宏觀週報：市場調整持續，關注信用風險信號

一、本週宏觀回顧

1. 市場普遍回調，防御情緒升溫

本週美股主要指數全面下跌，道瓊斯工業平均指數跌3.1%，納斯達克指數跌2.6%，羅素2000指數跌1.8%。公用事業板塊逆勢漲1.4%，成爲唯一漲的行業，反映資金向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上，表明市場情緒謹慎但未陷入極端恐慌。

2. 商品市場分化明顯

黃金突破3000美元/盎司創歷史新高，顯示避險需求上升。銅價漲3.9%，暗示制造業需求仍有支撐。原油價格在67美元附近企穩，但期貨淨持倉減少9.6%以上，反映市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

3. 加密貨幣市場同步調整

比特幣雖仍呈現下跌趨勢，但振幅收窄，短期拋壓有所緩和。以太坊、Solana等山寨幣表現疲軟，反映市場風險偏好下降。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，顯示市場流動性趨於謹慎。

4. 全球供應鏈加速調整

波羅的海幹散貨指數(BDI)持續漲，反映亞歐地區海運需求旺盛，制造業產能可能加速向海外轉移。美國運輸業指數下跌6.5%，暗示國內需求疲軟。這種背離表明全球供應鏈正經歷區域性重構，美國本土經濟承壓。

5. 通脹數據降溫但預期分化

CPI和PPI數據低於預期，強化市場降息預期。然而，密歇根大學消費者通脹預期調查結果出現顯著上升，且存在明顯黨派分歧。現實通脹數據與預期的分化加大了市場不確定性。

6. 流動性邊際寬松但信用風險加劇

美國財政部TGA帳戶流出，联准会貼現窗口使用量下降，整體流動性趨於平穩。然而，企業信用利差擴大，北美投資級信用違約掉期(CDX IG)漲超7%。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均有所上升，反映市場對企業和政府債務可持續性的擔憂加劇。

二、下周宏觀展望

1. 關鍵變量

下周市場將重點關注FOMC會議、零售銷售數據及全球主要央行動向。特別關注联准会點陣圖的降息指引（預期2-3次降息）以及是否暫停量化緊縮(QT)。

2. 策略建議

• 全球股市：降低高β資產配置，增持防御性板塊，關注錯殺機會。適當增加亞歐市場配置以對沖美國市場不確定性。

• 加密市場：比特幣長線仍具配置價值，建議減少山寨幣風險敞口。關注穩定幣資金流向，判斷市場流動性狀況。

• 信用市場：警惕信用利差擴大，減少高槓杆企業債券配置，增加高評級債券和美國中長期國債配置。關注美債赤字問題對市場情緒的潛在影響。

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點，投資者需保持謹慎，同時把握可能出現的優質資產錯殺機會。密切關注FOMC會議結果及其對市場的影響，特別是點陣圖預期和是否暫停QT的決定。