La suppression des transactions d'arbitrage en yens pourrait déclencher une crise financière mondiale, la réponse politique des États-Unis devenant un point focal.
Que faire lorsque le marché est morose mais que vous devez gagner une élection ?
En tant que politicien, la réponse est simple. Votre objectif principal est de garantir votre réélection. Par conséquent, vous imprimez de l'argent et manipulez les hausses de prix.
Imaginez que vous êtes la candidate démocrate à la présidence des États-Unis, Kamala Harris, face à un puissant Trump. Vous avez besoin que tout se passe bien, car depuis votre dernier mandat en tant que vice-présidente, beaucoup de choses ont mal tourné. Ce dont vous avez le moins besoin le jour des élections, c'est d'une crise financière mondiale.
Harris est une politicienne astucieuse. Étant donné qu'elle est une proche d'Obama, je parie qu'il l'avertit de la gravité des conséquences si la crise financière mondiale de 2008 se répétait quelques mois avant les élections. Biden travaille dans le jardin, donc les gens pensent que Harris a le contrôle de la situation.
En septembre 2008, la faillite de Lehman Brothers a déclenché une véritable crise financière mondiale, alors que George W. Bush était sur le point de terminer son deuxième mandat. Certains pourraient dire que l'attrait d'Obama en tant que démocrate réside dans le fait qu'il n'est pas responsable de la récession économique. Obama a remporté l'élection présidentielle de 2008.
Revenons à la situation de Harris : comment faire face à la crise financière mondiale déclenchée par la levée des transactions d'arbitrage en yens massifs des entreprises japonaises. Elle peut laisser faire et permettre au marché libre de détruire les entreprises surendettées, laissant les riches détenteurs d'actifs financiers de la génération du baby-boom souffrir. Ou alors, elle peut ordonner à la secrétaire au Trésor Yellen d'imprimer de l'argent pour résoudre ce problème.
Comme tout homme politique, peu importe son appartenance partisane ou ses croyances économiques, Harris ordonnera à Yellen d'utiliser des outils monétaires pour éviter une crise financière. Cela signifie que l'imprimante à billets commencera d'une manière ou d'une autre à fonctionner. Harris veut que Yellen prenne des mesures énergiques immédiatement. Par conséquent, si vous êtes d'accord avec moi que la fermeture des transactions d'arbitrage en yen pourrait entraîner l'effondrement du système financier mondial, vous devez également croire que Yellen agira au plus tard avant l'ouverture des échanges en Asie lundi prochain.
Pour vous faire comprendre l'ampleur potentielle de l'impact des opérations de couverture de l'arbitrage des entreprises japonaises, je vais présenter progressivement un rapport de recherche de Deutsche Bank de novembre 2023. Ensuite, je présenterai comment je mettrai en place un plan de sauvetage si j'étais nommé responsable du ministère des Finances des États-Unis.
Pourquoi le Japon continue-t-il de maintenir la politique monétaire la plus accommodante?
Le trading d'arbitrage consiste à emprunter une monnaie à faible taux d'intérêt, puis à acheter un actif financier avec une autre monnaie offrant un rendement plus élevé ou ayant un potentiel d'appréciation plus important. Lorsque le remboursement du prêt est nécessaire, si la monnaie empruntée s'apprécie par rapport à la monnaie de l'actif acheté, des pertes de fonds se produisent. Si la monnaie empruntée se déprécie, des gains de fonds se produisent. Certains investisseurs couvrent le risque de change, tandis que d'autres ne le font pas. Dans ce cas, étant donné que la Banque du Japon peut imprimer des yens en quantités illimitées, les entreprises japonaises n'ont pas besoin de couvrir les yens qu'elles empruntent.
Les entreprises japonaises désignent la Banque du Japon, les entreprises, les ménages, les fonds de pension et les compagnies d'assurance. Certaines entités sont des entités publiques, d'autres sont des entités privées, mais elles travaillent toutes ensemble pour améliorer le Japon, ou du moins elles ont l'intention de le faire.
Deutsche Bank a rédigé un rapport intitulé "Le plus grand arbitrage au monde" le 13 novembre 2023. L'auteur a posé une question rhétorique : "Pourquoi les transactions d'arbitrage en yen n'ont-elles pas explosé et ne se sont-elles pas retournées contre l'économie japonaise ?" La situation actuelle est très différente de celle de la fin de l'année dernière.
L'intrigue concerne le Japon, qui est accablé de dettes. Les fonds spéculatifs parient tous sur l'effondrement imminent du Japon. Mais ceux qui parient sur le Japon perdent toujours. De nombreux investisseurs macroéconomiques sont trop pessimistes à l'égard du Japon, car ils ne comprennent pas le bilan des actifs et des passifs publics et privés japonais. Pour les investisseurs occidentaux qui croient aux droits individuels, c'est une erreur psychologique facile à commettre. Mais au Japon, le collectif prime. Ainsi, certains acteurs qui sont considérés comme privés en Occident ne sont que des agences de substitution du gouvernement.
Nous allons d'abord aborder les questions liées aux dettes. Ce sont les sources de financement des transactions d'arbitrage. Le yen est emprunté de cette manière. Cela engendrera des coûts d'intérêt. Les deux principaux éléments sont les réserves bancaires et les obligations ainsi que les bons du Trésor.
Les réserves bancaires sont les fonds que les banques détiennent auprès de la Banque du Japon. Ce montant est énorme, car la Banque du Japon crée des réserves bancaires lorsqu'elle achète des obligations. Il est important de noter que la Banque du Japon détient près de la moitié du marché des obligations d'État japonaises. Par conséquent, le montant des réserves bancaires est très important, représentant 102 % du PIB. Le coût de ces réserves est de 0,25 %, que la Banque du Japon paie aux banques. À titre de comparaison, la Réserve fédérale paie 5,4 % pour les réserves bancaires excédentaires. Ce coût de financement est presque nul.
Les obligations et les bons du Trésor sont des obligations d'État émises par le gouvernement japonais. En raison de la manipulation du marché par la Banque du Japon, le rendement des obligations d'État japonaises est à son niveau le plus bas. Au moment de la publication de cet article, le rendement actuel des obligations d'État japonaises à 10 ans est de 0,77 %. Ce coût de financement est dérisoire.
En ce qui concerne les actifs, le projet le plus répandu est celui des titres étrangers. Ce sont des actifs financiers détenus à l'étranger par le secteur public et privé. Le fonds de pension d'investissement gouvernemental (GPIF) est l'un des grands détenteurs privés d'actifs étrangers. Il a une taille d'actif de 1,14 trillion de dollars, ce qui en fait l'un des plus grands fonds de pension au monde, voire le plus grand. Il détient des actions, des obligations et des biens immobiliers étrangers.
Lorsque la Banque du Japon fixe le prix des obligations, les prêts domestiques, les titres et les actions se comportent également bien. Enfin, en raison de la forte émission de dettes en yens, la dépréciation du yen a fait monter le marché boursier et immobilier national.
Dans l'ensemble, les entreprises japonaises profitent de la politique de répression financière mise en œuvre par la Banque du Japon pour se financer et obtiennent des rendements élevés en raison de la faiblesse du yen. C'est pourquoi la Banque du Japon peut continuer à appliquer la politique monétaire la plus accommodante du monde malgré la hausse de l'inflation mondiale. C'est vraiment très lucratif.
Le GPIF a bien performé, surtout au cours des dix dernières années. Au cours des dix dernières années, le yen a fortement dévalué. Avec la dévaluation du yen, le taux de rendement des actifs étrangers a considérablement augmenté.
Si ce n'était pour les excellents rendements de son portefeuille d'actions et d'obligations à l'étranger, le GPIF aurait enregistré des pertes au dernier trimestre. Les pertes sur les obligations domestiques sont dues au retrait de la YCC par la Banque du Japon, ce qui a entraîné une hausse des rendements des obligations japonaises et une baisse de leurs prix. Cependant, le yen continue de se déprécier, en raison de l'écart de taux d'intérêt important entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale.
Une entreprise japonaise a effectué une transaction à grande échelle. Le PIB du Japon est d'environ 40 000 milliards de dollars, avec une exposition totale de 505 %, et la valeur des risques qu'ils ont pris est de 24 000 milliards de dollars. Cette transaction a clairement fonctionné, mais le yen est devenu trop faible. Début juillet, le taux de change du dollar par rapport au yen était de 162, difficile à supporter, car l'inflation intérieure faisait rage à l'époque et maintenant.
La Banque du Japon ne souhaite pas immédiatement mettre fin à ce type de transaction, mais espère se retirer lentement au fil du temps. Ueda Kazuo a succédé à Kuroda Haruhiko en tant que gouverneur de la Banque du Japon en avril 2023, et Kuroda Haruhiko est le principal architecte de cette transaction à grande échelle. Il en profite pour se retirer. Ueda Kazuo est le dernier des candidats qualifiés qui espèrent se suicider par seppuku en tentant d'annuler cette transaction. Le marché sait qu'Ueda Kazuo tentera de sortir la Banque du Japon de ce type de transaction d'arbitrage. La question reste toujours celle de la vitesse de normalisation.
Le plus grand problème de la Banque du Japon
À quoi ressemblera un dénouement désordonné ? Quels seront les actifs détenus par les entreprises japonaises ? De combien le yen va-t-il s'apprécier ?
Pour liquider, la Banque du Japon doit augmenter les taux d'intérêt en cessant d'acheter des obligations d'État japonaises et en les revendant finalement sur le marché.
Que se passera-t-il en matière de dettes ?
Si la Banque du Japon ne continuait pas à faire baisser les taux d'intérêt des obligations japonaises, ceux-ci augmenteraient en fonction de la demande du marché, les rendements s'alignant au moins sur l'inflation. L'indice des prix à la consommation japonais a augmenté de 2,8 % en glissement annuel en juin, avec (CPI). Si le rendement des obligations japonaises atteignait 2,8 %, supérieur à tout rendement d'obligation à n'importe quel point de la courbe de rendement, le coût de la dette de toute durée augmenterait. Les coûts d'intérêt des obligations et des bons du Trésor explosent.
La Banque du Japon doit également augmenter les intérêts sur les réserves bancaires pour empêcher ces fonds de s'échapper de ses griffes. De même, compte tenu des montants nominaux en jeu, ce coût passera de près de zéro à des sommes énormes.
En résumé, si les taux d'intérêt sont autorisés à augmenter jusqu'au niveau de liquidation du marché, la Banque du Japon devra payer des milliards de yens d'intérêts chaque année pour maintenir sa position. Si l'autre côté du livre ne génère pas de revenus provenant de la vente d'actifs, la Banque du Japon devra imprimer d'énormes montants de yens pour maintenir le service normal de sa dette. Cela aggraverait la situation ; l'inflation augmenterait et le yen se déprécierait. Par conséquent, il est nécessaire de vendre des actifs.
Que va-t-il se passer en matière d'actifs ?
Le plus grand problème de la Banque du Japon est de savoir comment vendre sa grande quantité d'obligations d'État japonaises. Au cours des vingt dernières années, la Banque du Japon a détruit le marché des obligations d'État japonaises par divers programmes de quantitative easing ( QE ) et de contrôle de la courbe des rendements ( YCC ). Quelle que soit la raison, le marché des obligations d'État japonaises n'existe plus. La Banque du Japon doit forcer un autre membre d'une entreprise japonaise à remplir ses fonctions en achetant des obligations d'État japonaises à un prix qui ne conduira pas à la faillite de la Banque du Japon.
Après l'éclatement de la bulle immobilière et boursière en 1989, les banques commerciales japonaises ont été contraintes de désendetter. Depuis lors, les prêts bancaires sont restés stagnants. La Banque du Japon a commencé à imprimer de la monnaie, car les entreprises n'empruntaient pas auprès des banques. Étant donné que les banques se portent bien, il est maintenant temps de réintégrer des obligations d'État japonaises d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de yens dans leur bilan.
Bien que la Banque du Japon puisse dire aux banques d'acheter des obligations, les banques doivent transférer des capitaux quelque part. Avec la hausse des rendements des obligations japonaises, les entreprises japonaises en quête de profits ainsi que les banques détenant des milliers de milliards de dollars d'actifs à l'étranger vont vendre ces actifs, rapatrier des capitaux au Japon et les déposer dans les banques. Les banques et ces entreprises achèteront massivement des obligations japonaises. En raison de l'afflux de capitaux, le yen s'apprécie, tandis que les rendements des obligations japonaises ne monteront pas à un niveau qui pourrait entraîner la faillite de la Banque du Japon lors d'une réduction de ses avoirs.
La plus grande perte provient de la baisse des prix des actions et des obligations étrangères que les entreprises japonaises ont vendues pour générer des rapatriements de capitaux. Étant donné l'ampleur de ces transactions d'arbitrage, les entreprises japonaises sont des déterminants de prix marginaux pour les actions et les obligations mondiales. Cela est particulièrement vrai pour les titres cotés sous la juridiction américaine, car leur marché est la destination privilégiée pour le capital financé par les transactions d'arbitrage en yens. Étant donné que le yen est une monnaie librement convertible, de nombreux livres de comptes financiers traditionnels reflètent la situation des entreprises japonaises.
Avec la dévaluation du yen, de plus en plus d'investisseurs dans le monde sont encouragés à emprunter des yens et à acheter des actions et des obligations américaines. En raison du taux d'endettement élevé, avec l'appréciation du yen, tout le monde se précipitera pour acheter en même temps.
Je t'ai montré un graphique auparavant, montrant ce qui se passe lorsque le yen se déprécie. Que se passe-t-il quand il s'apprécie un peu ? Te souviens-tu du graphique précoce montrant que le dollar est passé de 90 à 160 contre le yen en 15 ans ? En 4 jours de trading, il est passé de 160 à 142.
Le dollar américain a augmenté de 10 % par rapport au yen japonais, l'indice Nasdaq 100 a diminué de 10 %, et l'indice Nikkei 225 a chuté de 13 %. Le pourcentage d'augmentation du yen par rapport à la baisse des indices boursiers est d'environ 1:1. Pour aller plus loin, si le dollar américain atteint 100 yen, soit une augmentation de 38 %, l'indice Nasdaq tomberait à environ 12 600 points, et l'indice Nikkei tomberait à environ 25 365 points.
Il est possible que le dollar américain atteigne 100 yens. La réduction de 1 % des transactions d'arbitrage des entreprises japonaises équivaut à une valeur nominale d'environ 240 milliards de dollars. En termes marginaux, c'est un capital énorme. Les différents participants des entreprises japonaises ont des priorités secondaires différentes. Nous avons vu cela avec la cinquième plus grande banque commerciale du Japon, la Banque centrale des agriculteurs. Leur partie des transactions d'arbitrage a fait faillite, et ils ont été contraints de commencer à liquider. Ils vendent des positions obligataires étrangères et comblent les couvertures de change à terme dollar-yen. Cette déclaration a été faite il y a seulement quelques mois. Les compagnies d'assurance et les fonds de pension.
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RugDocScientist
· 08-11 02:50
À notre époque, qui joue encore à l'arbitrage politique ?
Voir l'originalRépondre0
BearMarketSage
· 08-11 02:44
C'est trop drôle, ce n'est pas juste imprimer de l'argent ?
Voir l'originalRépondre0
rugpull_ptsd
· 08-11 02:42
Tous les jours des potins, les pigeons sont-ils encore bons ?
La suppression des transactions d'arbitrage en yens pourrait déclencher une crise financière mondiale, la réponse politique des États-Unis devenant un point focal.
piégé
Que faire lorsque le marché est morose mais que vous devez gagner une élection ?
En tant que politicien, la réponse est simple. Votre objectif principal est de garantir votre réélection. Par conséquent, vous imprimez de l'argent et manipulez les hausses de prix.
Imaginez que vous êtes la candidate démocrate à la présidence des États-Unis, Kamala Harris, face à un puissant Trump. Vous avez besoin que tout se passe bien, car depuis votre dernier mandat en tant que vice-présidente, beaucoup de choses ont mal tourné. Ce dont vous avez le moins besoin le jour des élections, c'est d'une crise financière mondiale.
Harris est une politicienne astucieuse. Étant donné qu'elle est une proche d'Obama, je parie qu'il l'avertit de la gravité des conséquences si la crise financière mondiale de 2008 se répétait quelques mois avant les élections. Biden travaille dans le jardin, donc les gens pensent que Harris a le contrôle de la situation.
En septembre 2008, la faillite de Lehman Brothers a déclenché une véritable crise financière mondiale, alors que George W. Bush était sur le point de terminer son deuxième mandat. Certains pourraient dire que l'attrait d'Obama en tant que démocrate réside dans le fait qu'il n'est pas responsable de la récession économique. Obama a remporté l'élection présidentielle de 2008.
Revenons à la situation de Harris : comment faire face à la crise financière mondiale déclenchée par la levée des transactions d'arbitrage en yens massifs des entreprises japonaises. Elle peut laisser faire et permettre au marché libre de détruire les entreprises surendettées, laissant les riches détenteurs d'actifs financiers de la génération du baby-boom souffrir. Ou alors, elle peut ordonner à la secrétaire au Trésor Yellen d'imprimer de l'argent pour résoudre ce problème.
Comme tout homme politique, peu importe son appartenance partisane ou ses croyances économiques, Harris ordonnera à Yellen d'utiliser des outils monétaires pour éviter une crise financière. Cela signifie que l'imprimante à billets commencera d'une manière ou d'une autre à fonctionner. Harris veut que Yellen prenne des mesures énergiques immédiatement. Par conséquent, si vous êtes d'accord avec moi que la fermeture des transactions d'arbitrage en yen pourrait entraîner l'effondrement du système financier mondial, vous devez également croire que Yellen agira au plus tard avant l'ouverture des échanges en Asie lundi prochain.
Pour vous faire comprendre l'ampleur potentielle de l'impact des opérations de couverture de l'arbitrage des entreprises japonaises, je vais présenter progressivement un rapport de recherche de Deutsche Bank de novembre 2023. Ensuite, je présenterai comment je mettrai en place un plan de sauvetage si j'étais nommé responsable du ministère des Finances des États-Unis.
Pourquoi le Japon continue-t-il de maintenir la politique monétaire la plus accommodante?
Le trading d'arbitrage consiste à emprunter une monnaie à faible taux d'intérêt, puis à acheter un actif financier avec une autre monnaie offrant un rendement plus élevé ou ayant un potentiel d'appréciation plus important. Lorsque le remboursement du prêt est nécessaire, si la monnaie empruntée s'apprécie par rapport à la monnaie de l'actif acheté, des pertes de fonds se produisent. Si la monnaie empruntée se déprécie, des gains de fonds se produisent. Certains investisseurs couvrent le risque de change, tandis que d'autres ne le font pas. Dans ce cas, étant donné que la Banque du Japon peut imprimer des yens en quantités illimitées, les entreprises japonaises n'ont pas besoin de couvrir les yens qu'elles empruntent.
Les entreprises japonaises désignent la Banque du Japon, les entreprises, les ménages, les fonds de pension et les compagnies d'assurance. Certaines entités sont des entités publiques, d'autres sont des entités privées, mais elles travaillent toutes ensemble pour améliorer le Japon, ou du moins elles ont l'intention de le faire.
Deutsche Bank a rédigé un rapport intitulé "Le plus grand arbitrage au monde" le 13 novembre 2023. L'auteur a posé une question rhétorique : "Pourquoi les transactions d'arbitrage en yen n'ont-elles pas explosé et ne se sont-elles pas retournées contre l'économie japonaise ?" La situation actuelle est très différente de celle de la fin de l'année dernière.
L'intrigue concerne le Japon, qui est accablé de dettes. Les fonds spéculatifs parient tous sur l'effondrement imminent du Japon. Mais ceux qui parient sur le Japon perdent toujours. De nombreux investisseurs macroéconomiques sont trop pessimistes à l'égard du Japon, car ils ne comprennent pas le bilan des actifs et des passifs publics et privés japonais. Pour les investisseurs occidentaux qui croient aux droits individuels, c'est une erreur psychologique facile à commettre. Mais au Japon, le collectif prime. Ainsi, certains acteurs qui sont considérés comme privés en Occident ne sont que des agences de substitution du gouvernement.
Nous allons d'abord aborder les questions liées aux dettes. Ce sont les sources de financement des transactions d'arbitrage. Le yen est emprunté de cette manière. Cela engendrera des coûts d'intérêt. Les deux principaux éléments sont les réserves bancaires et les obligations ainsi que les bons du Trésor.
Les réserves bancaires sont les fonds que les banques détiennent auprès de la Banque du Japon. Ce montant est énorme, car la Banque du Japon crée des réserves bancaires lorsqu'elle achète des obligations. Il est important de noter que la Banque du Japon détient près de la moitié du marché des obligations d'État japonaises. Par conséquent, le montant des réserves bancaires est très important, représentant 102 % du PIB. Le coût de ces réserves est de 0,25 %, que la Banque du Japon paie aux banques. À titre de comparaison, la Réserve fédérale paie 5,4 % pour les réserves bancaires excédentaires. Ce coût de financement est presque nul.
Les obligations et les bons du Trésor sont des obligations d'État émises par le gouvernement japonais. En raison de la manipulation du marché par la Banque du Japon, le rendement des obligations d'État japonaises est à son niveau le plus bas. Au moment de la publication de cet article, le rendement actuel des obligations d'État japonaises à 10 ans est de 0,77 %. Ce coût de financement est dérisoire.
En ce qui concerne les actifs, le projet le plus répandu est celui des titres étrangers. Ce sont des actifs financiers détenus à l'étranger par le secteur public et privé. Le fonds de pension d'investissement gouvernemental (GPIF) est l'un des grands détenteurs privés d'actifs étrangers. Il a une taille d'actif de 1,14 trillion de dollars, ce qui en fait l'un des plus grands fonds de pension au monde, voire le plus grand. Il détient des actions, des obligations et des biens immobiliers étrangers.
Lorsque la Banque du Japon fixe le prix des obligations, les prêts domestiques, les titres et les actions se comportent également bien. Enfin, en raison de la forte émission de dettes en yens, la dépréciation du yen a fait monter le marché boursier et immobilier national.
Dans l'ensemble, les entreprises japonaises profitent de la politique de répression financière mise en œuvre par la Banque du Japon pour se financer et obtiennent des rendements élevés en raison de la faiblesse du yen. C'est pourquoi la Banque du Japon peut continuer à appliquer la politique monétaire la plus accommodante du monde malgré la hausse de l'inflation mondiale. C'est vraiment très lucratif.
Le GPIF a bien performé, surtout au cours des dix dernières années. Au cours des dix dernières années, le yen a fortement dévalué. Avec la dévaluation du yen, le taux de rendement des actifs étrangers a considérablement augmenté.
Si ce n'était pour les excellents rendements de son portefeuille d'actions et d'obligations à l'étranger, le GPIF aurait enregistré des pertes au dernier trimestre. Les pertes sur les obligations domestiques sont dues au retrait de la YCC par la Banque du Japon, ce qui a entraîné une hausse des rendements des obligations japonaises et une baisse de leurs prix. Cependant, le yen continue de se déprécier, en raison de l'écart de taux d'intérêt important entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale.
Une entreprise japonaise a effectué une transaction à grande échelle. Le PIB du Japon est d'environ 40 000 milliards de dollars, avec une exposition totale de 505 %, et la valeur des risques qu'ils ont pris est de 24 000 milliards de dollars. Cette transaction a clairement fonctionné, mais le yen est devenu trop faible. Début juillet, le taux de change du dollar par rapport au yen était de 162, difficile à supporter, car l'inflation intérieure faisait rage à l'époque et maintenant.
La Banque du Japon ne souhaite pas immédiatement mettre fin à ce type de transaction, mais espère se retirer lentement au fil du temps. Ueda Kazuo a succédé à Kuroda Haruhiko en tant que gouverneur de la Banque du Japon en avril 2023, et Kuroda Haruhiko est le principal architecte de cette transaction à grande échelle. Il en profite pour se retirer. Ueda Kazuo est le dernier des candidats qualifiés qui espèrent se suicider par seppuku en tentant d'annuler cette transaction. Le marché sait qu'Ueda Kazuo tentera de sortir la Banque du Japon de ce type de transaction d'arbitrage. La question reste toujours celle de la vitesse de normalisation.
Le plus grand problème de la Banque du Japon
À quoi ressemblera un dénouement désordonné ? Quels seront les actifs détenus par les entreprises japonaises ? De combien le yen va-t-il s'apprécier ?
Pour liquider, la Banque du Japon doit augmenter les taux d'intérêt en cessant d'acheter des obligations d'État japonaises et en les revendant finalement sur le marché.
Que se passera-t-il en matière de dettes ?
Si la Banque du Japon ne continuait pas à faire baisser les taux d'intérêt des obligations japonaises, ceux-ci augmenteraient en fonction de la demande du marché, les rendements s'alignant au moins sur l'inflation. L'indice des prix à la consommation japonais a augmenté de 2,8 % en glissement annuel en juin, avec (CPI). Si le rendement des obligations japonaises atteignait 2,8 %, supérieur à tout rendement d'obligation à n'importe quel point de la courbe de rendement, le coût de la dette de toute durée augmenterait. Les coûts d'intérêt des obligations et des bons du Trésor explosent.
La Banque du Japon doit également augmenter les intérêts sur les réserves bancaires pour empêcher ces fonds de s'échapper de ses griffes. De même, compte tenu des montants nominaux en jeu, ce coût passera de près de zéro à des sommes énormes.
En résumé, si les taux d'intérêt sont autorisés à augmenter jusqu'au niveau de liquidation du marché, la Banque du Japon devra payer des milliards de yens d'intérêts chaque année pour maintenir sa position. Si l'autre côté du livre ne génère pas de revenus provenant de la vente d'actifs, la Banque du Japon devra imprimer d'énormes montants de yens pour maintenir le service normal de sa dette. Cela aggraverait la situation ; l'inflation augmenterait et le yen se déprécierait. Par conséquent, il est nécessaire de vendre des actifs.
Que va-t-il se passer en matière d'actifs ?
Le plus grand problème de la Banque du Japon est de savoir comment vendre sa grande quantité d'obligations d'État japonaises. Au cours des vingt dernières années, la Banque du Japon a détruit le marché des obligations d'État japonaises par divers programmes de quantitative easing ( QE ) et de contrôle de la courbe des rendements ( YCC ). Quelle que soit la raison, le marché des obligations d'État japonaises n'existe plus. La Banque du Japon doit forcer un autre membre d'une entreprise japonaise à remplir ses fonctions en achetant des obligations d'État japonaises à un prix qui ne conduira pas à la faillite de la Banque du Japon.
Après l'éclatement de la bulle immobilière et boursière en 1989, les banques commerciales japonaises ont été contraintes de désendetter. Depuis lors, les prêts bancaires sont restés stagnants. La Banque du Japon a commencé à imprimer de la monnaie, car les entreprises n'empruntaient pas auprès des banques. Étant donné que les banques se portent bien, il est maintenant temps de réintégrer des obligations d'État japonaises d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de yens dans leur bilan.
Bien que la Banque du Japon puisse dire aux banques d'acheter des obligations, les banques doivent transférer des capitaux quelque part. Avec la hausse des rendements des obligations japonaises, les entreprises japonaises en quête de profits ainsi que les banques détenant des milliers de milliards de dollars d'actifs à l'étranger vont vendre ces actifs, rapatrier des capitaux au Japon et les déposer dans les banques. Les banques et ces entreprises achèteront massivement des obligations japonaises. En raison de l'afflux de capitaux, le yen s'apprécie, tandis que les rendements des obligations japonaises ne monteront pas à un niveau qui pourrait entraîner la faillite de la Banque du Japon lors d'une réduction de ses avoirs.
La plus grande perte provient de la baisse des prix des actions et des obligations étrangères que les entreprises japonaises ont vendues pour générer des rapatriements de capitaux. Étant donné l'ampleur de ces transactions d'arbitrage, les entreprises japonaises sont des déterminants de prix marginaux pour les actions et les obligations mondiales. Cela est particulièrement vrai pour les titres cotés sous la juridiction américaine, car leur marché est la destination privilégiée pour le capital financé par les transactions d'arbitrage en yens. Étant donné que le yen est une monnaie librement convertible, de nombreux livres de comptes financiers traditionnels reflètent la situation des entreprises japonaises.
Avec la dévaluation du yen, de plus en plus d'investisseurs dans le monde sont encouragés à emprunter des yens et à acheter des actions et des obligations américaines. En raison du taux d'endettement élevé, avec l'appréciation du yen, tout le monde se précipitera pour acheter en même temps.
Je t'ai montré un graphique auparavant, montrant ce qui se passe lorsque le yen se déprécie. Que se passe-t-il quand il s'apprécie un peu ? Te souviens-tu du graphique précoce montrant que le dollar est passé de 90 à 160 contre le yen en 15 ans ? En 4 jours de trading, il est passé de 160 à 142.
Le dollar américain a augmenté de 10 % par rapport au yen japonais, l'indice Nasdaq 100 a diminué de 10 %, et l'indice Nikkei 225 a chuté de 13 %. Le pourcentage d'augmentation du yen par rapport à la baisse des indices boursiers est d'environ 1:1. Pour aller plus loin, si le dollar américain atteint 100 yen, soit une augmentation de 38 %, l'indice Nasdaq tomberait à environ 12 600 points, et l'indice Nikkei tomberait à environ 25 365 points.
Il est possible que le dollar américain atteigne 100 yens. La réduction de 1 % des transactions d'arbitrage des entreprises japonaises équivaut à une valeur nominale d'environ 240 milliards de dollars. En termes marginaux, c'est un capital énorme. Les différents participants des entreprises japonaises ont des priorités secondaires différentes. Nous avons vu cela avec la cinquième plus grande banque commerciale du Japon, la Banque centrale des agriculteurs. Leur partie des transactions d'arbitrage a fait faillite, et ils ont été contraints de commencer à liquider. Ils vendent des positions obligataires étrangères et comblent les couvertures de change à terme dollar-yen. Cette déclaration a été faite il y a seulement quelques mois. Les compagnies d'assurance et les fonds de pension.