izin veren "stablecoin kum havuzu" uyguluyor. Bu fark, düzenleyici arbitraja yol açabilir ve Asya'nın genel rekabetçiliğini zayıflatabilir.

• Alternatif çözüm kampı: Yüksek enflasyonlu ülkelerde halk, "koruma varlığı" olarak stablecoin kullanarak yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyor. Bu ülkeler, yerel stablecoin'leri veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalabilir.

Ve uluslararası sistem de değişim geçirecek: tek kutupluluktan "karma mimari"ye, mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro ve Yuan, bölgesel ödeme sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para takası) ile desteklenen üçlü rezerv para birimi oluşturur.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulama aşamasında, ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri zorluğu ile karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Eğer jeopolitik çatışmalar tırmanırsa, bölünmüş dolar, euro ve BRICS para birimleri blokları oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin CEO'su, kritik bir engeli vurguladı: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stablecoin'lerin benimsenmesini teşvik edecek gerçek bir teşvik yok". Şirket, benimseme sorununu aşmak için bir ödül mekanizması sunuyor, bir merkeziyetsiz borsa ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözüyor.

Bir banka raporu, "Güzel Yasa"nın yürürlüğe girmesiyle birlikte, Fed'in zorunlu olarak faiz indirmek zorunda kalacağı ve doların önemli ölçüde değer kaybedeceğini öngörüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin'ler 1.2 trilyon dolar değerinde ABD tahvili tutarken, küresel finansal sistemin sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olabileceği - dolar hegemonyasının, kod biçiminde blok zincirindeki her bir işlemin içine yerleştirileceği ve riskin merkeziyetsiz ağ üzerinden her bir katılımcıya yayılacağı.

Teknolojik yenilikler asla tarafsız araçlar değildir, dolar blok zinciri elbisesini giydiğinde, eski düzenin savaşları yeni bir cephede sahneleniyor!