Chiến lược dự trữ tài sản tiền điện tử của công ty niêm yết gây lo ngại, liệu có tái diễn lịch sử?
Tài sản tiền điện tử dự trữ đã trở thành chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán, thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường mã hóa. Đồng thời, một số công ty cũng bắt đầu áp dụng các tài sản tiền điện tử khác như Ethereum, Sol và XRP làm dự trữ.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ những lo ngại tiềm ẩn: những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC từng giao dịch với giá cao hơn giá trị thực trong một thời gian dài, nhưng khi giá trị thực vượt quá giá giao dịch, nó đã trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mua vào của các công ty áp dụng chiến lược dự trữ mã hóa, điều này có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Có nhiều người bắt chước, nhưng rủi ro đòn bẩy phía sau mức chênh lệch cao là gì?
Đến ngày 4 tháng 6, một công ty nắm giữ khoảng 580,955 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ đô la Mỹ, nhưng giá trị công ty lại lên tới 107.49 tỷ đô la Mỹ, mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin cũng có bối cảnh nổi bật. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu đô la hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do những người nổi tiếng trong ngành sáng lập đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu đô la để mua coin. Còn một tập đoàn truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ đô la để xây dựng dự trữ Bitcoin.
Gần đây, một cuộc khảo sát cho thấy, ngoài Bitcoin, còn có các công ty dự định mua Ethereum, tích lũy SOL và XRP cùng các Tài sản tiền điện tử khác.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng mô hình hoạt động của các công ty này tương tự như mô hình chênh lệch giá GBTC vào thời điểm đó về cấu trúc. Khi thị trường bước vào thị trường gấu, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng dẫm chân", tức là khi thị trường hoặc giá tài sản có dấu hiệu giảm, nhà đầu tư sẽ bán tháo một cách hoảng loạn, dẫn đến phản ứng dây chuyền khiến giá tiếp tục lao dốc.
Bài học lịch sử: Sập đổ đòn bẩy, các tổ chức nắm giữ gặp khó khăn
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi bật vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch giá có lúc lên tới 120%. Nhưng sau năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ khiến nhiều tổ chức gặp vấn đề.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua ở thị trường cấp một, cần phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán ở thị trường cấp hai, và không thể đổi lại thành Bitcoin. Do ngưỡng đầu tư Bitcoin cao và thuế nặng nề ở thị trường sớm, GBTC đã trở thành con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia vào thị trường mã hóa, thúc đẩy mức chênh lệch dài hạn của thị trường cấp hai.
Sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức vay BTC với chi phí thấp, gửi vào mua GBTC, sau 6 tháng bán ra trên thị trường chênh lệch giá, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số GBTC mà hai tổ chức lớn nắm giữ đã từng chiếm 11% tổng số lưu hành. Một tổ chức đã chuyển đổi BTC của khách hàng thành GBTC và sử dụng làm tài sản thế chấp để thanh toán lãi suất. Tổ chức khác thậm chí đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp trị giá 650 triệu USD để tăng cường nắm giữ GBTC và thế chấp nó để có được tính thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Thị trường bò tốt đẹp, nhưng sau khi Canada ra mắt ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu GBTC giảm mạnh, chênh lệch giá chuyển từ dương sang âm, cấu trúc bánh đà ngay lập tức sụp đổ.
Các tổ chức này liên tục thua lỗ trong môi trường âm giá, bị buộc phải bán tháo GBTC quy mô lớn, dẫn đến thua lỗ tích lũy khổng lồ. Cuối cùng dẫn đến thanh lý và phá sản, trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành Tài sản tiền điện tử năm 2022.
Liệu chiến lược dự trữ mới có gây ra cuộc khủng hoảng ngành hệ thống tiếp theo không?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh xe dự trữ Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể được tăng tốc khi các tổ chức dần chấp nhận tài sản tiền điện tử ETF và tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có thông tin cho rằng, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng sử dụng một phần tài sản gắn liền với Tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho khoản vay, và trong quá trình đánh giá tài sản của khách hàng, sẽ xem xét cả lượng nắm giữ Tài sản tiền điện tử. Điều này có nghĩa là Tài sản tiền điện tử sẽ được đối xử tương tự như các tài sản truyền thống.
Tuy nhiên, những người chỉ trích cho rằng, mô hình này có vẻ tự thân vận động trong thị trường tăng, nhưng thực chất lại gắn chặt giá của tài sản tiền điện tử với các công cụ tài chính truyền thống, một khi thị trường chuyển sang giảm, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá coin giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng sụt giảm, ảnh hưởng đến định giá. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, hạn chế khả năng huy động vốn của công ty. Nếu có nợ hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để đối phó. Áp lực bán lớn tập trung được giải phóng, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Có phân tích chỉ ra rằng, xu hướng "mã hóa quyền sở hữu" hiện tại có thể làm gia tăng rủi ro, đặc biệt nếu những cổ phiếu được mã hóa này cũng được chấp nhận làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, vì hầu hết các tổ chức vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp.
Một giám đốc nghiên cứu cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% giá mua trung bình của công ty, có thể dẫn đến việc doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Tham chiếu các trường hợp lịch sử, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một số công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+ đòn bẩy" có thể kiểm soát. Thông qua các phương thức tài trợ linh hoạt và điều chỉnh động, những công ty này đã hình thành cơ chế vòng quay tự tăng cường của thị trường vốn với chiến lược "tăng đòn bẩy khi mức chênh lệch thấp, bán cổ phiếu khi mức chênh lệch cao".
Hiện tại, chiến lược dự trữ tài sản tiền điện tử của các công ty niêm yết đang thu hút sự chú ý của thị trường và cũng gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương thức huy động vốn linh hoạt và điều chỉnh định kỳ, nhưng liệu toàn ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động của thị trường vẫn còn phải chờ thời gian xác minh. Liệu "cơn sốt dự trữ tài sản tiền điện tử" này có tái diễn rủi ro lịch sử hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DaoDeveloper
· 5giờ trước
nhìn vào dữ liệu lịch sử của gbtc... thị trường không bao giờ học được smh
Xem bản gốcTrả lời0
FloorSweeper
· 5giờ trước
bàn tay yếu sẽ gập lại như mọi khi... chỉ cần tiếp tục tích lũy sats và thư giãn thật lòng
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainHolmes
· 5giờ trước
Lại là mùi vị của đồ ngốc bị chơi đùa với mọi người.
Xem bản gốcTrả lời0
MondayYoloFridayCry
· 5giờ trước
Còn chưa chạy đã nghĩ đến việc giảm? Nhìn con dơi mà lăn đi.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidationWatcher
· 5giờ trước
Cái này còn dám đánh GBTC à
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainFoodie
· 5giờ trước
lại nấu một cái soufflé gbtc nữa... hy vọng nó không bị sụp đổ như lần thử creme brulee trước của tôi thật sự
Chiến lược dự trữ mã hóa của công ty niêm yết gây lo ngại Rủi ro tiềm ẩn có thể lặp lại lịch sử GBTC
Chiến lược dự trữ tài sản tiền điện tử của công ty niêm yết gây lo ngại, liệu có tái diễn lịch sử?
Tài sản tiền điện tử dự trữ đã trở thành chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán, thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường mã hóa. Đồng thời, một số công ty cũng bắt đầu áp dụng các tài sản tiền điện tử khác như Ethereum, Sol và XRP làm dự trữ.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ những lo ngại tiềm ẩn: những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn kịch bản của Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC từng giao dịch với giá cao hơn giá trị thực trong một thời gian dài, nhưng khi giá trị thực vượt quá giá giao dịch, nó đã trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của ngân hàng cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mua vào của các công ty áp dụng chiến lược dự trữ mã hóa, điều này có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Có nhiều người bắt chước, nhưng rủi ro đòn bẩy phía sau mức chênh lệch cao là gì?
Đến ngày 4 tháng 6, một công ty nắm giữ khoảng 580,955 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ đô la Mỹ, nhưng giá trị công ty lại lên tới 107.49 tỷ đô la Mỹ, mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin cũng có bối cảnh nổi bật. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu đô la hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do những người nổi tiếng trong ngành sáng lập đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu đô la để mua coin. Còn một tập đoàn truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ đô la để xây dựng dự trữ Bitcoin.
Gần đây, một cuộc khảo sát cho thấy, ngoài Bitcoin, còn có các công ty dự định mua Ethereum, tích lũy SOL và XRP cùng các Tài sản tiền điện tử khác.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng mô hình hoạt động của các công ty này tương tự như mô hình chênh lệch giá GBTC vào thời điểm đó về cấu trúc. Khi thị trường bước vào thị trường gấu, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng dẫm chân", tức là khi thị trường hoặc giá tài sản có dấu hiệu giảm, nhà đầu tư sẽ bán tháo một cách hoảng loạn, dẫn đến phản ứng dây chuyền khiến giá tiếp tục lao dốc.
Bài học lịch sử: Sập đổ đòn bẩy, các tổ chức nắm giữ gặp khó khăn
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi bật vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch giá có lúc lên tới 120%. Nhưng sau năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ khiến nhiều tổ chức gặp vấn đề.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi mua ở thị trường cấp một, cần phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán ở thị trường cấp hai, và không thể đổi lại thành Bitcoin. Do ngưỡng đầu tư Bitcoin cao và thuế nặng nề ở thị trường sớm, GBTC đã trở thành con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia vào thị trường mã hóa, thúc đẩy mức chênh lệch dài hạn của thị trường cấp hai.
Sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức vay BTC với chi phí thấp, gửi vào mua GBTC, sau 6 tháng bán ra trên thị trường chênh lệch giá, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, tổng số GBTC mà hai tổ chức lớn nắm giữ đã từng chiếm 11% tổng số lưu hành. Một tổ chức đã chuyển đổi BTC của khách hàng thành GBTC và sử dụng làm tài sản thế chấp để thanh toán lãi suất. Tổ chức khác thậm chí đã sử dụng khoản vay không có tài sản thế chấp trị giá 650 triệu USD để tăng cường nắm giữ GBTC và thế chấp nó để có được tính thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Thị trường bò tốt đẹp, nhưng sau khi Canada ra mắt ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu GBTC giảm mạnh, chênh lệch giá chuyển từ dương sang âm, cấu trúc bánh đà ngay lập tức sụp đổ.
Các tổ chức này liên tục thua lỗ trong môi trường âm giá, bị buộc phải bán tháo GBTC quy mô lớn, dẫn đến thua lỗ tích lũy khổng lồ. Cuối cùng dẫn đến thanh lý và phá sản, trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành Tài sản tiền điện tử năm 2022.
Liệu chiến lược dự trữ mới có gây ra cuộc khủng hoảng ngành hệ thống tiếp theo không?
Ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh xe dự trữ Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể được tăng tốc khi các tổ chức dần chấp nhận tài sản tiền điện tử ETF và tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Gần đây có thông tin cho rằng, một tổ chức tài chính lớn dự định cho phép khách hàng sử dụng một phần tài sản gắn liền với Tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho khoản vay, và trong quá trình đánh giá tài sản của khách hàng, sẽ xem xét cả lượng nắm giữ Tài sản tiền điện tử. Điều này có nghĩa là Tài sản tiền điện tử sẽ được đối xử tương tự như các tài sản truyền thống.
Tuy nhiên, những người chỉ trích cho rằng, mô hình này có vẻ tự thân vận động trong thị trường tăng, nhưng thực chất lại gắn chặt giá của tài sản tiền điện tử với các công cụ tài chính truyền thống, một khi thị trường chuyển sang giảm, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá coin giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng sụt giảm, ảnh hưởng đến định giá. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, hạn chế khả năng huy động vốn của công ty. Nếu có nợ hoặc áp lực ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để đối phó. Áp lực bán lớn tập trung được giải phóng, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Có phân tích chỉ ra rằng, xu hướng "mã hóa quyền sở hữu" hiện tại có thể làm gia tăng rủi ro, đặc biệt nếu những cổ phiếu được mã hóa này cũng được chấp nhận làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, vì hầu hết các tổ chức vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp.
Một giám đốc nghiên cứu cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% giá mua trung bình của công ty, có thể dẫn đến việc doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Tham chiếu các trường hợp lịch sử, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, cấu trúc vốn của một số công ty không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+ đòn bẩy" có thể kiểm soát. Thông qua các phương thức tài trợ linh hoạt và điều chỉnh động, những công ty này đã hình thành cơ chế vòng quay tự tăng cường của thị trường vốn với chiến lược "tăng đòn bẩy khi mức chênh lệch thấp, bán cổ phiếu khi mức chênh lệch cao".
Hiện tại, chiến lược dự trữ tài sản tiền điện tử của các công ty niêm yết đang thu hút sự chú ý của thị trường và cũng gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương thức huy động vốn linh hoạt và điều chỉnh định kỳ, nhưng liệu toàn ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động của thị trường vẫn còn phải chờ thời gian xác minh. Liệu "cơn sốt dự trữ tài sản tiền điện tử" này có tái diễn rủi ro lịch sử hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.