機構入場與代幣化股票：VanEck投資經理展望加密市場未來

在經歷了多輪牛熊週期後，VanEck投資組合經理Pranav Kanade無疑成爲觀察機構資金流向的重要視角。在最新對話中，他揭示了機構投資策略的轉變、流動性代幣市場的結構性機會，以及對即將到來的代幣化股票浪潮的前瞻性思考，特別是在2022年市場調整後，機構如何重新審視其在加密領域的資本配置。

機構資金進入加密市場的真實情況

機構資金正逐步進入加密領域，主要表現爲兩種形式：直接購買相關資產和通過資產代幣化建立鏈上產品。目前，全球資本流動主要由家族辦公室、高淨值個人、捐贈基金、基金會、養老金和主權財富基金等掌控。這些資本持有者通常通過被動策略（如ETF）或主動策略進行投資決策。

家族辦公室可能較早進入，因爲他們看到了流動性方面的回報潛力。去年，許多機構開始購買比特幣ETF，這是一種簡單的接觸方式。另一種方式是通過風險投資，尋找大型管理者進行分配。然而，目前仍有許多機構尚未涉足流動性資產或其代理領域。

流動性代幣市場的機遇與挑戰

自2022年以來，約有600億美元資本流入早期風險投資項目，許多創始人傾向於通過代幣形式實現退出。然而，這種趨勢也暴露出市場的流動性問題。許多通過代幣退出的項目在過去12至24個月內，代幣價格普遍下跌，原因是缺乏足夠的市場需求來支撐這些代幣的價值。

早期投資VS流動性資產：資金配置的轉變

在加密市場中，供需不平衡現象顯著，特別是在流動性方面。由於資本供應不足，而市場對代幣和項目的需求巨大，投資者需在衆多代幣中篩選出具有潛力的項目。只有極少數有明確產品市場契合、能產生收入並回饋代幣持有人的項目才值得關注。

若未來除比特幣、以太坊和穩定幣之外的所有加密貨幣市值實現數倍增長，某些項目將直接受益於這一趨勢。這類投資被認爲風險調整後具有較高回報潛力，同時保留了流動性優勢。

收入模式和現金流的重要性

加密行業面臨二元選擇，要麼成爲互聯網的附屬品，要麼需要專注於創造實際價值。除價值存儲之外的所有其他資產，最終都會被視爲"資本回報型"資產。加密行業需要明確說明這些資產爲何具有價值，才能吸引主流資本。

對於具有優秀產品但尚未明確價值捕獲機制的項目，仍然值得關注。因爲代幣具有可編程性，未來可以設計價值捕獲機制，只要團隊優秀且負責任，確保價值不會僅流向股權而使代幣失去意義。

代幣化股票：下一個萬億級市場？

市場未來的演變可能有兩種主要方向：一是通過代幣化股權的普及推動市場市值增長，二是現有資產價格漲。代幣化股權不僅具備傳統股權的屬性，還可以通過可編程功能實現更多用途，例如獎勵用戶或創作者。

穩定幣立法可能即將通過，這將推動一系列公司採用穩定幣以優化其業務成本結構。一些投資者已經開始關注公開市場中可能受益於穩定幣的企業，從互聯網公司到電子商務平台、零工經濟和體育博彩等領域。

L1估值：現在VS未來

大多數L1代幣可能不會享有類似比特幣的"貨幣溢價"。市場最終會將這些代幣視爲基於現金流倍數估值的資產。關鍵在於關注未來2至5年的發展，而不是僅基於短期數據來判斷這些資產的價值。

未來三年內，直接或間接使用鏈上應用的用戶可能達到5億。這將使得某些一級區塊鏈（L1）項目目前的估值顯得被低估。

基礎設施與應用的未來發展

目前尚未有任何殺手級應用從其所在鏈遷移並獨立構建完整技術棧的案例出現。L1基礎設施可能會形成類似雲計算領域的格局，應用可能在少數巨頭之間切換，而非自建鏈。

加密貨幣是否會通過現有Web2巨頭決定在其上構建或利用這些技術而走向主流，還是通過VC支持的初創公司創造出殺手級應用而走向主流，這個問題仍待解答。

代幣化股票可能成爲企業的增量資本結構工具，在某些方面甚至優於傳統股票和債券。能夠創造卓越用戶體驗的解決方案可能比最去中心化的區塊鏈更爲關鍵。