USDe Stablecoin nguồn cung tăng lên mạnh mẽ, phân tích rủi ro và chiến lược vòng phía sau
Gần đây, nguồn cung của đồng ổn định phi tập trung USDe của Ethena đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD trong vòng 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng số USDe, trong khi quy mô tiền gửi của Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung được gắn kết với đồng đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó không phụ thuộc vào tài sản pháp định hoặc tiền điện tử truyền thống, mà thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức này giữ một vị thế dài ETH giao ngay, trong khi bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế này cho phép USDe duy trì ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai kênh: lợi suất staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu phụ thuộc vào sự thay đổi của tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi thị trường đang tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn có thể cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; trong khi khi thị trường giảm giá, tình hình có thể ngược lại.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của loại lợi nhuận này đã gây ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm có lợi nhuận ổn định, có thể dự đoán.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo lập thị trường tự động, có thể tách biệt tài sản sinh lợi thành hai loại token: token gốc (PT) và token lợi suất (YT). PT đại diện cho vốn gốc có thể được đổi lại vào một ngày xác định trong tương lai, tương tự như trái phiếu không lãi suất; YT đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai được tạo ra từ tài sản cơ sở trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe có hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, PT thường giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn. Sự chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngụ ý. Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để khóa lợi suất cố định trong khi phòng ngừa biến động lợi suất. Hiện tại, tỷ suất sinh lợi của sản phẩm này khoảng 10.4%.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng giá trị khóa của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD đến từ thị trường USDe của Ethena. Mặc dù Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn chỗ để cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave và sự nổi lên của chiến lược vòng
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã dọn đường cho sự phát triển của chiến lược vòng USDe:
Đã trực tiếp neo giá của USDe đến tỷ giá USDT, giảm đáng kể rủi ro thanh lý.
Bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp, nâng cao hiệu quả vốn và ổn định lợi nhuận.
Những thay đổi này đã thúc đẩy các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược chênh lệch giá vòng PT với đòn bẩy cao. Quy trình hoạt động điển hình bao gồm: gửi sUSDe, vay USDC, đổi USDC trở lại sUSDe và lặp lại quá trình này để đạt được đòn bẩy hiệu quả khoảng 10 lần. Chừng nào tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ giữ được lợi nhuận cao.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Aave áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT cho tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá neo USDT. Mô hình định giá này phản ánh quá trình giá của token PT tiến gần đến giá trị danh nghĩa theo thời gian, giống như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của PT token so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng không gian arbitrage đáng kể. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Đánh giá rủi ro và tác động đến hệ sinh thái
Mặc dù hiệu suất lịch sử cho thấy lợi suất của Pendle dài hạn cao hơn chi phí vay, nhưng chiến lược vòng này không hoàn toàn không có rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có giá sàn và công tắc ngắt để ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu. Lấy ví dụ về sản phẩm PT-USDe đến hạn vào tháng 9, oracle đã thiết lập tỷ lệ chiết khấu ban đầu là 7,6%, trong trường hợp cực đoan cho phép chiết khấu tối đa lên tới 31,1%.
Việc áp dụng rộng rãi chiến lược này đã làm cho rủi ro của ba bên Aave, Pendle và Ethena trở nên liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản đảm bảo PT-USDe, khiến USDC về cấu trúc tương tự như quyền vay cấp cao.
Triển vọng tương lai
Sự mở rộng thêm của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Hiện tại, đội ngũ quản lý rủi ro có xu hướng nâng giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi chính sách, nên mỗi lần nâng mức và tần suất đều có giới hạn.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi nhuận cho nhiều bên: Pendle thu phí giao dịch từ đầu YT, Aave rút dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự định khởi động chia sẻ phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua các cơ chế cụ thể, giúp cho các chiến lược vòng lặp hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra hiệu ứng dây chuyền giữa ba nền tảng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
blocksnark
· 22giờ trước
Cái gì cũng kiếm được, chỉ có số phận là phải chơi hết.
Xem bản gốcTrả lời0
ser_ngmi
· 22giờ trước
Ponzi vui vẻ quá
Xem bản gốcTrả lời0
MrDecoder
· 22giờ trước
Người chơi usdc sớm đang chờ đợi được chơi cho Suckers
Xem bản gốcTrả lời0
degenwhisperer
· 22giờ trước
Vào đây thì bơm lớn, có cảm giác rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
SelfStaking
· 22giờ trước
Còn gì không quét nữa, cũng có thể hái một ít USDe.
Nguồn cung USDe tăng vọt 3,7 tỷ USD Phân tích sâu chiến lược chu kỳ Pendle-Aave PT
USDe Stablecoin nguồn cung tăng lên mạnh mẽ, phân tích rủi ro và chiến lược vòng phía sau
Gần đây, nguồn cung của đồng ổn định phi tập trung USDe của Ethena đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD trong vòng 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD, chiếm 60% tổng số USDe, trong khi quy mô tiền gửi của Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung được gắn kết với đồng đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó không phụ thuộc vào tài sản pháp định hoặc tiền điện tử truyền thống, mà thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức này giữ một vị thế dài ETH giao ngay, trong khi bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế này cho phép USDe duy trì ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai kênh: lợi suất staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu phụ thuộc vào sự thay đổi của tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi thị trường đang tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn có thể cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; trong khi khi thị trường giảm giá, tình hình có thể ngược lại.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của loại lợi nhuận này đã gây ra nhu cầu trên thị trường về các sản phẩm có lợi nhuận ổn định, có thể dự đoán.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Pendle như một giao thức tạo lập thị trường tự động, có thể tách biệt tài sản sinh lợi thành hai loại token: token gốc (PT) và token lợi suất (YT). PT đại diện cho vốn gốc có thể được đổi lại vào một ngày xác định trong tương lai, tương tự như trái phiếu không lãi suất; YT đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai được tạo ra từ tài sản cơ sở trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe có hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, PT thường giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn. Sự chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn phản ánh tỷ suất sinh lợi hàng năm ngụ ý. Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để khóa lợi suất cố định trong khi phòng ngừa biến động lợi suất. Hiện tại, tỷ suất sinh lợi của sản phẩm này khoảng 10.4%.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng giá trị khóa của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD đến từ thị trường USDe của Ethena. Mặc dù Pendle đã giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn chỗ để cải thiện.
Điều chỉnh kiến trúc của Aave và sự nổi lên của chiến lược vòng
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã dọn đường cho sự phát triển của chiến lược vòng USDe:
Những thay đổi này đã thúc đẩy các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược chênh lệch giá vòng PT với đòn bẩy cao. Quy trình hoạt động điển hình bao gồm: gửi sUSDe, vay USDC, đổi USDC trở lại sUSDe và lặp lại quá trình này để đạt được đòn bẩy hiệu quả khoảng 10 lần. Chừng nào tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này sẽ giữ được lợi nhuận cao.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Aave áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT cho tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá neo USDT. Mô hình định giá này phản ánh quá trình giá của token PT tiến gần đến giá trị danh nghĩa theo thời gian, giống như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của PT token so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng không gian arbitrage đáng kể. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể nhận được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Đánh giá rủi ro và tác động đến hệ sinh thái
Mặc dù hiệu suất lịch sử cho thấy lợi suất của Pendle dài hạn cao hơn chi phí vay, nhưng chiến lược vòng này không hoàn toàn không có rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có giá sàn và công tắc ngắt để ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu. Lấy ví dụ về sản phẩm PT-USDe đến hạn vào tháng 9, oracle đã thiết lập tỷ lệ chiết khấu ban đầu là 7,6%, trong trường hợp cực đoan cho phép chiết khấu tối đa lên tới 31,1%.
Việc áp dụng rộng rãi chiến lược này đã làm cho rủi ro của ba bên Aave, Pendle và Ethena trở nên liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản đảm bảo PT-USDe, khiến USDC về cấu trúc tương tự như quyền vay cấp cao.
Triển vọng tương lai
Sự mở rộng thêm của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Hiện tại, đội ngũ quản lý rủi ro có xu hướng nâng giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi chính sách, nên mỗi lần nâng mức và tần suất đều có giới hạn.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi nhuận cho nhiều bên: Pendle thu phí giao dịch từ đầu YT, Aave rút dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự định khởi động chia sẻ phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe thông qua các cơ chế cụ thể, giúp cho các chiến lược vòng lặp hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra hiệu ứng dây chuyền giữa ba nền tảng.