稳定币的崛起：重塑全球金融格局

在全球稳定币市场经历了一年半的收缩后，现在正重新加速发展。这一趋势主要由三个长期因素推动：稳定币作为储蓄工具的应用、作为支付工具的应用，以及DeFi带来的高收益。预计到2025年底，稳定币供应量将达到3000亿美元，到2030年有望突破1万亿美元。

这一规模的增长将为金融市场带来新的机遇和变革。一些变化已经可以预见，如新兴市场银行存款向发达市场转移，区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转型。然而，还有许多潜在的变革是我们目前难以预料的。稳定币和DeFi作为基础设施而非边缘创新，未来可能会从根本上重塑信贷中介的方式。

推动采用的三大趋势

稳定币作为储蓄工具

在阿根廷、土耳其和尼日利亚等新兴市场经济体，本国货币长期疲软，通胀和贬值压力导致对美元的需求旺盛。过去美元在这些市场的流通受到限制，但稳定币突破了这些限制，让个人和企业能够通过互联网轻松获得美元支持的流动性。

许多新兴市场用户表示，获取美元是他们使用加密货币的首要原因之一。一项调查显示，47%的用户将"用美元储蓄"作为使用稳定币的原因，39%的用户是为了"将本地货币兑换成美元"。

虽然难以准确估计新兴市场基于稳定币的储蓄规模，但这一趋势正在快速增长。多家支持稳定币结算的支付卡业务应运而生，让消费者可以通过Visa和Mastercard网络在当地商户消费储蓄。

以阿根廷为例，金融科技应用Lemoncash报告称其1.25亿美元的"存款"占该国中心化加密应用市场份额的30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元，但实际规模可能更大。即使以4.17亿美元计算，也已占到阿根廷M1货币供应量的1.1%，且这一比例还在增长。

稳定币作为支付工具

稳定币正成为一种可行的替代支付方式，特别是在跨境支付领域与SWIFT展开竞争。相比需要超过1个工作日的传统跨境交易，稳定币具有明显优势。未来稳定币可能会发展成为连接各支付系统的元平台。

据Artemis报告，在31家受访公司中，B2B支付用例每月贡献了30亿美元的支付额(年化360亿美元)。Galaxy估计，在所有非加密货币市场参与者中，这一数字年化可能超过1000亿美元。

更重要的是，2024年2月至2025年2月期间，B2B支付额同比增长了4倍，显示出持续增长的势头。虽然目前还无法准确衡量稳定币的流通速度，但支付额的增长率表明资产管理规模也在相应增长。

DeFi带来高于市场的收益

过去五年里，DeFi一直提供着结构性高于市场的美元计价收益率，让具备技术能力的用户能够以较低风险获得5%至10%的回报。这已经并将继续推动稳定币的普及。

DeFi是一个资本生态系统，其特征之一是底层"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场需求。Aave、Compound和Maker等平台的供应利率会对基础交易和其他杠杆需求做出反应。随着新的交易或机会出现，DeFi的基础收益率会相应上涨。只要区块链继续产生新想法，DeFi的基础收益率应该会持续高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元，任何试图提供低成本美元资本来满足这一特定市场需求的"套利"行为，都会导致稳定币供应量的扩大。数据显示，当Aave与美国国债之间利差为正时，总锁定价值(TVL)会增长，反之则下降。

银行存款的挑战

稳定币的广泛采用可能会导致传统银行脱媒化。消费者可以直接访问以美元计价的储蓄账户和跨境支付，无需依赖银行基础设施，这减少了传统银行用于刺激信贷创造和产生净息差的存款基础。

银行存款替代效应

目前，每1美元稳定币大约由0.80美元的国库券和0.20美元的银行存款支持。以Circle为例，其拥有80亿美元现金和530亿美元短期美国国债或国债回购协议，对应610亿美元的USDC。

当用户将存款从传统银行转移到稳定币时，实际上是将资金从地区/商业银行转移到美国国债和主要金融机构。这可能导致商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础减少，同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

信贷紧缩效应

银行存款的一个关键功能是向经济放贷。部分准备金制度允许银行放贷出相当于其存款基数的数倍。当大量存款转化为稳定币时，可能会显著减少当地的信贷创造能力。

以阿根廷为例，将2万美元存款转换为USDC，会将当地2.4万美元的信贷创造转化为1.75万美元的美国国债/回购债券和8,250美元的美国信贷创造。当这种转移达到一定规模时，可能会引发监管机构的关注。

对美国政府的信贷过度分配

稳定币发行机构已成为美国国债的重要买家，其持有规模正以稳定币资产管理规模的速度增长。未来稳定币可能成为美国国债的前五大买家之一。

新的监管提案可能要求所有国库券支持以短期国债或回购协议的形式持有，这将进一步增加美国金融体系关键环节的流动性。当规模足够大时，这可能会对短期利率产生重大影响。

新的资产管理渠道

稳定币的崛起创造了全新的资产管理渠道。这一趋势与金融危机后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型类似。

随着稳定币从银行系统吸走资金，特别是从新兴市场银行和发达市场区域性银行吸走资金，稳定币发行机构可能会成为重要的贷款机构。如果它们将信贷投资外包给专业公司，将为大型资产管理公司开辟新的业务机会。

链上收益率的新前沿

除了基础银行存款，稳定币本身也可以在链上借贷。消费者将需要各种以稳定币计价的收益产品，如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金库"将为消费者提供链上收益机会，开辟另一个资产管理渠道。未来可能会出现追踪不同链上和链下投资策略的新型金库，在各种应用中争夺稳定币持仓。这将创造一个"链上收益的有效前沿"，其中一些金库可能专门为特定地区提供信贷。

结语

稳定币、DeFi和传统金融的融合代表着全球信贷中介的重构，加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。到2030年，稳定币的资产管理规模预计将接近1万亿美元，这将从根本上改变全球金融格局。

稳定币将系统性地抽走传统银行的存款，并将资产集中到美国国债和主要金融机构。这种转变既带来了机遇，也带来了挑战：稳定币发行者将成为政府债务市场的重要参与者，并可能成为新的信贷中介；而区域性银行（尤其是在新兴市场）则面临信贷紧缩风险。

最终，我们可能会看到一种新的资产管理和银行模式出现，稳定币将成为通往高效数字美元投资前沿的桥梁。正如影子银行填补了金融危机后传统银行留下的空白，稳定币和DeFi协议正在将自己定位为数字时代的主导信贷中介，这将对货币政策、金融稳定和全球金融的未来架构产生深远影响。