Thí nghiệm stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái tạo hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ USD gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới crypto thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang gấp rút thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "GENIUS Act", trong đó yêu cầu tất cả các Stablecoin phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, và thiết lập khuôn khổ quản lý kép ở cả liên bang và tiểu bang. Mục tiêu của nó rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ bắt buộc của stablecoin được định hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền thống trị của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ cần khẩn cấp mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ lớn để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ lớn nhất.
Stablecoin đã trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương với 0.5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt đã làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính để tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ Lệ" và "GENIUS Act" tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Cái sau như một khung quy định, bắt buộc Stablecoin trở thành "đối tác tiếp nhận" của trái phiếu Mỹ; cái trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua một stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai Stablecoin hàng đầu đã chiếm trên 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này không chỉ củng cố quyền lực của USD mà còn dọn đường cho một stablecoin mới nổi - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ Stablecoin sẽ mang lại không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải liên tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng lặp cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự giúp đỡ thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là không đáng kể - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đồng đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một Stablecoin, né tránh hệ thống truyền thống và giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này đã làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "thống trị số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự định công bố hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn một: Chết xoắn ổn định của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút lui một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → dự trữ của các stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã tạm thời mất giá do nỗi sợ hãi trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ra cú sốc cho thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được phóng đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và đặt cọc, các hoạt động này tạo ra đòn bẩy theo nhiều cấp độ. Cơ chế Restaking khiến tài sản được đặt cọc lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý liên tiếp.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ rõ rằng đạo luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua Stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - gần đây Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn nữa là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục bị đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Bàn cờ mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh hợp tác quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị Stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc chênh lệch quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại đang xuất hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Sự phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập; khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MidnightTrader
· 10giờ trước
Có phải là làm việc thay không?
Xem bản gốcTrả lời0
PretendingToReadDocs
· 10giờ trước
Không có gì khác ngoài chiêu trò chơi đùa với đồ ngốc mới.
Chính sách quản lý Stablecoin mới dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ định hình lại cấu trúc tài chính toàn cầu
Thí nghiệm stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Tái tạo hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ USD gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới crypto thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang gấp rút thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "GENIUS Act", trong đó yêu cầu tất cả các Stablecoin phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý Stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các Stablecoin thuật toán, và thiết lập khuôn khổ quản lý kép ở cả liên bang và tiểu bang. Mục tiêu của nó rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ bắt buộc của stablecoin được định hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền thống trị của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la Mỹ → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính phủ cần khẩn cấp mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ lớn để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ lớn nhất.
Stablecoin đã trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương với 0.5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt đã làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính để tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ Lệ" và "GENIUS Act" tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Cái sau như một khung quy định, bắt buộc Stablecoin trở thành "đối tác tiếp nhận" của trái phiếu Mỹ; cái trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua một stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai Stablecoin hàng đầu đã chiếm trên 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này không chỉ củng cố quyền lực của USD mà còn dọn đường cho một stablecoin mới nổi - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất lớn. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ Stablecoin sẽ mang lại không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải liên tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng lặp cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự giúp đỡ thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là không đáng kể - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đồng đô la, sự trỗi dậy của chủ nghĩa thực dân trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một Stablecoin, né tránh hệ thống truyền thống và giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này đã làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "thống trị số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự định công bố hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn một: Chết xoắn ổn định của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút lui một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → dự trữ của các stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã tạm thời mất giá do nỗi sợ hãi trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ra cú sốc cho thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được phóng đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn và đặt cọc, các hoạt động này tạo ra đòn bẩy theo nhiều cấp độ. Cơ chế Restaking khiến tài sản được đặt cọc lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý liên tiếp.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ rõ rằng đạo luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua Stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - gần đây Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn nữa là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục bị đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Bàn cờ mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh hợp tác quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị Stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc chênh lệch quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại đang xuất hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Sự phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập; khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!