A股市場經歷暴漲後面臨何種走勢？

自近期一系列政策出臺以來，中國股市經歷了顯著漲。金融監管部門的政策和中央高層會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場出現強勁反彈，領先全球市場。然而，在樂觀情緒普遍高漲的情況下，市場在國慶節後出現回落。那麼，這輪行情是否只是曇花一現，還是已經觸底反彈？本文將從國內經濟基本面、政策環境和股票市場整體估值水平三個角度進行分析。

一、基本面分析

目前國內經濟基本面整體仍顯疲軟，雖然出現了一些邊際改善的跡象，但尚未見到明顯的轉折信號。國慶期間消費活躍度同比和環比均有所提升，但這種改善還未在主要經濟指標中得到充分體現。預計在未來幾個季度，中國經濟增長可能會在政策支持下呈現溫和復蘇態勢。

9月份制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。同期非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月略降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平小幅回落。

受去年同期高基數等因素影響，8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%。

2023年8月，全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期漲0.2%。

8月社會消費品零售總額爲38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，兩者剪刀差攀升至歷史高位，反映出需求相對疲軟，且金融體系存在一定空轉現象。貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策環境

縱觀過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需要超出當時投資者預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。近期政策力度超出預期，積極信號已經顯現。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。主要包括兩項措施：一是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的機構使用自身持有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲質押，從央行獲取流動性。首期操作規模爲5000億元，未來可視情況擴大。二是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。首期額度爲3000億元，後續可視情況擴大。

9月26日，相關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期資金長期投資的資本市場生態、大力發展權益類公募基金與支持私募基金穩健發展、完善中長期資金入市配套政策等三大方面，共11條具體要點。

當前中國經濟增長面臨的主要問題是持續的信用收縮，私人部門去槓杆，以及政府部門信用擴張未能有效對沖。造成這一局面的原因主要有兩點：一是投資回報率預期低，尤其是房地產和股市價格低迷；二是融資成本仍然偏高。本輪政策變化主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩個方向展開，可以說是對症下藥。但能否實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和政策的有效落地執行，否則市場復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委召開新聞發布會，介紹"系統落實一攬子增量政策、扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好"相關情況。市場普遍對此次發布會寄予較高期望，但會上並未公布市場預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是國慶後市場出現回調的主要原因之一。

三、估值分析

從歷次市場底部特徵來看，無論是下跌的持續時間、跌幅程度還是估值水平，本輪行情都已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股各主要指數的估值水平已修復至中位數附近。從歷史縱向對比來看，9月底的反彈幅度較大，已經達到了2023年初對疫情防控政策調整後經濟加速預期時的市盈率水平。

在全球主要市場的橫向對比中，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國的水平。

綜上所述，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善，近期的短期漲主要依靠預期和資金推動。踩踏恐懼心理（FOMO）使得情緒反應非常迅速，一些技術指標如RSI（相對強弱指標）等在短期內出現一定程度的"透支"。在高波動的市場環境下，往往會伴隨過度反應，因此歷史性的暴漲後出現回調既符合技術需求，也在情理之中。

貨幣政策率先加碼後，後續財政政策能否有效跟進將成爲近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。正如联准会預期管理的藝術一樣，在市場情緒過於激進的環境下，不宜再過度刺激。但從長遠來看，筆者認爲近期的下跌更像是一次調整而非趨勢的終結。中長期來看，A股大底部可能已經形成，但主升段行情尚未到來。