FIT21法案解读：定义数字资产并划分商品与证券边界

2024年5月22日，美国众议院以279票对136票通过了FIT21法案。这项法案全称为"21世纪金融创新与技术法案"，它为数字资产建立了监管框架，可能成为对加密货币行业影响深远的法案之一。

FIT21法案的出台恰逢以太坊现货ETF申请获批之际，为未来更多加密资产申请现货ETF以及合规化道路提供了指引。这标志着加密货币行业长达十多年的灰色时代已经结束，正式进入新的发展阶段。

监管责任划分

法案规定，根据数字资产的定义方向不同，其监管由两个主要机构共同负责：

• 商品期货交易委员会（CFTC）：负责监管数字商品交易和相关市场参与者。
• 证券交易委员会（SEC）：负责监管被视为证券的数字资产及其交易平台。

数字资产的定义

法案将"数字资产"定义为一种可交换的数字表征形式，可以在不依赖中介的情况下由个人直接转移，并在密码学保护的公共分布式账本上进行记录。这一定义涵盖了从加密货币到代币化实体资产的广泛数字形态。

商品与证券的区分

法案提出了几个关键要素用于区分数字资产是否属于证券或商品：

1. 投资合同（Howey测试）：如果数字资产的购买被视为投资，且投资者期待通过企业家或第三方努力获得利润，该资产通常被视为证券。

2. 使用与消费：如果数字资产主要用作消费品或服务的媒介，它可能被归类为商品或其他非证券资产。

3. 去中心化程度：高度去中心化的网络背后的数字资产更倾向于被视为商品。

4. 功能与技术特性：数字资产的技术构建和功能实现方式也是分类依据。

5. 市场活动：如果资产主要通过投资的预期回报进行市场营销，它可能会被视为证券。

去中心化程度的界定

法案对去中心化程度提出了具体标准：

1. 控制权和影响力：过去12个月内，没有个人或实体能单方面控制或实质性改变区块链系统的功能或运作。

2. 所有权分布：过去12个月内，没有与数字资产发行者相关的个人或实体拥有超过20%的发行总量。

3. 投票权和治理：过去12个月内，没有相关个人或实体能单方面指导或影响超过20%的投票权。

4. 代码贡献和修改：过去3个月内，发行者或相关人员未对区块链系统的源代码进行实质性的单方面修改，除非是为了解决安全问题或进行技术改进。

5. 市场营销和推广：过去3个月内，发行者及其关联人未将数字资产作为投资向公众推广。

功能与技术特性

数字资产与底层区块链技术的联系决定了监管方向：

• 如果数字资产主要通过区块链的自动化程序提供经济回报或允许投票参与治理，它们可能被视为证券。
• 如果数字资产的功能主要是作为交换媒介或直接用于获取商品或服务，则可能更倾向于被分类为商品。

程序化发行特性

即使数字资产按照某种投资合同条款被出售或转让，如果这些资产是通过程序化的区块链系统自动发行的，它们本身并不自动成为证券。这是因为：

• 程序化操作降低了个人或团体对资产运作的直接控制。
• 去中心化特性确保资产的操作和管理遵循预设规则。
• 编程透明性允许投资者直接访问这些规则，并基于程序化逻辑作出投资决策。

治理和投票功能的处理

对于具有治理和投票功能的数字资产，需要考虑以下因素：

• 投票权的实质影响：评估投票是否对资产的价值和运作有实质性的直接影响。
• 经济回报期望：考虑持有者的主要目的是获取经济回报还是使用资产进行交易和其他活动。

以太坊现货ETF申请获批的背景下，ETH被定义为更偏向功能性使用，其质押和治理性质更多是为了维护网络运行而非经济回报。未来与ETH情况类似的数字资产，在满足去中心化程度等条件的情况下，理论上都可以依据这一批准为范本。

技术和创新支持

法案提议：

1. 固化和扩展SEC的创新和金融科技战略中心（FinHub）以及CFTC的实验室（LabCFTC）。

2. 建立CFTC与SEC的联合咨询委员会，专注于数字资产问题。

3. 研究去中心化金融（DeFi）的发展及其对传统金融市场的影响。

4. 探索非同质化代币（NFTs）在金融市场中的作用和监管需求。

这些措施表明监管机构正在积极研究DeFi和NFTs，为这些新兴领域制定明确的监管策略奠定基础。