Pump.fun的代币发行：狂欢背后的博弈

在Circle寻求上市之后，Pump.fun也开启了链上发币之旅。近期市场最受关注的代币生成事件（TGE）无疑是Pump.fun。这场发币盛事从6月开始酝酿，在各种期待和质疑声中不断发酵，直至7月12日正式落地。尽管市场对其400亿美元估值存在诸多质疑，但从数据来看，投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内就被抢购一空，甚至有投资者因未能参与而在社交媒体上表达不满。

就目前而言，Pump.fun的表现可以说是相当不错。上线后，其价格呈现稳步上涨态势。今日，Pump.fun还宣布利用手续费实现了首次代币回购。然而，这样的币价能否长期维持，仍然是许多人心中的疑问。

在本轮牛市的应用领域，Pump.fun无疑是佼佼者之一。它的出现成功将MEME币推向了新的高度。其公平发射的理念和便捷的操作方式，彻底打破了传统代币发行模式的高门槛。只需3美元就能创建一个代币的诱人前景，即使在MEME热度有所下降的今天，仍然具有极强的吸引力。

从机制来看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程由智能合约定价。它甚至设置了"毕业"机制，当市值达到6.9万美元后自动在去中心化交易所创建流动性池。这种近乎全自动的上币流程深受市场欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中最强劲的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun的成绩单令人瞩目：总发行代币数量达1144万，使用地址超过2200万，累计收入接近7.2亿美元。其中单日最高手续费收入达543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利，几乎被Pump.fun一网打尽，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，这样一个以MEME起家的项目突然宣布发行代币，引发了市场广泛关注。Pump.fun发币的传闻最早可以追溯到今年2月。当时有消息称，Pump.fun计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发币文件。但后来由于特朗普家族频繁发行MEME币导致流动性枯竭而搁置。到了6月，发币传闻再度兴起。有媒体援引知情人士的话报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日，Pump.fun终于官宣，将于7月12日22:00正式启动原生代币PUMP的公开发售，同时PUMP空投也即将到来。此次计划发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量（1万亿枚）的15%。按40亿美元估值计算，此轮融资金额为6亿美元。出于合规考虑，英国和美国投资者不得参与此次销售。在PUMP代币的经济学设计中，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关活动，2.6%用于提供流动性及交易所合作。

然而，相比此前的期待，真正到了发币时刻，市场反而出现了一些负面声音。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道，前不久在纽约证交所上市的稳定币巨头Circle，估值也不过70亿美元。一个链上博彩平台却喊出40亿美元的估值，甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议，这让市场认为其过度透支了未来潜力。

更为关键的是，当前市场环境已经发生了变化。纵观当前加密货币市场，除了最近几天出现小幅反弹外，大多数山寨币和MEME币的走势都比较低迷。从交易量就可见一斑，根据数据分析平台的统计，Pump.fun的交易量在2025年1月23日达到544万美元的峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点跌幅达87.2%。从代币创建数量来看，单日创建量从7万的峰值降到3万左右，几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人，从2024年曾有的1.6%降至目前的1%以内。这些数据充分说明，MEME市场的造富效应正在减弱，用户热情也在快速消退。无论Pump.fun多么强大，它终究只是一个工具，需要依托MEME市场的热度。这也是市场对其估值产生质疑的原因之一。

另一方面，虽然整体市场在萎缩，但Pump.fun的竞争对手却在迅速崛起。曾经独占鳌头的Pump.fun最近也遇到了不小的压力。不久前，以BONK为主体的对手letsbonk.fun发展迅猛，多次在代币发行数量上超越Pump.fun，一度登上市占率榜首。尽管Pump.fun迅速反击，但两者的竞争仍然十分激烈，Pump.fun的龙头地位受到了严峻挑战。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值遭到了市场的严厉质疑。6月发币传闻出现后，市场一度出现避险情绪，Solana生态中的热门MEME币普遍回调，资金快速流出。有业内人士甚至直言，本次ICO更像是一次退出套现而非长期发展计划。还有加密货币研究员指出，Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的联合创始人曾在社交媒体上表示，每一次预售都是骗局。而恰巧，Pump.fun这次采用的就是预售形式发行代币，不禁让人感叹世事难料。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占18%，公募轮占15%，所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看，尽管行业专家们普遍持悲观态度，但支持者和机构投资者似乎并不这么认为。公募情况显示，仅用12分钟，PUMP代币就完成了5亿美元的募资目标。包括某些知名交易所在内的6家大型交易所都参与了PUMP公募。数据显示，参与官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功购买的钱包地址数为10,145个，平均申购额为44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购额在1000美元以内，而申购额超过百万美元的地址数为202个，也显示出机构投资者的浓厚兴趣。

这个过程完美诠释了加密货币圈子特有的"口嫌体正直"现象。由于某些交易所在公募过程中出现技术问题，导致部分用户难以完成申购，甚至引发了多个用户在社交媒体上的不满声。当时，社区对Pump未来的表现产生了较大分歧，一派认为估值过高，热度退去后必将崩塌，另一派则认为Pump作为MEME领域最具代表性的产品，拥有完整的收入逻辑和认知基础，不会轻易跌落神坛。

就目前情况来看，后者似乎暂时占据上风。7月15日在某交易所上线后，Pump虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但随后震荡回升，开始呈现上涨趋势。目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格，涨幅达55%，市值也从40亿美元上涨至66亿美元，为申购者带来了一定的财富效应。

当然，这部分涨幅也不排除有人为因素。根据链上数据分析，截至今晨8点，Pump.fun在发币后开始利用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，它将187,770枚SOL的手续费收入转入特定地址，用于购买PUMP，然后将购入的代币转至另一地址存储。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购入30.4亿枚PUMP，平均价格在0.006美元。这种回购行为虽然可以支撑价格，但也难免让人联想到左手倒右手的嫌疑。不过，对于持币者而言，无论出于什么目的，只要能推高价格，终归是好事。

无论是退出套现还是纯粹为了生态建设，这场围绕Pump.fun估值的争议，恰恰反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME币正在集体陷入困境，曾经炙手可热的注意力经济似乎逐渐变成了一个伪命题。如今，就连最具代表性的应用也不得不走上发币之路，这或许暗示着某种叙事即将落幕。MEME未来的走向如何，Pump代币的表现就是一个风向标。市场对其的投资将成为衡量注意力经济价值的有效观测。如果代币持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币大幅下跌，人们就不得不重新思考MEME市场的真正价值，这可能会引发更多抛售情绪。这或许也是Pump选择回购的原因之一。

回到标题的问题：Pump.fun发币，到底谁是赢家？毫无疑问，项目方是最大赢家。公募和私募的参与者目前看来也赚到了，短期做多的投资者同样获利。但这种盈利能持续多久，项目方能将币价维持在什么水平，仍是一个悬而未决的问题。一些大户已经开始选择落袋为安。据监测，某大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以平均价格0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，从现实背景来看，当前宏观市场的好转也将在一定程度上影响MEME币。以太坊的利好消息不断，以其为首的主流代币持续上涨，直接带动了以太坊生态中的蓝筹山寨币爆发。以ENS为例，今日涨幅超过18%，创下了今年2月以来的新高。从长远来看，尽管当前市场存在一些不确定性，但可以预见的降息政策已经在路上，山寨币市场或许有望迎来一波小高潮。MEME币则可能呈现出两极分化的趋势，优质MEME币受益于板块轮动而上涨，而其他MEME币的流动性可能被抽离，多数将陷入无