LRT赛道催化以太坊生态?

随着坎昆升级完成,以太坊及相关生态代币价格表现亮眼。模块化概念项目和以太坊Layer2项目相继推出主网,进一步推动市场对以太坊生态的看好。流动性再质押(Liquid Restaking)概念也因EigenLayer项目走红而引发资本关注。

本文围绕LRT赛道生态情况,对LRT赛道现状、机遇与未来进行详细阐述。目前,许多LRT协议尚未发行代币,项目同质化严重。较看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol,这三类协议有明显区别于其他LRT协议的发展路线。LRT赛道未来仍是一个快速增长的细分市场。预计未来只有少数头部项目能脱颖而出。

LRT赛道背景

坎昆升级临近,以太坊及相关生态代币近期表现亮眼。同时,模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续推出主网,进一步推动市场对以太坊生态的看好。

流动性质押项目在以太坊生态中占很大份额,而"再质押"(re-staking)概念则随着EigenLayer项目爆红而开始吸引资本关注。

"再质押"概念最早于2023年6月由Eigenlayer提出。它允许用户将已质押的以太坊或流动性质押代币(LST)进行再质押,为以太坊上的去中心化服务提供额外安全保障,并赚取额外奖励。基于Eigenlayer的再质押服务,流动性再质押代币(LRT)相关项目应运而生。

LRT是套娃吗?看看LRT的演化路径

LRT(流动性再质押代币)是指将LST进行质押后得到的"再质押凭证"。

那么,

1. 这个再质押凭证LRT是如何诞生的?
2. 从ETH -> LST -> LRT是否如多数人所说是套娃?

这就需要追溯LRT的演化路径。

Phase 1:以太坊原生质押

以太坊升级转PoS机制后,为维护网络安全,矿工转变为验证者,负责存储数据、处理交易并向区块链添加新区块,获得奖励。成为验证者需在以太坊上质押至少32个ETH和一台全年无休连接互联网的专用计算机。

Phase 2: LST协议诞生

由于官方质押要求最少32个ETH,且相当长时间不能提款,质押平台应运而生,主要解决两个问题:

1. 降低门槛:如Lido可质押任意数量ETH且无技术门槛
2. 释放流动性:如在Lido质押ETH可获取stETH,stETH可参与Defi或近似等价兑换ETH

通俗讲就是"拼团"。

Phase 3: Restaking协议诞生

随着以太坊生态发展,发现流动性质押代币资产(LST)可质押在其他网络和区块链,获得更多收益,同时有助于提高新网络安全性和去中心化。

其中最具代表性项目是Eigenlayer,其再质押逻辑主要分两块:一是对ETH内生态系统共享安全性,二是用户有更高收益诉求。

• 再质押能与侧链和中间件间安全性共享,进一步维护以太坊网络安全。安全共享是允许区块链通过共享另一区块链验证节点价值来增强自身安全性。
• 从用户侧看则是质押找收益,再质押要找更多收益。

| | 为什么要质押 | 为什么要再质押 | |-----------|--------|----------| | 以太坊及其生态项目 | PoS共识,质押维护以太坊本身安全 | 对以太坊上其他服务(预言机/桥/链)和去中心化提供额外安全性 | | 用户 | 赚取收益 | 赚取更多收益 |

Phase 4: LRT的诞生

有了Restaking协议后,发现可将LST进行再质押生息,但LST代币放进去质押后流动性似乎就锁死了。这时有项目发现机会,帮助用户将LST资产放入Restaking协议再质押获得收益,同时给用户发放"再质押凭证",用户可用该凭证做更多金融操作,如抵押和借贷等,解决再质押中流动性锁死局面。这里的"再质押凭证"就是LRT。

Phase 5: Pendle协议加持LRT的爆发

当用户得到LRT后,想进行一系列金融操作,这些LRT该去哪里,该做些什么金融操作?Pendle提供了非常精巧的方案。

Pendle是去中心化利率交易市场,提供PT(Principal Token,本金代币)和YT(Yield Token,收益代币)交易。

随着收益型美元和流动性再质押代币(LRT)出现,收益型代币种类逐渐扩展,Pendle得以不断迭代并支持这些加密货币收益交易。Pendle的LRT市场尤为成功,因为本质上允许用户预售或布局长期空投机会(包括EigenLayer)。这些市场已迅速成为Pendle最大市场,且遥遥领先:

• 通过对LRT定制整合,Pendle允许Principal Token锁定基础ETH收益、EigenLayer空投以及与发行LRT的Restaking协议相关的任何空投。这为Principal Token购买者创造每年30%以上收益率。

• 另一方面,由于LRT集成到Pendle中的方式,Yield Token允许某种形式的"杠杆化积分流动质押"。通过Pendle中交换功能,我们可将1eETH交换为9.6 YT eETH,这将累积EigenLayer和Ether.fi积分,就像持有9.6 eETH一样。

• 事实上,对eETH,Yield Token购买者还能获得Ether.fi的2倍积分,这实际上是"杠杆化博取空投的质押"。

利用Pendle,用户可锁定以ETH计价的空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期)和杠杆化流动性挖矿。由于今年可能围绕AVS向LRT持有者空投的猜测,Pendle很可能继续主导这一市场细分。从这个意义说,$PENDLE为LRT和EigenLayer垂直领域成功提供很好风险敞口。

小结:

上文阐述了LRT是如何诞生的过程,那么,

从ETH -> LST -> LRT是否如多数人说的是套娃?

这个问题答案需要分情况讨论,

如果说在单个DeFi生态内,质押LST产生再质押凭证,然后再把该凭证质押,然后以锁住流动性之名发个治理代币,让二级市场炒作反哺Restaking预期价值,这是套娃。因为让下一级流入资金反哺上一级资产,透支的是市场对一个Token的预期,并没有真正价值增长发生。

那么看看以Eigenlayer + Pendle为核心的经典再质押模式,

通过Eigenlayer,

• 用户将LSD重复质押到EigenLayer。
• 重复质押的资产会被提供给AVS(Actively Validated Services,主动验证服务)用作保护。
• AVS为应用链提供验证服务。
• 应用链支付服务费用。费用将被分为三部分,分别作为质押奖励、服务收益以及协议收入分配给质押者、AVS和EigenLayer。

通过Pendle,

• 用户可锁定以ETH计价的空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期)
• 杠杆化流动性挖矿
• LRT作为生息资产就有了极佳应用场景

这个模式本质是为共享以太坊安全性,并且通过这个机制共享安全性的项目需要为该服务支付费用,正向资金进入了生态,这绝对不是套娃,而是非常合理的经济模型。

简单说,这轮LRT叙事启动的核心动力,有以下两个关键条件:

1. LRT底层资产的生息能力
2. LRT的应用场景

其一,LRT底层资产的生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer的空投及其实用性服务收入,下文还会对Eigenlayer进行详细介绍

其二,LRT应用场景Pendle给了很好范例

那么下文,我们会重点针对Restaking最核心项目Eigenlayer进行介绍,并对其他LRT项目进行盘点梳理。

LRT赛道生态情况(重点介绍)

EigenLayer-再质押中间件

EigenLayer简介

EigenLayer是以太坊再质押集合,是一套在以太坊上的智能合约中间件,允许共识层以太币(ETH)质押者选择验证在以太坊生态系统之上构建的新软件模块。

EigenLayer通过提供经济权益平台允许任何权益持有者为任何PoS网络做出贡献,通过降低成本和复杂性,EigenLayer有效为L2挖掘Cosmos堆栈中的表达性创新铺平道路。使用EigenLayer的协议正从以太坊现有质押者那里"租赁"其经济安全性,这种重复利用ETH为多个应用提供安全性。

总结来说就是:EigenLayer通过一套智能合约让再质押者去参与验证不同网络和服务,为第三方协议节省成本同时享受以太坊安全性,为再质押者提供多重收益以及灵活性。

产品机制

对中间件项目来说,EigenLayer可帮助网络快速冷启动,即便之后自己发行代币,也可切换到由自己代币驱动模式。EigenLayer就像安全服务提供商。对DeFi来说,可基于EigenLayer构建各种衍生品。

• EigenLayer在整个LST/LRT中的产品逻辑

• 用户通过EigenLayer流程图

详解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一个重要新概念就是AVS(主动验证服务)。

Restaking好理解,AVS理解起来有点复杂。要理解EigenLayer的AVS,需先理解以太坊的商业模式。如果从商业视角观察以太坊主网与以太坊生态Rollup L2们的关系,以太坊当下商业模式,是向通用Rollup L2们出售区块空间。

通用Rollup L2们,通过支付GAS,将L2的状态数据和交易,打包到它们在以太坊主网部署的智能合约验证可用性,再以calldata形式保存在以太坊主网,最后由以太坊共识层将这些状态数据和交易排序并包含在区块内。这一过程本质,是以太坊在主动验证Rollup L2状态数据的一致性。

而EigenLayer的AVS,只是将这一具体过程抽象为一个新概念--AVS

再来看EigenLayer的商业模式。它通过ReStaking方式将以太坊PoS共识经济安全性抽象封装成丐版(低配型号),这样共识安全变弱了,但费用也变便宜了。

因为是丐版AVS,所以目标市场群体,不是对共识安全要求非常高的通用Rollup L2,而是各种Dapp Rollup、预言机网络、跨链桥、MPC多重签名网络、可信执行环境等这些对共识安全需求较低的项目。这不正好PFT(Product Market Fit)吗?

AVS主动验证服务商项目

目前被EigenLayer收纳的AVS大约13家左右,更多AVS服务商正通过EigenLayer的Dev文档加入AVS。这些项目与RaaS概念高度绑定,大部分服务于Rollup项目的安全性、扩展性、互操作性和去中心化,也有延伸至Cosmos生态系统。

其中我们熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等,下面列示一下AVS相关项目特点。

• Ethos:Ethos主要将以太坊经济安全性和流动性桥接到Cosmos。Cosmos Consumer链通常将仓位原生质押代币来保障网络安全,尽管ATOM质押提供部分跨链安全(ICS),但Ethos正将以太坊经济安全性和流动性与Cosmos联系起来。