穩定幣的崛起：重塑全球金融格局

在全球穩定幣市場經歷了一年半的收縮後，現在正重新加速發展。這一趨勢主要由三個長期因素推動：穩定幣作爲儲蓄工具的應用、作爲支付工具的應用，以及DeFi帶來的高收益。預計到2025年底，穩定幣供應量將達到3000億美元，到2030年有望突破1萬億美元。

這一規模的增長將爲金融市場帶來新的機遇和變革。一些變化已經可以預見，如新興市場銀行存款向發達市場轉移，區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉型。然而，還有許多潛在的變革是我們目前難以預料的。穩定幣和DeFi作爲基礎設施而非邊緣創新，未來可能會從根本上重塑信貸中介的方式。

推動採用的三大趨勢

穩定幣作爲儲蓄工具

在阿根廷、土耳其和尼日利亞等新興市場經濟體，本國貨幣長期疲軟，通脹和貶值壓力導致對美元的需求旺盛。過去美元在這些市場的流通受到限制，但穩定幣突破了這些限制，讓個人和企業能夠通過互聯網輕鬆獲得美元支持的流動性。

許多新興市場用戶表示，獲取美元是他們使用加密貨幣的首要原因之一。一項調查顯示，47%的用戶將"用美元儲蓄"作爲使用穩定幣的原因，39%的用戶是爲了"將本地貨幣兌換成美元"。

雖然難以準確估計新興市場基於穩定幣的儲蓄規模，但這一趨勢正在快速增長。多家支持穩定幣結算的支付卡業務應運而生，讓消費者可以通過Visa和Mastercard網路在當地商戶消費儲蓄。

以阿根廷爲例，金融科技應用Lemoncash報告稱其1.25億美元的"存款"佔該國中心化加密應用市場份額的30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元，但實際規模可能更大。即使以4.17億美元計算，也已佔到阿根廷M1貨幣供應量的1.1%，且這一比例還在增長。

穩定幣作爲支付工具

穩定幣正成爲一種可行的替代支付方式，特別是在跨境支付領域與SWIFT展開競爭。相比需要超過1個工作日的傳統跨境交易，穩定幣具有明顯優勢。未來穩定幣可能會發展成爲連接各支付系統的元平台。

據Artemis報告，在31家受訪公司中，B2B支付用例每月貢獻了30億美元的支付額(年化360億美元)。Galaxy估計，在所有非加密貨幣市場參與者中，這一數字年化可能超過1000億美元。

更重要的是，2024年2月至2025年2月期間，B2B支付額同比增長了4倍，顯示出持續增長的勢頭。雖然目前還無法準確衡量穩定幣的流通速度，但支付額的增長率表明資產管理規模也在相應增長。

DeFi帶來高於市場的收益

過去五年裏，DeFi一直提供着結構性高於市場的美元計價收益率，讓具備技術能力的用戶能夠以較低風險獲得5%至10%的回報。這已經並將繼續推動穩定幣的普及。

DeFi是一個資本生態系統，其特徵之一是底層"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場需求。Aave、Compound和Maker等平台的供應利率會對基礎交易和其他槓杆需求做出反應。隨着新的交易或機會出現，DeFi的基礎收益率會相應漲。只要區塊鏈繼續產生新想法，DeFi的基礎收益率應該會持續高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元，任何試圖提供低成本美元資本來滿足這一特定市場需求的"套利"行爲，都會導致穩定幣供應量的擴大。數據顯示，當Aave與美國國債之間利差爲正時，總鎖定價值(TVL)會增長，反之則下降。

銀行存款的挑戰

穩定幣的廣泛採用可能會導致傳統銀行脫媒化。消費者可以直接訪問以美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付，無需依賴銀行基礎設施，這減少了傳統銀行用於刺激信貸創造和產生淨息差的存款基礎。

銀行存款替代效應

目前，每1美元穩定幣大約由0.80美元的國庫券和0.20美元的銀行存款支持。以Circle爲例，其擁有80億美元現金和530億美元短期美國國債或國債回購協議，對應610億美元的USDC。

當用戶將存款從傳統銀行轉移到穩定幣時，實際上是將資金從地區/商業銀行轉移到美國國債和主要金融機構。這可能導致商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎減少，同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

信貸緊縮效應

銀行存款的一個關鍵功能是向經濟放貸。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於其存款基數的數倍。當大量存款轉化爲穩定幣時，可能會顯著減少當地的信貸創造能力。

以阿根廷爲例，將2萬美元存款轉換爲USDC，會將當地2.4萬美元的信貸創造轉化爲1.75萬美元的美國國債/回購債券和8,250美元的美國信貸創造。當這種轉移達到一定規模時，可能會引發監管機構的關注。

對美國政府的信貸過度分配

穩定幣發行機構已成爲美國國債的重要買家，其持有規模正以穩定幣資產管理規模的速度增長。未來穩定幣可能成爲美國國債的前五大買家之一。

新的監管提案可能要求所有國庫券支持以短期國債或回購協議的形式持有，這將進一步增加美國金融體系關鍵環節的流動性。當規模足夠大時，這可能會對短期利率產生重大影響。

新的資產管理渠道

穩定幣的崛起創造了全新的資產管理渠道。這一趨勢與金融危機後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型類似。

隨着穩定幣從銀行系統吸走資金，特別是從新興市場銀行和發達市場區域性銀行吸走資金，穩定幣發行機構可能會成爲重要的貸款機構。如果它們將信貸投資外包給專業公司，將爲大型資產管理公司開闢新的業務機會。

鏈上收益率的新前沿

除了基礎銀行存款，穩定幣本身也可以在鏈上借貸。消費者將需要各種以穩定幣計價的收益產品，如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金庫"將爲消費者提供鏈上收益機會，開闢另一個資產管理渠道。未來可能會出現追蹤不同鏈上和鏈下投資策略的新型金庫，在各種應用中爭奪穩定幣持倉。這將創造一個"鏈上收益的有效前沿"，其中一些金庫可能專門爲特定地區提供信貸。

結語

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合代表着全球信貸中介的重構，加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。到2030年，穩定幣的資產管理規模預計將接近1萬億美元，這將從根本上改變全球金融格局。

穩定幣將系統性地抽走傳統銀行的存款，並將資產集中到美國國債和主要金融機構。這種轉變既帶來了機遇，也帶來了挑戰：穩定幣發行者將成爲政府債務市場的重要參與者，並可能成爲新的信貸中介；而區域性銀行（尤其是在新興市場）則面臨信貸緊縮風險。

最終，我們可能會看到一種新的資產管理和銀行模式出現，穩定幣將成爲通往高效數字美元投資前沿的橋梁。正如影子銀行填補了金融危機後傳統銀行留下的空白，穩定幣和DeFi協議正在將自己定位爲數字時代的主導信貸中介，這將對貨幣政策、金融穩定和全球金融的未來架構產生深遠影響。