市場概覽

第三季度以來表現較好的資產包括羅素2000指數、金價、金融股和美債，表現較差的資產包括以太坊、原油和美元。比特幣走勢基本持平，納斯達克100指數也差不多。

對美股而言，當前仍處於牛市，主要趨勢向上。但年底前幾個月交易環境可能缺乏業績主題，市場上下空間都會受限。市場不斷下調第三季度盈利預期。

最近估值有所回調但反彈很快,21倍市盈率仍遠高於5年均值。標普500指數中93%公司已公布業績,79%公司每股收益超預期,60%公司營收超預期。超預期公司股價表現與歷史均值基本持平,但遜於預期公司股價表現差於歷史均值。

回購是美股最強勁的技術支撐,企業近期回購活動達正常水平兩倍,每天約50億美元,這股買盤力量可能持續到9月中旬後逐漸消退。

大型科技股表現有所減弱,主要因盈利預期降低及市場對AI熱情減退。但這些股票長期增長潛力仍在,股價難以大幅下跌。

從去年10月到今年6月,市場經歷了極佳的風險調整回報。現在股市市盈率更高,經濟和財務預期增長更慢,市場對联准会預期也更高,很難期待未來股市重現之前表現。大資金正逐漸向防御主題切換,這種趨勢短期內難以逆轉,未來幾個月對股市應持偏中性態度。

联准会貨幣政策前景

鲍尔在傑克遜霍爾會議上表態並未超預期鴿派,傳統金融市場反應平平。市場最關心的是否年內有單次50基點降息機會,鲍尔沒有暗示。年內降息預期與之前基本沒變化。

如果未來經濟數據向好,目前定價的100基點降息預期甚至可能下調。

加密市場反應較強烈,可能因空頭積累過多導致擠壓,以及對宏觀消息理解節奏不如傳統市場統一。目前市場環境是否支持加密市場衝擊新高還有待觀察,除宏觀環境寬松外,還需要有加密原生主題支撐。目前看來勢頭較強的主題只有Telegram生態增長。

資金流向

中國股票基金連續12周淨流入,本週淨流入49億美元創5周新高,是新興市場國家中流入最多的。敢於在市場下行中逆勢加倉的,要麼是國家隊要麼是長線資金。

結構上看,高盛客戶2月份以來基本一直減持A股,最近主要增持H股和中概股。

全球股市回暖+資金流入的同時,低風險偏好的貨幣基金市場也連續四周流入,總規模升至6.24萬億美元再創歷史新高,表明市場流動性仍非常充裕。

美元走勢

過去一個月美元指數下跌3.5%,爲2022年底以來最快下跌速度,與市場對联准会降息預期增強有關。

回顧2022年初,联准会積極加息應對通脹推動美元走強。但到2022年10月,市場開始預期加息週期接近尾聲,甚至可能考慮降息,導致美元需求下降走軟。

如今行情似乎重演當年,只是當時炒作太超前,而今天降息靴子即將落地。如果美元跌太多,長期套利交易的解除可能又會壓制股市。

下周關注重點

下周兩大主題是通脹和英偉達財報。

重點物價數據包括美國PCE通脹率、歐洲8月初步CPI和東京CPI。主要經濟體還將發布消費者信心指數和經濟活動指標。

企業財報方面重點關注周三美股盤後英偉達財報。周五PCE是联准会9月18日決議前最後一份PCE數據。市場預期通脹將保持溫和增長勢頭不會進一步下滑。

英偉達財報前瞻

英偉達表現不僅關乎AI和科技股,還是整個市場情緒的晴雨表。需求暫時不成問題,最關鍵是Blackwell架構推遲的影響。華爾街主流觀點認爲影響不大,分析師對本次財報保持樂觀預期。

市場預期核心指標:

• 收入286億美元,同比+110%,環比+10%
• EPS 0.63美元,同比+133.3%,環比+5%
• 數據中心收入245億美元,同比+137%,環比+8%
• 利潤率75.5%,與上季持平

關注重點:

1. Blackwell架構推遲影響 推遲4-6周,對近期業績影響不大。H200可彌補部分損失。

2. 現有產品需求 H200訂單顯著增加,預計可抵消B100/B200損失。臺積電產能增加也有助於收入增長。

3. 動能放緩程度
   2025財年收入增速預計從126%放緩至73%。本季度增速將進一步放緩至1x%區間。

4. 中國市場需求 關注H20需求變化、競爭力以及B20推出時間。

5. 產品線變化 新產品技術規格和冷卻方式變化可能影響定價能力。

6. 股價波動 目前市值3.18萬億美元,距歷史最高價僅7%。估值處於過去三年中值水平。

7. 牛熊假設 基於當前股價124.58美元,基線預期135美元,樂觀情景漲41%-89%,悲觀情景跌26%-61%。

8. 綜述 估值中性,業績滿意但增速下行。最大風險是AI敘事被證僞。供應鏈問題可解決,長期增長勢頭未變。AI需求前景可能仍在早期,長期需求或超預期。