VanEck研究主管提出創新債券方案應對美國再融資需求

一種結合美國國債和比特幣敞口的創新債務工具——"比特債券"（BitBonds）近日引起了市場關注。這一概念由某資產研究機構的數字資產研究主管提出，旨在應對美國政府即將面臨的14萬億美元再融資需求。

該提案在一次戰略比特幣儲備峯會上被提出，試圖同時解決主權融資需求和投資者對抗通脹的訴求。比特債券被設計爲10年期證券，其中90%爲傳統美國國債敞口，10%爲比特幣敞口，後者由債券發行收益提供資金。

到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值（以100美元債券爲例，即90美元）以及比特幣配置的價值。在到期收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人共同分享。

這種結構旨在平衡債券投資者的利益與美國財政部以有競爭力利率進行再融資的需求，特別是在投資者越來越希望能抵御美元貶值和資產通脹的背景下。

投資者回報分析

根據預測，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率（CAGR）。對於票面利率爲4%的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。但對於息票率較低的債券，盈虧平衡門檻更高：2%息票率債券的CAGR爲13.1%，1%息票率債券的CAGR爲16.6%。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，模型回報率將在所有票面利率層級中顯著上升，投資者收益最高可達282%。

然而，這種結構也意味着投資者將承擔比特幣敞口的全部下行風險。在比特幣貶值的情況下，票面利率較低的債券可能會產生嚴重的負收益。例如，如果比特幣表現不佳，1%票面利率的比特債券可能會損失20%至46%。

政府收益分析

從美國政府的角度來看，比特債券的核心收益在於降低融資成本。即使比特幣略有升值或保持不變，財政部也可能比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。

分析顯示，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行票面利率低於該水平的債券將降低年度債務利息支出，即使在比特幣價格持平或下跌的情況下也能節省資金。

預計發行1000億美元、票面利率爲1%且沒有比特幣漲收益的比特債券，將在債券存續期內爲政府節省130億美元。如果比特幣達到30%的CAGR，同樣的發行量可能會產生超過400億美元的額外價值，主要來自比特幣收益的分成。

挑戰與改進空間

盡管存在潛在收益，但該結構也面臨一些挑戰。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。

從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的10%收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

爲改進這一方案，有建議提出爲投資者提供部分下行保護，以抵御比特幣的急劇下跌。這種創新債券結構雖然存在挑戰，但也爲解決當前經濟環境下的融資和投資需求提供了新的思路。