A股市場:史詩級漲後的前景如何?

自9月下旬以來,中國股市經歷了一波強勁反彈。金融監管部門的政策舉措和中央政治局會議超出預期地提振了市場情緒,A股和港股市場領漲全球。然而,國慶節後市場卻出現回落,這不禁讓人思考:本輪行情是曇花一現還是大底已現?本文將從經濟基本面、政策和股市估值三個方面進行分析。

一、基本面

整體來看,國內經濟基本面仍然偏弱,雖有一些邊際改善跡象,但尚未出現明顯轉折信號。國慶期間消費活躍度有所提升,但主要經濟指標中尚未充分體現。預計未來幾個季度,在政策支持下中國經濟可能呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業採購經理指數(PMI)爲49.8%,環比上升0.7個百分點,顯示制造業景氣度有所回升。非制造業商務活動指數爲50.0%,環比小幅下降0.3個百分點,非制造業景氣水平略有回落。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%,主要受去年同期高基數等因素影響。

8月全國居民消費價格同比漲0.6%。1-8月平均,全國CPI同比漲0.2%。

8月社會消費品零售總額38726億元,同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看,社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩,二者剪刀差攀升至歷史高位,反映需求相對疲軟且金融體系存在一定空轉,貨幣政策傳導效果受阻,短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策

回顧過去20年A股市場階段性底部特徵,政策信號通常力度較大且需超出投資者預期,往往是A股企穩反彈的關鍵條件。近期政策超預期發力,政策信號已經顯現。

9月24日,央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股市穩定發展,包括:

1. 創設證券、基金、保險公司互換便利,首期操作規模5000億元。

2. 創設股票回購增持專項再貸款,首期額度3000億元。

9月26日,金融監管部門聯合發布《關於推動中長期資金入市的指導意見》,涉及培育長期資金、發展權益類基金、完善配套政策等11條要點。

當前中國經濟面臨的主要問題是持續的信用收縮,私營部門去槓杆,政府部門信用擴張未能有效對沖。造成這一局面的原因是投資回報預期低和融資成本較高。本輪政策變化聚焦於降低融資成本和提振投資回報預期,屬於對症下藥。但能否實現中長期可持續的再通脹,還需要後續結構性的財政刺激和政策落地執行,否則市場復蘇可能難以持續。

10月8日國家發改委新聞發布會未能滿足市場對大規模財政刺激的預期,這也是國慶後市場回調的主要原因之一。

三、估值

從下跌時間長度、幅度和估值水平等角度來看,本輪行情已呈現出市場底部特徵。

截至10月9日,A股估值水平已修復至中位數附近。9月底反彈程度較高,已達到今年初對疫情重啓經濟加速預期時的PE倍數。

橫向比較,中國市場相對新興市場的估值目前仍處於亞太地區最低水平,接近韓國。

總的來說,市場反轉關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善,近期短期漲主要由預期和資金推動。高波動市場往往伴隨過度反應,歷史性暴漲後出現回調既是技術需要也在情理之中。

貨幣政策率先加碼後,後續財政政策能否跟進是近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。從長期來看,近期下跌更像是調整而非趨勢終結,中長期A股大底或已見,但主升浪尚未到來。投資者宜保持耐心,關注政策落地和經濟基本面改善情況。