市场概览

第三季度以来表现较好的资产包括罗素2000指数、金价、金融股和美债，表现较差的资产包括以太坊、原油和美元。比特币走势基本持平，纳斯达克100指数也差不多。

对美股而言，当前仍处于牛市，主要趋势向上。但年底前几个月交易环境可能缺乏业绩主题，市场上下空间都会受限。市场不断下调第三季度盈利预期。

最近估值有所回调但反弹很快,21倍市盈率仍远高于5年均值。标普500指数中93%公司已公布业绩,79%公司每股收益超预期,60%公司营收超预期。超预期公司股价表现与历史均值基本持平,但逊于预期公司股价表现差于历史均值。

回购是美股最强劲的技术支撑,企业近期回购活动达正常水平两倍,每天约50亿美元,这股买盘力量可能持续到9月中旬后逐渐消退。

大型科技股表现有所减弱,主要因盈利预期降低及市场对AI热情减退。但这些股票长期增长潜力仍在,股价难以大幅下跌。

从去年10月到今年6月,市场经历了极佳的风险调整回报。现在股市市盈率更高,经济和财务预期增长更慢,市场对美联储预期也更高,很难期待未来股市重现之前表现。大资金正逐渐向防御主题切换,这种趋势短期内难以逆转,未来几个月对股市应持偏中性态度。

美联储货币政策前景

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态并未超预期鸽派,传统金融市场反应平平。市场最关心的是否年内有单次50基点降息机会,鲍威尔没有暗示。年内降息预期与之前基本没变化。

如果未来经济数据向好,目前定价的100基点降息预期甚至可能下调。

加密市场反应较强烈,可能因空头积累过多导致挤压,以及对宏观消息理解节奏不如传统市场统一。目前市场环境是否支持加密市场冲击新高还有待观察,除宏观环境宽松外,还需要有加密原生主题支撑。目前看来势头较强的主题只有Telegram生态增长。

资金流向

中国股票基金连续12周净流入,本周净流入49亿美元创5周新高,是新兴市场国家中流入最多的。敢于在市场下行中逆势加仓的,要么是国家队要么是长线资金。

结构上看,高盛客户2月份以来基本一直减持A股,最近主要增持H股和中概股。

全球股市回暖+资金流入的同时,低风险偏好的货币基金市场也连续四周流入,总规模升至6.24万亿美元再创历史新高,表明市场流动性仍非常充裕。

美元走势

过去一个月美元指数下跌3.5%,为2022年底以来最快下跌速度,与市场对美联储降息预期增强有关。

回顾2022年初,美联储积极加息应对通胀推动美元走强。但到2022年10月,市场开始预期加息周期接近尾声,甚至可能考虑降息,导致美元需求下降走软。

如今行情似乎重演当年,只是当时炒作太超前,而今天降息靴子即将落地。如果美元跌太多,长期套利交易的解除可能又会压制股市。

下周关注重点

下周两大主题是通胀和英伟达财报。

重点物价数据包括美国PCE通胀率、欧洲8月初步CPI和东京CPI。主要经济体还将发布消费者信心指数和经济活动指标。

企业财报方面重点关注周三美股盘后英伟达财报。周五PCE是美联储9月18日决议前最后一份PCE数据。市场预期通胀将保持温和增长势头不会进一步下滑。

英伟达财报前瞻

英伟达表现不仅关乎AI和科技股,还是整个市场情绪的晴雨表。需求暂时不成问题,最关键是Blackwell架构推迟的影响。华尔街主流观点认为影响不大,分析师对本次财报保持乐观预期。

市场预期核心指标:

• 收入286亿美元,同比+110%,环比+10%
• EPS 0.63美元,同比+133.3%,环比+5%
• 数据中心收入245亿美元,同比+137%,环比+8%
• 利润率75.5%,与上季持平

关注重点:

1. Blackwell架构推迟影响 推迟4-6周,对近期业绩影响不大。H200可弥补部分损失。

2. 现有产品需求 H200订单显著增加,预计可抵消B100/B200损失。台积电产能增加也有助于收入增长。

3. 动能放缓程度
   2025财年收入增速预计从126%放缓至73%。本季度增速将进一步放缓至1x%区间。

4. 中国市场需求 关注H20需求变化、竞争力以及B20推出时间。

5. 产品线变化 新产品技术规格和冷却方式变化可能影响定价能力。

6. 股价波动 目前市值3.18万亿美元,距历史最高价仅7%。估值处于过去三年中值水平。

7. 牛熊假设 基于当前股价124.58美元,基线预期135美元,乐观情景涨41%-89%,悲观情景跌26%-61%。

8. 综述 估值中性,业绩满意但增速下行。最大风险是AI叙事被证伪。供应链问题可解决,长期增长势头未变。AI需求前景可能仍在早期,长期需求或超预期。