加密资产成为企业财报新引擎：从估值放大到现金流构建

2025年第二季度，一批与加密资产紧密相连的上市公司交出了各具特色的"中场成绩单"。有的公司借助比特币价格上涨实现利润大幅增长，有的利用以太坊质押收益抵消主营业务亏损，还有的通过ETF形式间接持有加密资产。

本文选取了六家典型公司进行深入分析，它们分别是DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion和SharpLink Gaming。这些公司虽处于不同行业和发展阶段，但都体现出一个共同趋势：比特币正成为估值的放大器，以太坊则在转变为现金流引擎，企业资产负债表正在经历一场范式转移。

比特币：财报中的主角，但变数增多

DJT：比特币与期权的双重押注

DJT在2025年第二季度披露持有约20亿美元的比特币资产，其中包括约12亿美元的现货和约8亿美元的看涨期权。这种组合实质上是一种杠杆化的数字资产押注，不仅能从价格上涨中获益，还能享受市值增长的非线性效应。

公司每股收益从去年同期的-0.86美元飙升至5.72美元，净利润突破8亿美元，几乎全部来自比特币的未实现估值收益和期权敞口市值变化。

DJT的比特币策略更像是一次激进的财务实验：利用市场对比特币上涨的预期，构建吸引力强的估值模型，对冲业务尚未成熟的风险，创造财务层面的"叙事溢出效应"。

Strategy：比特币持仓的标杆企业

截至2025年第二季度，Strategy持有628,791枚比特币，总投入成本约460.7亿美元，平均买入成本为73,277美元。由于采用公允价值计量模式，第二季度营收达140.3亿美元，其中140亿来自比特币的未实现浮盈，占比超过99%。

传统软件业务仅贡献1.145亿美元，占比不到1%，已几乎边缘化。

公司第二季度净利润达100.2亿美元，同比实现扭亏为盈，每股收益达32.6美元。Strategy还宣布通过发行永续优先股再次融资42亿美元用于继续增持比特币，展现出"资本加码、信仰递进"的扩张路径。

Marathon：矿业巨头的财报新境界

作为北美最大矿企之一，Marathon在2025年第二季度生产了2,121枚比特币，同比增长69%，贡献营收1.53亿美元。公司比特币库存达17,200枚，价值超20亿美元。

与DJT和Strategy不同，Marathon的比特币更多是"运营性产出"，反映为营业收入而非资产配置。第二季度净利润达2.19亿美元，EBITDA高达4.95亿美元，体现了在比特币牛市背景下的高经营杠杆。

然而，面对全球算力激增、电力价格波动、减半后区块奖励减少等因素，其未来财报弹性可能面临一定压力。

质押型企业：以太坊成为"现金流引擎"

与比特币主要作为"估值放大器"不同，以太坊因具备原生质押收益能力，正成为部分企业探索"报表现金流构建"的工具。

Coinbase：ETH质押收入首次超越交易费

截至2025年6月30日，Coinbase自营地址持有约137,300枚ETH。通过Coinbase Cloud和Custody服务，托管与代理质押的ETH总量约为260万枚，占全网质押份额约14%。

2025年第二季度，Coinbase实现总营收14.97亿美元，其中质押服务营收达1.91亿美元（占12.8%），ETH质押贡献约1.24亿美元，年化增长超70%。这部分收入被正式纳入经常性收入（recurring revenue）栏目。

与交易量下降40%、交易费收入环比下降39%形成鲜明对比，质押收入成为Coinbase逆周期对冲的核心。

BitMine Immersion Technologies：ETH储备领跑者

虽然BitMine Immersion尚未正式发布2025年第二季度报告，但多家媒体报道称，该公司已成为当前ETH储备量最多的上市公司。据称，其在第二季度完成了对625,000枚ETH的建仓，约合市值超过20亿美元，其中90%以上进入质押状态。

尽管缺乏官方财报确认，BitMine在第二季度的股价仍上涨超过700%，市值突破65亿美元，被广泛视为ETH财报化方向的先行者。

SharpLink Gaming：ETH质押收益覆盖核心业务成本

根据公开数据，SharpLink持有约480,031枚ETH，位列第二，仅次于BitMine。该公司将95%以上ETH投入质押池，构建类似"链上收益信托"结构。

据其第一季度财报，ETH质押收益首次覆盖了核心广告平台业务成本，并首次录得季度正向运营利润。如果ETH价格与收益率在第二季度保持稳定，预计其来自ETH质押的总收益将在2000万至3000万美元区间。

值得注意的是，SharpLink近期进行了两次战略股权融资，引入链上基金结构作为抵押物，其ETH储备也被用于这些融资的"链上证明"，显示该公司正积极探索将ETH质押视为"财务信用工具"。

结语

从DJT到SharpLink，这些企业共同展现出一个趋势：加密资产正逐步内化为企业的"财务引擎"与"报表结构变量"。比特币为报表带来非线性估值放大，以太坊则通过质押构建稳定现金流。

尽管当前仍处于财务化早期阶段，合规挑战与估值波动依旧存在，但这六家企业的表现预示了一个可能的方向——Web3资产正成为Web2财报的"下一种语法"。