VanEck研究主管提出创新债券方案应对美国再融资需求

一种结合美国国债和比特币敞口的创新债务工具——"比特债券"（BitBonds）近日引起了市场关注。这一概念由某资产研究机构的数字资产研究主管提出，旨在应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。

该提案在一次战略比特币储备峰会上被提出，试图同时解决主权融资需求和投资者对抗通胀的诉求。比特债券被设计为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币敞口，后者由债券发行收益提供资金。

到期时，投资者将获得国债部分的全额价值（以100美元债券为例，即90美元）以及比特币配置的价值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

这种结构旨在平衡债券投资者的利益与美国财政部以有竞争力利率进行再融资的需求，特别是在投资者越来越希望能抵御美元贬值和资产通胀的背景下。

投资者回报分析

根据预测，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率（CAGR）。对于票面利率为4%的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。但对于息票率较低的债券，盈亏平衡门槛更高：2%息票率债券的CAGR为13.1%，1%息票率债券的CAGR为16.6%。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型回报率将在所有票面利率层级中显著上升，投资者收益最高可达282%。

然而，这种结构也意味着投资者将承担比特币敞口的全部下行风险。在比特币贬值的情况下，票面利率较低的债券可能会产生严重的负收益。例如，如果比特币表现不佳，1%票面利率的比特债券可能会损失20%至46%。

政府收益分析

从美国政府的角度来看，比特债券的核心收益在于降低融资成本。即使比特币略有升值或保持不变，财政部也可能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。

分析显示，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。发行票面利率低于该水平的债券将降低年度债务利息支出，即使在比特币价格持平或下跌的情况下也能节省资金。

预计发行1000亿美元、票面利率为1%且没有比特币上涨收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR，同样的发行量可能会产生超过400亿美元的额外价值，主要来自比特币收益的分成。

挑战与改进空间

尽管存在潜在收益，但该结构也面临一些挑战。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益，除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。

从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

为改进这一方案，有建议提出为投资者提供部分下行保护，以抵御比特币的急剧下跌。这种创新债券结构虽然存在挑战，但也为解决当前经济环境下的融资和投资需求提供了新的思路。