Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire
Dans une phase où l'industrie accélère son assainissement, le choix de Circle de s'introduire en bourse révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine de potentiel - la marge nette continue de baisser, mais elle renferme encore un immense espace de croissance. D'une part, elle dispose d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas de l'échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière sa "faible marge nette", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un exemple vivant de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre de régulation. Lors de la première tentative d'IPO en 2018, c'était une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par certaines autorités de régulation. À cette époque, l'entreprise avait formé un double moteur "paiement + trading" par l'acquisition d'une certaine bourse, et avait obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions. Cependant, les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse et l'impact du marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des premières entreprises de cryptomonnaie.
Les tentatives de SPAC de 2021 mettent en évidence les limites de la pensée sur l'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise puisse permettre d'éviter le contrôle strict d'un IPO traditionnel, les questions des régulateurs concernant le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Les choix d'IPO en 2025 marquent la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. La cotation sur une certaine bourse nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit de contrôle interne. Il est à noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués par un certain fonds de réserve géré par une société de gestion d'actifs dans des accords de pension livrée overnight, et 15 % sont déposés dans certaines banques et autres institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en substance un cadre de régulation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été créée en 2018, une certaine plateforme d'échange détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de cette alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en vigueur est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage. Le document mentionne qu'une plateforme de trading partage environ 50% des revenus de réserve, et le ratio de partage est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20% de l'offre totale d'USDC en circulation. Cette plateforme, avec une part de 20% de l'offre, a empoché environ 55% des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC ainsi que la structure des actions et des participations
( 2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "couches de liquidité" :
Liquidités )15%### : déposées dans certaines banques ou autres institutions financières importantes, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : configuration du Circle Reserve Fund géré par une société de gestion d'actifs.
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de créance du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars des titres ne dépasse pas 120 jours.
( 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon les documents soumis aux régulateurs, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de Classe A : actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant droit à une voix.
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs, chaque action a cinq voix, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après son introduction en bourse, l'équipe fondatrice centrale conserve un pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise respecte les règles des bourses concernées.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement du marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe de direction sur les décisions clés.
) 2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Les documents connexes révèlent que l'équipe dirigeante détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels renommés détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une introduction en bourse (IPO) valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
![Interprétation de l'IPO Circle : potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
( 3.1 Mode de rendement et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un montant équivalent en dollars. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêts stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99 % ) environ 1,661 milliard de dollars ### proviennent des revenus de réserve.
Partage avec les partenaires : L'accord de collaboration avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme obtient 50 % des revenus de réserve en fonction du montant de USDC détenu, ce qui a entraîné des revenus effectivement attribués à Circle relativement faibles, affectant négativement la performance du bénéfice net. Bien que ce ratio de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle dans la co-construction d'un écosystème avec ses partenaires et la promotion de l'utilisation généralisée de USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus par le biais de services aux entreprises, des activités de minting USDC, des frais de transaction inter-chaînes, etc., mais la contribution est relativement faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
( 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices)2022-2024###
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de multiple vers un noyau unique : de 2022 à 2024, les revenus totaux de Circle passent de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi eux, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus centrale de l'entreprise, avec une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration témoigne du succès de sa stratégie "stablecoin as a service", mais signifie également que l'entreprise est désormais beaucoup plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution augmentent considérablement, compressant la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont fortement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de paiement et de règlement de l'USDC. Avec l'expansion du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire de manière significative ces coûts, la marge brute de Circle est rapidement passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente un avantage d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices pendant les périodes de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation de bénéfices avec un retournement de la situation mais ralentissement des marges : Circle est officiellement passé d'une perte à un bénéfice en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire nette de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne reste que 101 251 000 dollars. Avec un revenu non opérationnel de 54 416 000 dollars, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que les dépenses administratives générales de l'entreprise pour 2024 s'élèvent à 137 millions de dollars, en hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, enregistrant une hausse pour la troisième année consécutive. D'après les informations divulguées, ces dépenses sont principalement destinées aux demandes de licences, aux audits et à l'expansion des équipes de conformité légale à l'échelle mondiale, ce qui confirme la rigidité des coûts engendrée par sa stratégie de "conformité prioritaire".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir des bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux des obligations américaines et des volumes de transactions signifie également qu'une fois confronté à un cycle de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
La contradiction sous-jacente réside dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent avec un volume de transactions sur chaîne de 20 trillions de dollars en 2024, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en fait la rentabilité de l'émetteur. Cela est similaire aux dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
( 3.3 faible taux de marge nette derrière la hausse potentielle
Bien que la marge bénéficiaire nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de marge bénéficiaire net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et ses données financières cachent néanmoins de multiples moteurs de hausse.
La hausse continue du volume en circulation entraîne une augmentation stable des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; à la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait atteint 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020 sa capitalisation était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé )CAGR( de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR devrait également augmenter à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec cette plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant significativement inférieur à celui d'une autre plateforme de trading. En combinant cela avec le plan de collaboration entre Circle et cette plateforme de trading dans les documents connexes, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût plus faible.
Estimation conservatrice ne prenant pas en compte la rareté du marché : La valorisation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire à certaines entreprises de paiement )19x### et (22x), reflétant apparemment le positionnement du marché sur sa "croissance faible et bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut de seul actif véritablement stable, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime de valorisation, et Circle ne l'a pas inclus dans son calcul. De plus, si la législation sur les stablecoins est mise en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements de politique correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour USDC.
La tendance de la capitalisation des stablecoins par rapport au Bitcoin présente
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MagicBean
· 08-13 20:03
IPO, je souhaite une hausse de dix fois.
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SignatureVerifier
· 08-11 16:37
techniquement parlant, cette marge de 9,3 % nécessite un audit supplémentaire... statistiquement improbable pour une croissance durable
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SlowLearnerWang
· 08-10 22:48
9,3 % ? Ce taux d'intérêt net est même inférieur à ce que je fais en ne foutant rien au travail...
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DegenGambler
· 08-10 22:43
Pas de problème si les profits sont faibles, il suffit de copier.
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AirdropHunterWang
· 08-10 22:33
Gagner de l'argent est secondaire, le principal est de rester stable.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de croissance derrière une faible marge bénéficiaire et l'écosystème des stablecoins
Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire
Dans une phase où l'industrie accélère son assainissement, le choix de Circle de s'introduire en bourse révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine de potentiel - la marge nette continue de baisser, mais elle renferme encore un immense espace de croissance. D'une part, elle dispose d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas de l'échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière sa "faible marge nette", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un exemple vivant de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre de régulation. Lors de la première tentative d'IPO en 2018, c'était une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par certaines autorités de régulation. À cette époque, l'entreprise avait formé un double moteur "paiement + trading" par l'acquisition d'une certaine bourse, et avait obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions. Cependant, les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse et l'impact du marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des premières entreprises de cryptomonnaie.
Les tentatives de SPAC de 2021 mettent en évidence les limites de la pensée sur l'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise puisse permettre d'éviter le contrôle strict d'un IPO traditionnel, les questions des régulateurs concernant le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème - demandant à Circle de prouver que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Les choix d'IPO en 2025 marquent la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. La cotation sur une certaine bourse nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit de contrôle interne. Il est à noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : parmi environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués par un certain fonds de réserve géré par une société de gestion d'actifs dans des accords de pension livrée overnight, et 15 % sont déposés dans certaines banques et autres institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en substance un cadre de régulation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été créée en 2018, une certaine plateforme d'échange détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de cette alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en vigueur est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage. Le document mentionne qu'une plateforme de trading partage environ 50% des revenus de réserve, et le ratio de partage est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20% de l'offre totale d'USDC en circulation. Cette plateforme, avec une part de 20% de l'offre, a empoché environ 55% des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC ainsi que la structure des actions et des participations
( 2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "couches de liquidité" :
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de créance du Trésor américain ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars des titres ne dépasse pas 120 jours.
( 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon les documents soumis aux régulateurs, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement du marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe de direction sur les décisions clés.
) 2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Les documents connexes révèlent que l'équipe dirigeante détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels renommés détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Une introduction en bourse (IPO) valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
![Interprétation de l'IPO Circle : potentiel de hausse derrière une faible marge bénéficiaire]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp###
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
( 3.1 Mode de rendement et indicateurs opérationnels
( 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices)2022-2024###
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de multiple vers un noyau unique : de 2022 à 2024, les revenus totaux de Circle passent de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi eux, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus centrale de l'entreprise, avec une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration témoigne du succès de sa stratégie "stablecoin as a service", mais signifie également que l'entreprise est désormais beaucoup plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
Les dépenses de distribution augmentent considérablement, compressant la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont fortement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de paiement et de règlement de l'USDC. Avec l'expansion du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire de manière significative ces coûts, la marge brute de Circle est rapidement passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente un avantage d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices pendant les périodes de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation de bénéfices avec un retournement de la situation mais ralentissement des marges : Circle est officiellement passé d'une perte à un bénéfice en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire nette de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne reste que 101 251 000 dollars. Avec un revenu non opérationnel de 54 416 000 dollars, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que les dépenses administratives générales de l'entreprise pour 2024 s'élèvent à 137 millions de dollars, en hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, enregistrant une hausse pour la troisième année consécutive. D'après les informations divulguées, ces dépenses sont principalement destinées aux demandes de licences, aux audits et à l'expansion des équipes de conformité légale à l'échelle mondiale, ce qui confirme la rigidité des coûts engendrée par sa stratégie de "conformité prioritaire".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point d'inflexion de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir des bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux des obligations américaines et des volumes de transactions signifie également qu'une fois confronté à un cycle de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
La contradiction sous-jacente réside dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent avec un volume de transactions sur chaîne de 20 trillions de dollars en 2024, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en fait la rentabilité de l'émetteur. Cela est similaire aux dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
( 3.3 faible taux de marge nette derrière la hausse potentielle
Bien que la marge bénéficiaire nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de marge bénéficiaire net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et ses données financières cachent néanmoins de multiples moteurs de hausse.
Selon les données d'une certaine plateforme, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; à la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait atteint 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020 sa capitalisation était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé )CAGR( de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR devrait également augmenter à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec cette plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant significativement inférieur à celui d'une autre plateforme de trading. En combinant cela avec le plan de collaboration entre Circle et cette plateforme de trading dans les documents connexes, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût plus faible.
Estimation conservatrice ne prenant pas en compte la rareté du marché : La valorisation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, calculée sur la base d'un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire à certaines entreprises de paiement )19x### et (22x), reflétant apparemment le positionnement du marché sur sa "croissance faible et bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut de seul actif véritablement stable, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime de valorisation, et Circle ne l'a pas inclus dans son calcul. De plus, si la législation sur les stablecoins est mise en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements de politique correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour USDC.
La tendance de la capitalisation des stablecoins par rapport au Bitcoin présente