Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức bán tháo. Sự không đối xứng này càng rõ ràng hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế làm thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các hồ bơi tối tăm đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các DEX sổ lệnh mới như dYdX và Antarctic đang tái định hình việc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện việc cách ly hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu bị động đến tái cấu trúc quyền lực
Những khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro chọn ngược đáng kể khi cung cấp thanh khoản. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình là 3,7 triệu USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản nhỏ lẻ trở thành khu vực đệm đầu tiên chịu tác động của sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân lớp chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân lớp này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý tách biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức. Ví dụ, một cơ chế pool vốn được ra mắt bởi một DEX, sẽ phân bổ stablecoin mà nhà đầu tư cá nhân gửi vào thông qua thuật toán đến các pool con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư cá nhân trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch khối lượng lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của biến động thị trường mạnh. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng, vừa chống lại tác động của biến động thị trường và hành vi thao túng ác ý đối với quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và công suất cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh ngoài chuỗi, hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả trong việc kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình kết hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các hồ thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh phí vốn động, khớp giao dịch tần số cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Phiên bản mới của một DEX nổi tiếng áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn thể, gộp nhiều hồ vào một hợp đồng đơn, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, đạt được các chức năng phức tạp cho giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành vi xấu và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp thông thường bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, có thể kéo dài tối đa đến 7 ngày), ngăn chặn sự cạn kiệt thanh khoản đột ngột do rút vốn tần suất cao. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu sự rút vốn do hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã đặt, giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất không thường trực. Ngoài ra, có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, tạo thành một kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh cho các nhà cung cấp thanh khoản nhỏ lẻ bị lộ diện trực tiếp trước những biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do hủy lệnh tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi tức ổn định 15% APR từ stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị xuyên thủng bởi giao dịch lớn. Chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức sẽ tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa. Các nhà đầu tư lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng thu nhập từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất vốn, tránh bị phơi bày trực tiếp trước biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ staking stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải chịu đựng áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp của stablecoin và tỷ lệ hedging thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một hợp đồng giao dịch: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị hợp đồng
Giao thức này sử dụng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với việc khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của nó hỗ trợ sáng tạo việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, giúp tiết kiệm quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup kết hợp, nó giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của giao dịch liên chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải giao dịch liên chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng của nó gần đạt mức trung bình của các sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác liên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn với ngưỡng tham gia thấp hơn.
Một DEX đổi mới: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và bảo mật" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất được đưa lên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas. Bằng cách kết hợp Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp sàn giao dịch tập trung với độ an toàn của DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch các hoạt động đổi stablecoin và LP Token của người dùng, đồng thời cân nhắc những ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi thanh khoản pool, sẽ có sự trì hoãn được đưa vào, để ngăn ngừa sự không ổn định của lượng cung cấp thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của thanh khoản pool, và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hedging của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi rút lui, từ đó giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Phù hợp hơn với các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông xuyên chuỗi để xây dựng hạ tầng cơ sở, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối trung tâm. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo an toàn và tính tức thời của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo ETH trên mạng chính dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức phân tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản trên nhiều chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "Thanh khoản như dịch vụ" (LaaS), phân phối theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
21 thích
Phần thưởng
21
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DegenApeSurfer
· 6giờ trước
dydx có thể làm được không?
Xem bản gốcTrả lời0
ser_ngmi
· 13giờ trước
bán lẻ vẫn là đồ ngốc Không có gì thay đổi
Xem bản gốcTrả lời0
BankruptcyArtist
· 08-10 08:42
còn không bằng giao ngay bảo mệnh
Xem bản gốcTrả lời0
HallucinationGrower
· 08-10 08:41
dydx thật sự hấp dẫn quá
Xem bản gốcTrả lời0
LeekCutter
· 08-10 08:34
bán lẻ永远亏钱机器
Xem bản gốcTrả lời0
NonFungibleDegen
· 08-10 08:23
ser điều này thực sự là tăng giá cho bán lẻ... ngmi nếu bạn không ở trong dydx rn
Cách mạng thanh khoản DEX: Tái cấu trúc phân bổ quyền lực giữa bán lẻ và tổ chức
Thanh khoản博弈：DEX如何重构金融权力分配
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức bán tháo. Sự không đối xứng này càng rõ ràng hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế làm thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các hồ bơi tối tăm đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các DEX sổ lệnh mới như dYdX và Antarctic đang tái định hình việc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc thực hiện việc cách ly hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu bị động đến tái cấu trúc quyền lực
Những khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro chọn ngược đáng kể khi cung cấp thanh khoản. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình là 3,7 triệu USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản nhỏ lẻ trở thành khu vực đệm đầu tiên chịu tác động của sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân lớp chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân lớp này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý tách biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức. Ví dụ, một cơ chế pool vốn được ra mắt bởi một DEX, sẽ phân bổ stablecoin mà nhà đầu tư cá nhân gửi vào thông qua thuật toán đến các pool con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư cá nhân trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch khối lượng lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của biến động thị trường mạnh. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng, vừa chống lại tác động của biến động thị trường và hành vi thao túng ác ý đối với quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và công suất cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh ngoài chuỗi, hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả trong việc kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình kết hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các hồ thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh phí vốn động, khớp giao dịch tần số cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Phiên bản mới của một DEX nổi tiếng áp dụng kiến trúc hợp đồng đơn thể, gộp nhiều hồ vào một hợp đồng đơn, giảm thêm chi phí Gas tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, đạt được các chức năng phức tạp cho giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành vi xấu và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp thông thường bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, có thể kéo dài tối đa đến 7 ngày), ngăn chặn sự cạn kiệt thanh khoản đột ngột do rút vốn tần suất cao. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu sự rút vốn do hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã đặt, giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất không thường trực. Ngoài ra, có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, tạo thành một kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh cho các nhà cung cấp thanh khoản nhỏ lẻ bị lộ diện trực tiếp trước những biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do hủy lệnh tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thoát thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi tức ổn định 15% APR từ stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị xuyên thủng bởi giao dịch lớn. Chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức sẽ tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa. Các nhà đầu tư lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng thu nhập từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất vốn, tránh bị phơi bày trực tiếp trước biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ staking stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải chịu đựng áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp của stablecoin và tỷ lệ hedging thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một hợp đồng giao dịch: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị hợp đồng
Giao thức này sử dụng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với việc khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của nó hỗ trợ sáng tạo việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, giúp tiết kiệm quy trình phức tạp và chi phí bổ sung của cầu nối chuỗi, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup kết hợp, nó giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của giao dịch liên chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải giao dịch liên chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng của nó gần đạt mức trung bình của các sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác liên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn với ngưỡng tham gia thấp hơn.
Một DEX đổi mới: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và bảo mật" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất được đưa lên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas. Bằng cách kết hợp Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp sàn giao dịch tập trung với độ an toàn của DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch các hoạt động đổi stablecoin và LP Token của người dùng, đồng thời cân nhắc những ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi thanh khoản pool, sẽ có sự trì hoãn được đưa vào, để ngăn ngừa sự không ổn định của lượng cung cấp thanh khoản thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của thanh khoản pool, và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hedging của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi rút lui, từ đó giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Phù hợp hơn với các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông xuyên chuỗi để xây dựng hạ tầng cơ sở, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển giao tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối trung tâm. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo an toàn và tính tức thời của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo ETH trên mạng chính dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức phân tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản trên nhiều chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "Thanh khoản như dịch vụ" (LaaS), phân phối theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ