链上证券新模式：xStocks的机遇与挑战

2025年6月底，多家知名加密交易所推出了由瑞士资产代币化平台Backed Finance提供的xStocks产品。这些代币以真实股票1:1抵押，由受监管的瑞士银行托管，以SPL标准发行于Solana公链。xStocks支持全天候交易和链上即时结算，打破了传统股市的时空限制。目前该产品仅面向非美国用户开放。

Backed Finance的三位联合创始人此前均在DAOstack项目工作，该项目曾融资近3000万美元，但最终于2022年底关闭。2021年，他们创立Backed Finance，专注于将传统资产以合规方式引入区块链。经过两年多的发展，Backed已完成A轮融资，产品获得欧盟监管批准，累计发行规模超5000万美元。

Backed Finance目前提供xStocks和bTokens两大产品线，覆盖全球蓝筹股、指数基金和短期债券。所有代币均有1:1实物资产支持，具备欧盟合规批准的ISIN编号。产品已在多个主流公链发行，并与多个DeFi协议集成。

分析师指出，xStocks本质上是一种债券结构，而非股权代币。这种设计使其更像稳定币，属于公司负债，可实现链上自由转账。然而，由于涉及垫资和稳定币兑换，单笔购买有上限，且spread和手续费相对较高。

尽管得到大型交易所支持，xStocks的实际交易活跃度仍高度集中于少数几个标的。链上数据显示，上线首日交易额为133.8万美元，次日增长至664万美元。然而，多数标的流动性有限，滑点问题普遍存在。

xStocks主要服务于难以直接接触美股的非美国用户，特别是加密原生用户。其优势包括支持稳定币支付、小额交易、无需美股账户、全天候链上结算、真实资产托管和欧盟监管合规。

然而，现货市场的流动性瓶颈仍然存在。因此，业内开始关注股票永续合约等衍生品路径。这类产品具有较高波动性和杠杆，可能更吸引加密用户。去中心化平台在此领域可能具有更大的灵活性和试验空间。

另一个潜在发展方向是未上市公司股权的代币化。这可能为早期股权流通提供更高效、透明的机制，特别适用于备受关注的明星企业。但这一路径仍面临监管和结构设计等挑战。

总的来说，xStocks为合规资产代币化提供了可行路径，展现出强大的产品设计能力。但其现货模式面临流动性和用户扩展的挑战。未来，围绕永续衍生品和早期股权代币化的创新，可能成为推动链上证券市场发展的关键。