Việc Circle niêm yết đã thu hút sự theo dõi cao độ của thị trường đối với Stablecoin
Gần đây, hành động niêm yết của công ty Circle đã thu hút sự theo dõi rộng rãi từ thị trường trong lĩnh vực stablecoin. Là người tiên phong trong stablecoin tuân thủ quy định, việc niêm yết của Circle chắc chắn là một sự kiện mang tính cột mốc. Tuy nhiên, dưới bề ngoài tươi đẹp này, công ty cũng phải đối mặt với một số rủi ro và thách thức tiềm ẩn.
Thông qua việc phân tích sâu sắc bản cáo bạch niêm yết của Circle, chúng ta có thể phát hiện ra rằng công ty này chính là có ba vấn đề chính:
Nguồn thu nhập quá đơn điệu, 99% thu nhập phụ thuộc vào quỹ dự trữ, các nguồn thu khác chỉ chiếm 1%.
Chi phí vận hành cao, trong đó 60% doanh thu được sử dụng để thanh toán cho các đối tác, dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ là 9%.
Khả năng sinh lời không ổn định, năm 2022 ghi nhận lỗ ròng 770 triệu USD, năm 2023 đã có lãi 270 triệu USD, trong khi năm 2024 lại giảm xuống còn 160 triệu USD.
Hãy cùng chúng ta đi sâu vào nguồn gốc của những vấn đề này, cũng như những biện pháp mà Circle đang thực hiện để đối phó với những thách thức này.
1. Nguồn thu nhập đơn nhất
99% doanh thu của Circle đến từ quỹ dự trữ, điều này có nghĩa là công ty thiếu các kênh kiếm lợi nhuận hiệu quả khác, điều này chắc chắn là một "nút thắt định giá" rõ ràng đối với một doanh nghiệp.
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle là:
USDC như một loại Stablecoin được neo vào đô la Mỹ với tỷ lệ 1:1, được hỗ trợ bởi đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có rủi ro thấp khác. Khi người dùng nắm giữ USDC, Circle sẽ đầu tư số tiền này vào các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ để kiếm thu nhập lãi suất, trong khi những người nắm giữ USDC sẽ không nhận được lãi suất.
Mô hình này về bản chất là một loại "tài trợ không lãi suất", Circle sử dụng vốn của người dùng để đầu tư mà không cần phải trả chi phí, tương tự như mô hình ngân hàng huy động tiền gửi rồi cho vay, nhưng rủi ro thấp hơn (bởi vì chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ thay vì cho vay).
Mô hình kinh doanh của Circle có thể tóm gọn là套利 trái phiếu của đồng đô la kỹ thuật số.
Khả năng sinh lời của Circle chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố:
Lưu thông của USDC: Lưu thông càng lớn, quy mô tài sản dự trữ càng lớn, thu nhập lãi suất cũng sẽ cao hơn.
Môi trường lãi suất: Lợi suất trái phiếu Mỹ ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập dự trữ, môi trường lãi suất cao rất có lợi cho Circle.
Mặc dù Circle đã chiếm giữ vị trí "người dẫn đầu về Stablecoin tuân thủ" trong hệ sinh thái, có thể giành được nhiều thị phần hơn khi ngành phát triển, nhưng hiện tại Cục Dự trữ Liên bang đã bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ có thể giảm xuống 2% hoặc thấp hơn, điều này sẽ dẫn đến việc lợi nhuận của Circle giảm mạnh.
Ngoài ra, với việc ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống tham gia, cùng với việc các đối thủ (như một số stablecoin mới nổi) bắt đầu trả lãi cho người nắm giữ, mô hình "tài chính không lãi suất" của Circle sẽ phải đối mặt với thách thức, có thể mất thêm thị phần stablecoin tuân thủ.
Trong trường hợp này, nếu Circle chỉ dựa vào doanh thu từ quỹ dự trữ như một điểm lợi nhuận, sẽ rất khó để duy trì giá trị thị trường cao hơn.
Để đối phó với thách thức này, Circle đã đề xuất các giải pháp sau:
Tăng cường quảng bá Mạng lưới Thanh toán Circle: Circle đã ra mắt Mạng lưới Thanh toán Circle vào tháng 5 năm 2025, nhằm mục đích sử dụng USDC để cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới ngay lập tức và chi phí thấp, kết nối các ngân hàng, ví kỹ thuật số và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.
Phát triển dịch vụ gia tăng: Phát triển công cụ lưu ký và quản lý tài sản USDC cho khách hàng tổ chức (như quỹ tiền điện tử, ngân hàng), thu phí quản lý.
Khám phá stablecoin không phải USD và thị trường mới nổi: Circle đã phát hành EURC (stablecoin neo đồng euro) và có kế hoạch quảng bá USDC và EURC tại Châu Á và Mỹ Latinh, triển vọng tăng trưởng của những thị trường mới này là đáng kể.
2. Chi phí vận hành cao
Circle đã trả 60% doanh thu cho các đối tác, chủ yếu dành cho chi phí phân phối và chi phí tiếp thị. Tỷ lệ chia cao này là một gánh nặng lớn cho Circle.
Tại sao Circle lại trả một tỷ lệ doanh thu cao như vậy cho các đối tác? Điều này liên quan đến lịch sử phát triển của USDC.
Circle và một nền tảng giao dịch là những người đồng sáng lập USDC. Circle chịu trách nhiệm phát hành USDC và quản lý tài sản dự trữ, trong khi nền tảng giao dịch cung cấp kênh phân phối, hỗ trợ kỹ thuật và quảng bá thị trường, hai bên chia sẻ doanh thu từ dự trữ USDC (chủ yếu là lãi suất từ trái phiếu Mỹ) dựa trên thỏa thuận.
Vào năm 2018, khi USDC mới ra mắt, sự nổi bật thương hiệu và khả năng phân phối của Circle còn yếu, cần phải dựa vào vị thế thị trường và mạng lưới người dùng của nền tảng giao dịch này để nhanh chóng mở rộng thị phần của USDC, do đó nền tảng giao dịch này chiếm ưu thế trong hợp tác.
Là sàn giao dịch hàng đầu tuân thủ quy định của Mỹ, nền tảng giao dịch này có khả năng đàm phán mạnh mẽ. Hơn nữa, trong một thời gian dài, khối lượng lưu thông và giao dịch của USDC phụ thuộc cao vào cơ sở hạ tầng của nền tảng giao dịch này, Circle khó có thể thoát khỏi sự phụ thuộc này trong ngắn hạn.
Ví dụ, vào năm 2024, dựa trên tổng lưu thông 32 tỷ, nền tảng giao dịch này đóng góp khoảng 50%-60% lưu thông của USDC, tương đương khoảng 16-19,2 tỷ USD.
Trong thỏa thuận hợp tác giữa Circle và nền tảng giao dịch này có một điều khoản thú vị: nếu Circle không thể phân phối lợi nhuận cho nền tảng giao dịch trong một số trường hợp nhất định, hoặc gặp phải một số vấn đề về quy định, nền tảng giao dịch có quyền tự trở thành nhà phát hành USDC, do đó có thể tiếp quản quyền phát hành USDC.
Mặc dù hiện tại USDC được Circle phát hành và vận hành hoàn toàn, nhưng nền tảng giao dịch này vẫn đóng vai trò quan trọng.
Circle đã nhận ra rủi ro lâu dài của tỷ lệ chia sẻ cao, vì vậy họ đã thực hiện một số biện pháp, chẳng hạn như tái đàm phán các thỏa thuận chia sẻ và xây dựng kênh phân phối riêng.
Việc tái đàm phán thỏa thuận phân chia doanh thu có thể gặp một số khó khăn, vì có sự ràng buộc của các thỏa thuận pháp lý, Circle khó có thể dễ dàng thoát khỏi phần hạn chế này. Trong khi đó, việc tự xây dựng kênh phân phối có thể giảm bớt áp lực lợi nhuận do tỷ lệ phân chia cao.
3. Biến động khả năng sinh lời
Không thể phủ nhận rằng quy mô thị trường stablecoin có mối liên hệ chặt chẽ với sự biến động của chu kỳ ngành công nghiệp tiền điện tử. Sự luân phiên giữa thị trường tiền điện tử bò và gấu ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô tổng thể của thị trường stablecoin.
Circle đã ghi nhận lỗ ròng 768,8 triệu USD vào năm 2022, chủ yếu do ảnh hưởng của thị trường gấu tiền điện tử; năm 2023, lợi nhuận đạt 267,6 triệu USD nhờ vào việc kiểm soát chi phí và lãi suất tăng; lợi nhuận năm 2024 giảm còn 155,7 triệu USD do chi phí phân phối tăng vọt.
Nhìn lại sự thay đổi về lượng phát hành của USDC, chúng ta có thể thấy một số điểm quan trọng:
Cơn sốt DeFi năm 2020, lượng phát hành USDC đạt 55 tỷ USD.
Năm 2022, một dự án Stablecoin sụp đổ, khiến một lượng lớn vốn đổ vào USDC, giúp nó duy trì giá trị thị trường cao trong mùa gấu của ngành tiền điện tử.
Sự trỗi dậy mạnh mẽ của một blockchain vào đầu năm 2023 đã thúc đẩy USDC tăng trưởng tốt hơn so với các stablecoin khác.
Vào tháng 3 năm 2023, một ngân hàng nào đó đã sụp đổ, cộng với ảnh hưởng tiêu cực từ chính sách quản lý của Mỹ, lượng phát hành USDC đã giảm khoảng 30%, và đến cuối năm 2023, tỷ lệ giảm lên tới khoảng 50%.
Một chính trị gia sau khi giành chiến thắng trong cuộc bầu cử, Stablecoin lại bắt đầu tăng trưởng, USDC tăng lên quy mô hơn 60 tỷ đô la hiện nay, tổng thể tăng trưởng 80%.
Như vậy, có thể thấy rằng chu kỳ tăng giảm của thị trường tiền điện tử rất quan trọng đối với sự phát triển của Stablecoin, đồng thời các yếu tố chính sách cũng ảnh hưởng rất đáng kể đến Stablecoin (như USDC) với điểm bán hàng chính là tuân thủ.
Để giảm thiểu sự dao động lợi nhuận, Circle cần đồng thời giải quyết hai vấn đề là đa dạng hóa doanh thu và tối ưu hóa chi phí, nhằm giảm sự phụ thuộc vào lãi suất và ổn định tỷ suất lợi nhuận. Quan trọng hơn, Circle có thể tận dụng lợi thế tuân thủ của mình để củng cố vị thế thị trường và ứng phó với sự biến động của thị trường crypto.
Tóm tắt
Stablecoin có thể được xem là một cuộc cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống. Nó có tiềm năng thay thế SWIFT, thanh toán và quyết toán ngân hàng cũng như hệ thống ngoại hối, trở thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính mới.
Tầm nhìn của Circle không chỉ giới hạn ở việc phát hành Stablecoin, mà còn nhằm xây dựng một hệ thống tài chính hoàn toàn mới, trong đó USDC là cốt lõi của hệ thống tài chính mới này.
Tuy nhiên, Circle cũng đối mặt với ba vấn đề lớn nêu trên, và công ty cần tích cực giải quyết những vấn đề này.
Dù kết quả ra sao, việc Circle niêm yết đã đặt ra một tiêu chuẩn cho ngành công nghiệp tiền điện tử, khuyến khích nhiều người theo dõi lĩnh vực stablecoin hơn. Chúng ta có lý do để tiếp tục theo dõi sự biến đổi của hệ thống tài chính này.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Circle niêm yết: Cơ hội và thách thức song hành của gã khổng lồ Stablecoin
Việc Circle niêm yết đã thu hút sự theo dõi cao độ của thị trường đối với Stablecoin
Gần đây, hành động niêm yết của công ty Circle đã thu hút sự theo dõi rộng rãi từ thị trường trong lĩnh vực stablecoin. Là người tiên phong trong stablecoin tuân thủ quy định, việc niêm yết của Circle chắc chắn là một sự kiện mang tính cột mốc. Tuy nhiên, dưới bề ngoài tươi đẹp này, công ty cũng phải đối mặt với một số rủi ro và thách thức tiềm ẩn.
Thông qua việc phân tích sâu sắc bản cáo bạch niêm yết của Circle, chúng ta có thể phát hiện ra rằng công ty này chính là có ba vấn đề chính:
Hãy cùng chúng ta đi sâu vào nguồn gốc của những vấn đề này, cũng như những biện pháp mà Circle đang thực hiện để đối phó với những thách thức này.
1. Nguồn thu nhập đơn nhất
99% doanh thu của Circle đến từ quỹ dự trữ, điều này có nghĩa là công ty thiếu các kênh kiếm lợi nhuận hiệu quả khác, điều này chắc chắn là một "nút thắt định giá" rõ ràng đối với một doanh nghiệp.
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle là:
USDC như một loại Stablecoin được neo vào đô la Mỹ với tỷ lệ 1:1, được hỗ trợ bởi đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có rủi ro thấp khác. Khi người dùng nắm giữ USDC, Circle sẽ đầu tư số tiền này vào các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ để kiếm thu nhập lãi suất, trong khi những người nắm giữ USDC sẽ không nhận được lãi suất.
Mô hình này về bản chất là một loại "tài trợ không lãi suất", Circle sử dụng vốn của người dùng để đầu tư mà không cần phải trả chi phí, tương tự như mô hình ngân hàng huy động tiền gửi rồi cho vay, nhưng rủi ro thấp hơn (bởi vì chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ thay vì cho vay).
Mô hình kinh doanh của Circle có thể tóm gọn là套利 trái phiếu của đồng đô la kỹ thuật số.
Khả năng sinh lời của Circle chủ yếu phụ thuộc vào hai yếu tố:
Mặc dù Circle đã chiếm giữ vị trí "người dẫn đầu về Stablecoin tuân thủ" trong hệ sinh thái, có thể giành được nhiều thị phần hơn khi ngành phát triển, nhưng hiện tại Cục Dự trữ Liên bang đã bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ có thể giảm xuống 2% hoặc thấp hơn, điều này sẽ dẫn đến việc lợi nhuận của Circle giảm mạnh.
Ngoài ra, với việc ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống tham gia, cùng với việc các đối thủ (như một số stablecoin mới nổi) bắt đầu trả lãi cho người nắm giữ, mô hình "tài chính không lãi suất" của Circle sẽ phải đối mặt với thách thức, có thể mất thêm thị phần stablecoin tuân thủ.
Trong trường hợp này, nếu Circle chỉ dựa vào doanh thu từ quỹ dự trữ như một điểm lợi nhuận, sẽ rất khó để duy trì giá trị thị trường cao hơn.
Để đối phó với thách thức này, Circle đã đề xuất các giải pháp sau:
Tăng cường quảng bá Mạng lưới Thanh toán Circle: Circle đã ra mắt Mạng lưới Thanh toán Circle vào tháng 5 năm 2025, nhằm mục đích sử dụng USDC để cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới ngay lập tức và chi phí thấp, kết nối các ngân hàng, ví kỹ thuật số và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.
Phát triển dịch vụ gia tăng: Phát triển công cụ lưu ký và quản lý tài sản USDC cho khách hàng tổ chức (như quỹ tiền điện tử, ngân hàng), thu phí quản lý.
Khám phá stablecoin không phải USD và thị trường mới nổi: Circle đã phát hành EURC (stablecoin neo đồng euro) và có kế hoạch quảng bá USDC và EURC tại Châu Á và Mỹ Latinh, triển vọng tăng trưởng của những thị trường mới này là đáng kể.
2. Chi phí vận hành cao
Circle đã trả 60% doanh thu cho các đối tác, chủ yếu dành cho chi phí phân phối và chi phí tiếp thị. Tỷ lệ chia cao này là một gánh nặng lớn cho Circle.
Tại sao Circle lại trả một tỷ lệ doanh thu cao như vậy cho các đối tác? Điều này liên quan đến lịch sử phát triển của USDC.
Circle và một nền tảng giao dịch là những người đồng sáng lập USDC. Circle chịu trách nhiệm phát hành USDC và quản lý tài sản dự trữ, trong khi nền tảng giao dịch cung cấp kênh phân phối, hỗ trợ kỹ thuật và quảng bá thị trường, hai bên chia sẻ doanh thu từ dự trữ USDC (chủ yếu là lãi suất từ trái phiếu Mỹ) dựa trên thỏa thuận.
Vào năm 2018, khi USDC mới ra mắt, sự nổi bật thương hiệu và khả năng phân phối của Circle còn yếu, cần phải dựa vào vị thế thị trường và mạng lưới người dùng của nền tảng giao dịch này để nhanh chóng mở rộng thị phần của USDC, do đó nền tảng giao dịch này chiếm ưu thế trong hợp tác.
Là sàn giao dịch hàng đầu tuân thủ quy định của Mỹ, nền tảng giao dịch này có khả năng đàm phán mạnh mẽ. Hơn nữa, trong một thời gian dài, khối lượng lưu thông và giao dịch của USDC phụ thuộc cao vào cơ sở hạ tầng của nền tảng giao dịch này, Circle khó có thể thoát khỏi sự phụ thuộc này trong ngắn hạn.
Ví dụ, vào năm 2024, dựa trên tổng lưu thông 32 tỷ, nền tảng giao dịch này đóng góp khoảng 50%-60% lưu thông của USDC, tương đương khoảng 16-19,2 tỷ USD.
Trong thỏa thuận hợp tác giữa Circle và nền tảng giao dịch này có một điều khoản thú vị: nếu Circle không thể phân phối lợi nhuận cho nền tảng giao dịch trong một số trường hợp nhất định, hoặc gặp phải một số vấn đề về quy định, nền tảng giao dịch có quyền tự trở thành nhà phát hành USDC, do đó có thể tiếp quản quyền phát hành USDC.
Mặc dù hiện tại USDC được Circle phát hành và vận hành hoàn toàn, nhưng nền tảng giao dịch này vẫn đóng vai trò quan trọng.
Circle đã nhận ra rủi ro lâu dài của tỷ lệ chia sẻ cao, vì vậy họ đã thực hiện một số biện pháp, chẳng hạn như tái đàm phán các thỏa thuận chia sẻ và xây dựng kênh phân phối riêng.
Việc tái đàm phán thỏa thuận phân chia doanh thu có thể gặp một số khó khăn, vì có sự ràng buộc của các thỏa thuận pháp lý, Circle khó có thể dễ dàng thoát khỏi phần hạn chế này. Trong khi đó, việc tự xây dựng kênh phân phối có thể giảm bớt áp lực lợi nhuận do tỷ lệ phân chia cao.
3. Biến động khả năng sinh lời
Không thể phủ nhận rằng quy mô thị trường stablecoin có mối liên hệ chặt chẽ với sự biến động của chu kỳ ngành công nghiệp tiền điện tử. Sự luân phiên giữa thị trường tiền điện tử bò và gấu ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô tổng thể của thị trường stablecoin.
Circle đã ghi nhận lỗ ròng 768,8 triệu USD vào năm 2022, chủ yếu do ảnh hưởng của thị trường gấu tiền điện tử; năm 2023, lợi nhuận đạt 267,6 triệu USD nhờ vào việc kiểm soát chi phí và lãi suất tăng; lợi nhuận năm 2024 giảm còn 155,7 triệu USD do chi phí phân phối tăng vọt.
Nhìn lại sự thay đổi về lượng phát hành của USDC, chúng ta có thể thấy một số điểm quan trọng:
Như vậy, có thể thấy rằng chu kỳ tăng giảm của thị trường tiền điện tử rất quan trọng đối với sự phát triển của Stablecoin, đồng thời các yếu tố chính sách cũng ảnh hưởng rất đáng kể đến Stablecoin (như USDC) với điểm bán hàng chính là tuân thủ.
Để giảm thiểu sự dao động lợi nhuận, Circle cần đồng thời giải quyết hai vấn đề là đa dạng hóa doanh thu và tối ưu hóa chi phí, nhằm giảm sự phụ thuộc vào lãi suất và ổn định tỷ suất lợi nhuận. Quan trọng hơn, Circle có thể tận dụng lợi thế tuân thủ của mình để củng cố vị thế thị trường và ứng phó với sự biến động của thị trường crypto.
Tóm tắt
Stablecoin có thể được xem là một cuộc cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống. Nó có tiềm năng thay thế SWIFT, thanh toán và quyết toán ngân hàng cũng như hệ thống ngoại hối, trở thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính mới.
Tầm nhìn của Circle không chỉ giới hạn ở việc phát hành Stablecoin, mà còn nhằm xây dựng một hệ thống tài chính hoàn toàn mới, trong đó USDC là cốt lõi của hệ thống tài chính mới này.
Tuy nhiên, Circle cũng đối mặt với ba vấn đề lớn nêu trên, và công ty cần tích cực giải quyết những vấn đề này.
Dù kết quả ra sao, việc Circle niêm yết đã đặt ra một tiêu chuẩn cho ngành công nghiệp tiền điện tử, khuyến khích nhiều người theo dõi lĩnh vực stablecoin hơn. Chúng ta có lý do để tiếp tục theo dõi sự biến đổi của hệ thống tài chính này.